Day89·今天认真喝酒，茅台五粮液高端先来。

哈喽，宝子们好呀~！

今天是2023年5月22日，坚持半·日更的第八十九天。

最近看到身边有朋友陆续生病发烧呕吐，感到些许担忧，包括我自己也是，上周五突然嗓子巨痒，然后开始咳嗽到昏天暗地，凑巧出去玩又吹了一阵子阴风，接着鼻塞也安排上了，不过好在应该不是二阳，还没有发烧。最近天气异常，希望大家也都能注意保暖，勤喝水，如果真的生病了就按时吃药，多躺多休息，祝愿生病的朋友们都能早日康复，然后打起精神来继续搬砖学习享受生活~~~

上周五发完读后感后，有一些朋友告诉我找《吾意独怜才》这本书很久了，并且感谢我分享的资源。不用客气的，好东西同分享，能够帮助到大家属实是我的荣幸，更何况我也是通过网络从别的朋友那边得到的资源，说起来，还是更应该感谢老唐给我们创造的这个价值圈子。同时，我在公众号上面也收获了很多大家给予的温暖，虽然不少朋友都是默默阅读，但你们给我的鼓励我都能看得到，感谢。

虽然今天不是感恩节，也不是什么特殊的节日，但感恩不挑时机，只要有想法，就要及时表达出来，this is my style.

不多说废话了，开始学习。

按时间顺序挖唐书房的旧文，遇到连续几篇都是跟白酒主题相关的，所以今后两天我们不聊别的，主要来聊白酒。

由于文章过长，今天主要来聊高端白酒——茅台和五粮液，主要涉及到的旧文有以下两篇：

2018-05-11 主要白酒企业点评①

遇到白酒相关的文章，我真的很开心，因为这是我学习投资以来，最感兴趣的一个行业。

原本是没有兴趣的，但正如张五常老师在《吾意独怜才》中提到的：思想要在科目上集中才能产生兴趣。可以培养出来的是集中的能力。任何科目，不管跟你的兴趣相差多远，只要你能对之集中思想，兴趣即油然而生。

嗯~想到自己的经历，的确是这样的。

正是因为阅读了老唐的红皮手财，看到书中老唐一直在告诉我们初学者想要学习研究企业最应该从茅台入手，所以我便开始硬着头皮了解茅台。这段经历我在不同的文章中多次提到过，今天就不再重复了。不过正是因为研究茅台，才逐渐对白酒行业产生了兴趣，直到现在看到白酒相关的内容，都很开心，一点都不会犯怵。

所以，我的感受是，作为初学者，一定要认真听前辈的话，找对学习方向以及学习方法才能够事半功倍。所以，如果你也是刚开始想要学习研究企业的朋友，那一定要认真阅读以下文字：

至于理由嘛，老唐也给出了答案：

注意看时间：花两年功夫吃透。无需急于求成，慢慢来比较快。

接下来我们开始学习正文。

在《主要白酒企业点评①》这篇文章中，老唐首先介绍了一下2017年白酒行业的竞争格局：

阅读以上截图内容，总结了以下两条笔记：

1、规模以上指的是年营收2000万以上（包括上市公司和非上市公司）

2、郎酒、剑南春、劲酒、白云边、西凤酒等知名酒企未上市。（以前的确没关注到）

补充说明：文中提到“这20家上市白酒企业获取了全国白酒行业利润的45%以上”，计算公式为：归母净利/统计局利润总额（截图来自于文章底部的留言区）

另外附上2022年国家统计局数据（截图来自于茅台2022年报）：

接下来老唐统计了20家白酒上市企业的营收、利润总额、归母净利数据：

照葫芦画瓢，我也做了2022年的统计表格，不过我是按照中证白酒指数中涵盖的酒企统计的数据，其中并未包含维维股份和st皇台，我们来看下5年后的数据变化：

文中老唐总结的五年前的情况如下：

五年后的情况为：

1、净利润以百亿为单位的，除了茅台，又多了五粮液和泸州老窖（小洋的排位不幸后退了一名），并且茅台一家公司为股东创造的净利润，从超过其他19家公司，变成超过其他7家公司净利润的总和。当然了，即便如此，茅台还是处于遥遥领先的位置，要说以五百亿为单位的，当属茅台一家。

2、5年前净利润以亿为单位的，基本上都进入了十亿的行列。当然，经过了5年，再以10亿为单位划分，没有太多的可比性，毕竟把洋河的93.78亿和酒鬼酒的10.49亿，放在同一集团，实在不太合适。

3、除了变化，也有不变的，那就是老唐的持仓，依旧是茅台、洋河、古井贡B。从表格中很明显看到，属于排名前列的企业，抄作业的我感到很是满意~

接下来老唐的文章内容，涉及到的是茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡、口子窖六家公司的2017年报及2018一季报简评。

首先来看茅台。

第一，关于估值。

2018年的估值区间，因为没有发生什么重大事件，所以无变化，保持：650~900元。（羡慕那时候入手茅台的朋友~）

第二，关于茅台酒。

因为茅台酒一季度提价效应还未反应出来，所以2018年可能是茅台利润表更肥美灿烂的时刻。

第三，关于系列酒。

这部分内容分为好事和坏事两部分说明。

好事是：系列酒2018年继续高速发展。

原先作为茅台内部不起眼的搭头，分拆运营之后，2018年的销售目标为80亿，排位保7争6。（前6名为：茅台、五粮液、洋河、老窖、郎酒、剑南春，后两家为非上市企业，并未考虑到上市企业中的古井、汾酒和顺鑫）

注意看这段话：

是不是属于歪打正着的运气~~

坏事是：产能有瓶颈，对于继续增长，要降低预期。

所以对于茅台来说，产能是关键。

第四、基酒自然挥发和渗漏数量精密测算后，带来的实质影响。

老唐发现2017年报显示库存量差额约为2万吨，就此咨询了董秘和公司财务陈主管：

上方截图提到的为何会改变存货平均成本问题，怕有朋友感到疑惑，所以截图留言中一位朋友的提问做好预答：

第五、李保芳书记的空降，使得茅台信息披露更为详细，数据披露更为精确，投资人之福。

第六、预收款降低，在供不应求的市场条件下，主动权在公司手中，无须担心。

第七、2019年的供应量问题无需担心。已通过降低每年的老酒存储比例（从留存25%降低至15%），直接增加当年的商品酒供应能力。

本篇结束，留言区分享几个不错的留言：

1、关于茅台的客户群体：

说起这个话题，正巧码字的这天看到有朋友分享了一个B站的视频，视频中有提到这点，感兴趣的朋友们可以看一下，不长，15分钟，属于经销商揭秘系列：

2、由俭入奢易，由奢入俭难。

3、提到对口子窖呈负面印象。（具体下一篇再说）

4、茅台估值思路分享

5、茅台为酒窖和基酒购买保险问题。

说完旧的，说点新的内容。

上周六在看老唐最新一期周记的时候，才发现，茅台在5.19召开了业绩说明会。

因为周五忙着整理腾讯一季报的内容和洋河的业绩说明会笔记，竟然错过了茅台的业绩说明会，反思一秒钟，今天早上马上补上了内容，看了下网上没有像洋河那样的问答版，主要是提问的内容也不多，所以直接就给大家分享视频版了：

我是在B站上看的，一是可以倍速，二是可以开字幕，比较符合我的观看习惯。视频总共一个小时多一点，很快就能看完了，推荐茅台股东们都看一下。

此外，也有一份来自于官方网站的较为全面的文字版分享给大家：

https://www.china-moutai.com/maotaigf/xwzx2/gsxw14/558505/

看完之后，除了老唐在周记里提到的4点，我再补充两点内容。

首先是关于茅台1935的信息：

①茅台1935成为了50亿元的单品。

“（2022年）茅台酒的营收突破了千亿，成为全球唯一的千亿级超级酒类大单品，茅台1935也迈入了50亿元级的单品系列。”丁雄军在致辞中说。

②电商平台可见的低于1188元销售价格的或许为假货。

可随着茅台1935影响力不断攀升，市场上针对茅台1935的假冒行为也开始浮现，尤其是在电商平台。

贵州茅台副总经理王晓维在业绩说明会上说：“虽然近期茅台1935在网络上曾经出现过低于1188元销售的情况，但从在网上采购的情况来看，我们发现虽然贴着我们（茅台1935）的照片，很多都是虚假商品，茅台相关部门也在做积极的打假工作。从目前情况来看，茅台1935终端价格在1200-1300元，我们认为价格相对是合理的，从白酒消费习惯来看，上半年淡下半年旺，存在春节以后需求减弱的现象，端午之后开始发力，茅台1935目前保持相对稳定的状况。”

③今年1935冲刺百亿目标，并且非常有信心实现。

王晓维表示，目前茅台1935整个市场动销良好，线下所有渠道动销数据都好于预期，库房存货量都在20%以下，这在白酒市场是很好的方向，非常有信心今年实现既定百亿目标。并且明年会按照更大的目标完成1935在白酒市场的一个情景。

此外关于大家都非常关注的茅台提价问题，丁董也做了比较正面的回答，他提到，价格是价值的体现，提价主要考虑到两方面内容：

一个是营销体制的改革，一个是价格体系的改革。

价值的体现可以通过：

①新产品来创造价值。比如说：珍品、100ml茅台、茅台冰淇淋等新品。

②渠道创造价值。重视传统渠道的同时，大力发展其他渠道，比如说：自营渠道、数字营销、国际化渠道等等。

③科技创造价值。就数字化来说，比如：i茅台、巽风平台等尝试。

④文化创造价值。比如围绕24节气、福文化、喜文化等做的一系列营销。

总的来说，提价不单单着眼于飞天茅台自身的价格提升，更多的是考虑到综合价值的提升从而带动利润的上涨。再结合上面管理层提到的对于茅台1935的规划，猜想，或许等茅台1935坐稳1200价格带的时候，再考虑飞天茅台直接提价的问题。

总之，听完我是挺满意的，而且是越来越满意，感觉到茅台管理层在产品的打造以及品牌的建设方面，思路是非常清晰的，看样子今年15%的业绩目标是妥妥能完成了。剩下的就是继续观察管理层的做法，毕竟听其言还要观其行，不能光被管理层的三言两语所迷惑，我们还是要看实际的业绩表现。

接下来，继续学习旧文《主要白酒企业点评②》，来看看第二家白酒企业——五粮液。

老唐对于五粮液的整体点评是：企业是印钞机，可惜出血口太多。

主要问题出自于管理层的一些“骚操作”：

①在不缺钱的情况下，非公开发行股票，其中一半股权增发给基金。

②股份公司对财务公司的出资比例，有“避免并表、避免公开财务公司经营信息”的嫌疑：

③关联交易太多：

当然，即便如此，五粮液也有它的优势，主要在于其品牌优势和产能承接优势：

品牌不必多说，主要介绍下产能问题。

由于茅台酒供不应求的现状，导致高端酒需求溢出给其他的品牌：

上面截图中提到的五粮液和国窖1573，均为浓香酒。在这里简单介绍一下，浓香酒和酱香酒高端产能制约因素的不同：

如果说酱香酒的高端酒产量主要制约因素在于空间，那浓香酒的高端酒产量主要制约因素就在于时间（无陈储要求），且还要注意生产高端的同时带来的低端酒产能消化问题：

重点看这句话：时间问题，不是钱能解决的。

而五粮液主要优势在于其之前的大量扩产，增加了高端酒供应的能力，且又具备很完善的销售渠道，能够消化低端产量：

总的来说，五粮液是一个确定性强的好企业，低估买入持有，赚钱是大概率的事，只不过，读完之后确实感觉到管理层的所作所为与我的价值观不相匹配，换句话说，就是我不太认可他们的做法，短期内不明显，长此以往，或许会被坑到。所以，两者比较的话，还是茅台更令人安心。

学习完正文再看下留言区：

1、好企业其实也难找，不过更难的是碰到它低估，以及陪着它成长。

2、香型不同，生产工艺天差地别，无法一起对比员工数量。

3、体内缺乏道德的血液：

好啦，今天关于白酒的内容就说这么多，如有问题，麻烦大家帮我指出，感谢~~！后天我们接着这茬继续说说老窖、洋河和古井贡。祝大家晚安好梦，我们隔天再见~！

加油，我们一起变更好🌷：

谢谢您的“赞”