A股虎年展望：反弹后的“结构性牛市”中，我们要注意什么？

总所周知，A股的这个行情周期，是从2019年1月开始的。

在武汉疫情初现、特朗普宣布对中国产品加征关税后，上证指数一度于2019年初跌到了2440的低点；同时，创业板指数从2018年10月低点（1184点）的颓势艰难回升——A股在短时间内似乎并没有看到大级别调整的迹象。

但就在上证指数走出创纪录低点时，2019年1月4日17:20，央妈突然宣布降准：

随着各部委纷纷跟进打出一系列组合拳，各级金融机构闻弦歌而知雅意紧密跟进…A股终于迎来了又一春。

在2年的时间里（2021年2月），上证指数就攀升到3731.69的高点。其中，白酒板块的估值涨了2倍，新能源汽车估值涨了3倍，甚至连传统的家电板块也涨了1倍。

看上去，市场上应该是一片欢乐祥和的气氛？

但不要忘了，期间A股也曾因白马股导致的股灾，以及茅指数被戳穿后引发的基金经理“爱豆”们的口碑反转…尤其是今年春节前4000多股齐齐下跌的超级逆行情，直接导致了三大证券报头版发声力挺A股。

如果看看春节休市前3361.44点的上证指数，对比两年前的低点仍有近50%的涨幅。但股民们却郁闷地发现，手里的不少个股已经低于2019年初的股价。

大盘涨了我亏钱，这就是结构性牛市的典型特征。

所以，在虎年开市、全国人民期盼A股全面反弹之际，我们要注意什么？该怎么避免“到头来赚个吆喝”的尴尬局面？

如果简单地回顾这三年来的行情，我们就会发现，说一千道一万，A股依然是在跟着政策号召的指挥棒起舞。说得直白点：

只有响应政策导向的板块与企业，才能成为长牛；“政策试验田+蓄水池”是A股的重要历史使命。

中美贸易战虽然是2018年开始的，但在2019年初第六轮高级别贸易磋商无果后，美方宣布实质性制裁措施而遽然升温。除了加税，对关键核心技术和设备的具体限制手段与详细清单的公布，让我们见识了“卡脖子”难题的严重性。

而在科技日报列出的制约中国工业发展的35项“卡脖子”技术中，芯片与光刻机是首先提及的。解决的办法，既包括在需求端加大国有企业和政府部门购买国产产品的力度，也包括在生产端理顺技术创新、鼓励民营资本进入，还包括在基础教育、人才流动、人员薪资等方面的政策支持。

因此，光刻机暂时没希望的情况下，芯片行业成为A股最先上扬并一路长牛的板块。恰好，芯片企业属于典型的资产密集型企业，这也为各机构纷纷入场提供了机会。当局与监管是乐于见到“春江水暖鸭先知”式的介入的，因而在整整一年的时间里，凡是沾了芯片概念的个股都在上天，行业景气度的提升是必然结果。

但是，如果所有人都看到了这不可阻挡的大势，“千金买马骨”就不再成为必要选项。而游资的大规模炒作，自然就使得监管当局加大了对上市公司的问询力度（例如技能树长歪了的富信科技、散伙式分红的芯导科技、一言难尽的北方华创…）。在这波打击资金浪费甚至投资骗局的大潮下，被爆炒的股价迎来了当头一击——这就是2020年7月芯片行业大幅回调的原因。

而在此后，经历重新洗牌的芯片企业终于完成了“认证”与分化，成为解决“卡脖子难题”的生力军，龙头个股纷纷回升并再次创下新高。

这就是一个完整的故事。整体的行情并不等于跟风的必然胜利，也不意味着个股的必然躺赢。如果你看不到前期的趋势，在后市选择时一定要分析公司的基本面，分析它是否具备响应政策导向所必备的核心竞争力，否则“板块猛涨我却输”的悲剧依然可能发生。这一逻辑，对于科创板企业、对于北交所“专精特新”行情是同样适用的。

而在外部环境方面，所有人都知道美联储在大放水，全球通胀下大宗商品和核心资产的上涨是必然。但中间依然有人跌妈不认，亏到姥姥家去了。所以引发了类似的吐槽：

这还有没有天理？

答案是：还真有这样的天理。

所谓核心资产，即拥有核心竞争力、内生性增长较快的企业。目前较为一致的认识是：

① 它通常被划归于各行业的头部企业，属于“哪怕行业恶劣得全部倒闭，它也是最后一家垮台的企业”。

② 核心资产在技术、产品、渠道等方面具有突出优势，与竞争对手相比具有明显优势。

③随着经济的发展和行业的扩张，核心资产的扩张速度是最快的。

所以你看，满足该定义的企业是很少的。真正的核心资产与黄金一样，是全球性稀缺资源。

回顾历史，二战结束后全球经济总量迅猛增长（表现为GDP持续增长）时，全球黄金的产量、储量却一如既往地稳定（从1900年到1970年，全球黄金产量仅从370吨增长到1450吨），金本位体系下全球通货紧缩，进而造成了布雷顿森林体系的崩溃。

同理，当美联储开闸放水导致全球性通胀后，任何具有基本金融常识的人都知道，热钱必然涌进核心资产。而核心资产的稀缺性是客观的，即使普遍抬升也供不应求。这时候怎么办？

在各国强有力的央行之下，通货紧缩是不可能的，这辈子都不可能通货紧缩了。于是热钱避实向虚，直接推升大宗商品的全面上涨。其中典型的就是有色金属、能源、农产品等，反映在A股，就是各种茅指数。

但这些商品关乎着国计民生，各国还是要保持着一定警惕的，而我国更是不允许为所欲为的“一步涨到位”。因此，医药茅遭遇集采，猪茅迎来“肉比菜贱”…此前涨到天上去的茅指数再次回调。

当各大分析师在鼓吹茅台的抗跌性（白酒不关系到民生，受调控影响较小）时，没有人会告诉股民：

A股的未来，还是在于关乎国家经济增长点的重点行业。

这个重点，就包括现阶段的新能源汽车，以及未来基于大数据的元宇宙产业。

中国的新能源汽车是什么模样，懂的都懂。但技术不如特斯拉先进就没有存在的合理性吗？哪怕明知道里面水分足，甚至干脆就有庞青年类似的花式骗补行为，这个行业也要坚持下去。因为它能为中国打造一个自上而下的全新产业链——在这个全新赛道上，光是电池技术与AI自动驾驶出现突破、形成独有技术储备，就是妥妥的国之重器。请问，这样的产业不支持，我们去支持什么？

所以我们可以看到，哪怕全球股市跌成渣，蔚理小哪依然迅速收复失地，一路领涨。无它，在现阶段，这大概率就是新能源车企中的核心资产了。

当然，行业≠企业，谁能从中脱颖而出成为特斯拉的对手？这是个说不好的问题，说不定四家都不行，最后是长城汽车、比亚迪或者什么新公司呢。但对国家而言，这并不是最重要的问题。

但对于个人投资者而言，光看到行业趋势是不行的，还得看是哪家企业在什么时候升至高点。这就需要看基本面及政策导向了。例如在产能紧缺的电池行业中，老大宁德时代势头最猛，但这就意味着订单必定落到它身上吗？至少从目前趋势看，新产能正在流向新的电池供应商，这种良性竞争关系，同样也是有关部门乐于见到的。

总结下来：

A股是一个特殊的“政策市”。但这不是维持股民财富增值保值的政策，而是针对国民经济发展纲要提出的产业布局政策。中国资本市场的历史性大行情，都必须响应这个基本政策，天量的资本必须踏踏实实地投入到这些关键性产业的R&D，并带动整个行业及相关产业的腾飞。

如果企业落在这个政策预期上，它的上行趋势是若言可见的；否则，即使热钱涌入也难以改变回调与分化的命运。除此之外的非关键行业（例如白酒），就安安心心缴纳消费税，为国家转移支付作出贡献吧。

所谓结构性牛市的逻辑，不外如此。

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