回到2016年你会买茅台吗？
一、2016年营业收入
1.茅台酒销售量
茅台工艺中是从端午踩曲、重阳下沙到次年开始的蒸馏取酒，七次取酒出来的基酒进行装坛，装坛后存储3年，基酒经过勾兑后需要存储0.5-1年时间再进行灌装、封箱、出售。推理得出进行出售的酒为4-5年前的基酒制作而成；
季克良：“当年可供销售的茅台商品酒，大约是四五年前（取决于勾兑后存半年还是一年）基酒的75%，其他部分则是必须要存起来的老酒和保存期间挥发的部分”。但是由于不能确定这个75%是否包含添加进去的老酒（53°茅台大致由85%基酒和15%老酒构成）。所以假设当年可供销售茅台酒为4年前和5年前产量各取50%中的75%进行勾兑，并且在此基础上取85%（高值）~100%（低值）的区间：25965吨±7.5%。
2.销售单价
每吨茅台酒换算成53°飞天茅台500ml可为2124瓶，得到每年销售53°飞天茅台500ml假设锚定数量，同时测算每年销售500ml53°飞天茅台的锚定单价，以此为依据观察市场中是否有论证依据。茅台酒有多个品种，其出厂价均不同，以此可推论之所以锚定单价有所不同，是因为每年销售的品种比例不同。由于这个原因更为合理，同时费用支出与“销售价格”之间不存在直接联系。销售比例的变化应该就是 “反三公”期间导致的消费降级造成的。数据合理，所以保守采用2015年的单价即160.64万/吨。
3.茅台酒营业收入
搜索到2016年年中与茅台相关的新闻，可以看出2016年元旦以来，茅台酒供不应求，可以推断2016年销售锚定单价不会下降，得出2016年茅台酒营业收入中间值：356.6亿，取未知老酒的浮动±7.5%得出茅台酒2016年营业收入预期：356.5亿±7.5%（329.8~383.3亿）
（说明：所有表格中“黑色数字”代表已证实数据，“蓝色数字”代表本人推算数据，“绿色数字”代表外来未证实的推算数据）
4.系列酒营业收入
2016半年报：“公司实现营业收入 181.73 亿元，同比增长 15.18%；实现净利润 88.03 亿元，同比增长 11.59%，上 半 年 茅 台 出 口 营 收 增 幅 高 达69.46%，酱香系列酒营收增长高达55.76%”成为半年报较大的亮点。”其中得到推算酱香系列的估算思路，即用往年季度、半年销售情况，与今年季度、半年销售情况做对比，最后采用半年为全年50%为合理系数。同时考虑春节、元旦节的销售过热，粗略以50%上升推测出2016年营业收入为13.8亿，配比的销量为10119吨。
5.总营业收入
356.5±7.5%+13.8→343.6~397.1亿→【370.4±7.2%】
二、2016年净利润
1.利息收入
(368+277.1）/2-（24.9+2+0.2+1.8+18.4）/2≈298.9亿，其利率为7.85/298.9≈2.6%，与一年期银行存款相近，数据正常，所以以2015年同口径利率统计公司2016年利息收入为（298.9+60.7）*2.6%=9.44亿。
2.营业总成本
1)营业成本：茅台公司的营业成本对应的是茅台酒类存货减少量，我对茅台酒市场竞争力保持乐观，同时由于茅台在2016年没有提价计划，所以使用往年毛利率进行平均值估算得出茅台酒毛利率93.92%，系列酒61.31%。
2)利息支出：利率为0.74亿/59.7亿≈1.24%，考虑到此项目为茅台本部为了合法避税进行的内部资金转移（茅台销售公司），所以1.24%的较低利率数据合理，可以此为基数推算2016年及以后利息支出。保守估计与公司的成长性相关，取值30%增长率进行估算。
3)营业税金及附加：管理层分析中提到：“《贵州省国税局关于核定部分白酒产 品消费税最低计税价格的通知》（黔国税函【2015】387 号）文件，公司消费税税基提高所致”，于是网上百度此文件，并没有找到源文件，但是根据国家税务总局的上级文件推测，我在上述推测中关于计税价格低于70%的说法应该是在2015年才开始实施的，所以这里所说的消费税税基提高是指60%→70%，导致了税金及附加从8.83%提升至了10.56%，所以以此作为理论依据，若税法无变化，将2016年及以后的税金照2015年同样比率进行测算才算合理。
3.费用：
在2015年管理层讨论分析中说的是：“销售费用变动原因说明：主要是本期广告促销费用减少所致。”推测2015年开始，管理层加大了销售力度，从今年年初开始的火热的销售链路就可以看出管理层的营销战略实施成功。不排除在2016年为了抢占市场实施相同强度的销售战略，所以以2015年相同口径保守估计2016年的销售费用。管理费用同理，财务费用忽略。
4.推算净利润：
1)营业收入-营业成本-利息支出-营业税金及附加-三费=营业利润244.99亿（由于相关科目数据较小，或者公司在这些项目上面没有计划投入资金进行建设，所以忽略了手续费及佣金支出、资产减值损失、投资收益等科目）
2)营业利润-营业外收支=利润总额：242.99亿
3)利润总额扣除25%的所得税得到净利润：182.24亿
4)净利润扣除少数股东损益得到归母净利润：173.13亿
三、推算未来净利润
从上面的推演来看，在茅台公司供不应求的市场状态下，其当年的销售额是受到可供销售茅台酒、系列酒以及价格的限制的，所以净利润最终与这两个数字有关。
1.产能推算
1)茅台酒产能推算
茅台集团的《十二五规划》中提到：
“‘两个多一点’与‘更好更快’的提法值得关注：公司称2015 年销售收入突破260 亿元（含税），力争多一点；茅台酒生产达到4 万吨，力争多一点，最终达到推动茅台又好又快、更好更快发展的目标。”
销售目标达到了，但产量目标没有达到，所以是因为提价的原因，按照260 亿的销售目标计算，到2015 年的年复合收入增速为17.56%。同时对于“xx五”规划的目标可信度还是很高的，第一是因为体制原因，第二是因为茅台掌握了提价这一杀伤力武器。
茅台集团的《十三五规划》中提到：
“到2020年,贵州茅台集团的白酒产量将达到12万吨,龙头产品茅台酒的产量达5万吨,整体收入达到千亿元级,综合效益稳居行业第一”
可以判断，到2020年茅台酒产能达到5万吨是没问题的，如果有差异，也可以通过提价来抹平误差。
计算出年复合增长率为9.21%，以此计算2016~2020年茅台酒基酒产量。
2)系列酒产能推算
系列酒“一曲三茅四酱”分为：贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒。其中王子酒、汉酱、仁酒的产量可能可以在201、301车间里找到，迎宾酒不存储直接勾兑装瓶，赖茅是上市公司持股43%的子公司“贵州赖茅酒业有限公司”的品牌（未找到收入数据），华茅、王茅在2016年还尚未启动推向市场。王子酒的做法和茅台一样，但是基酒只储存2年。
由于迎宾酒以及赖茅的具体数据找不到，而且其销售额度也很小，所以忽略不计。
找到历年茅台在系列酒产能中的投资：
从表格中可以看出，增产的系列酒基酒产能分在了201和301厂当中，其中2013年投产的3、5号项目的增加值6800+2800=9600与2014年基酒产量19990、2012年基酒产量9224之间的增加值相匹配，所以认为公司系列酒投资项目的数据可信。
2.销售量推算
茅台酒以上述推测茅台酒2016年销售量同样的方式可推算出2017~2019的可供销售量；到2016年仍未发现其余系列酒投资项目，且系列酒销售量主要受到需求方的限制，现阶段系列酒产量以及存量完全足够，所以以今年同口径计算未来五年销量，最多加上极限产量为上限作为估值区域。
3.提价推算
这里的关键就是找到公司在2016及以后的年份中有没有提价可能。
首先观察历史数据，53飞天茅台2006年-2016年复合提价比率10.27%，共5次平均提价比率为21.7%，但从2012年至2016年未提价。
其次猜测其为什么四年都没有提价的原因，第一是因为“反三公”造成的政策压力导致，第二是因为白酒行业“冬天”导致的内部竞争带来的提价压力
最后推算提价可能以及幅度，第一，我认为政策压力在“十三五”规划的前提下会被抹平；第二，白酒行业“冬天”明显已经度过，甚至在2016年还是夏天；第三，十三五规划带来的正面政策压力让提价迫在眉睫。至于幅度，以平均提价比率21.7%推算2017年价格为997，估计最后会用卖方喜欢的999为最终价格。
4.推算未来净利润
1)销售量
以上述推算的茅台酒、系列酒的产量、销售量为计算依据
茅台酒销售量为茅台酒基酒产量，2016年年增长幅度为9.21%
系列酒以2016年推算销量10119吨为基数，不增长
2)提价
2017采用999为最终提价价格，同时2017年价格为基数，保守以10%的年复合提价比率估算每年的价格。
3)净利润增长率
由于茅台基酒与商品酒之间跨度为4-5年，所以需要采用至少5年为一个周期进行估算，同时也不能算远了，那就掉进现金流折现法的误区之中。这里以上述原理计算出2025年营业收入为1395.5亿，以其为基数毛估年复合增长率为15.88%，保守采用15%为净利润增长率。
四、估值以及买入价位
以15%为增长率估算三年后（2019年）的净利润为173.13*1.15³=263.31亿，无风险收益率取4%，所以茅台的合理估值为263.31*25≈6583亿±10%
（简易现金流折现法，与二段现金流折现法差不多，只不过是用后段折现的减少值与前端的折现值进行了抵扣，从而得出的粗略估计。但现金流折现法其实就是提供了一个思路，所以估值本就是一个区间，欢迎交流估值经验）
若以三年后收益100%为目标，买入价格为3292亿±10%。2016年10月22日收盘价283.61元，股本12.56亿，市值3562亿，到达理想买入点。
如果让我回到2016年10月21日，我肯定会买。
这篇文章用了三四天，除了上班、睡觉，就是在奋笔疾书了。推算到这里已经是我的极限了，剩下的东西需要比较长时间的思考，比如说茅台酒产能极限的推算（我估计需要查看历年投资项目以及公司公告），比如茅台酒存量，比如说上市公司的公司战略，比如说行业内部的竞争关系等等。
这些既是留给自己的坑又是以后可以学的东西，耗费精力和时间，但同时也很有趣，这就是投资的乐趣所在。