前言：就像买房子一样，在购买企业股权时也需要对其价值进行估算，这样才能决定买还是不买。估算的模型有很多，但任何估值模型都无法对企业进行精准的估算，否则股市中就只有0和1而没有脑细胞，所有的二级市场投资者也只能去加入搬砖大军了。本文是通过梳理估值模型中的“现金流折现法（DCF）”，了解其原理以及思路，从而引导我们对投资的思考。若对公式推导不感兴趣，读者可跳过公式相关，或直接阅读第四、五节，不影响文章主旨。因为公众号不支持公式格式，所以我把公式相关以截图列示，请您见谅。
步骤一
步骤二
一、预热
现金流折现法的内涵就是把企业未来存续期间内的预测现金流折现为现值，并定义此现值为企业的估值。预测是预测企业的未来，包括现金流、永续增长率、存续期；折现是将未来的现金以某折现率进行折现，减扣出它们的机会成本。
接下来我准备梳理的是“现金流折现法（两段法）”，第一段为企业快速增长期、第二段为永续增长期，在我们进入估值模型之前需要嵌入一些信息：公式推导、预设条件、情景再现。
二、估算第一段价值
（快速增长期）
此时，我预设【第一段折现率】为r，于是估算出企业第一段快速增长期估值V1，并列图如下：
注意：虽然今天是2022年3月1日（图中小黑人），但估算的快速增长期V1（蓝色区域）却是我从企业年报结算日（2021年12月31日小灰人处）思考出来的，又因为此估值无法体现企业在2022年1月1日~3月1日之间产生的变化，所以需要将2022、2023、2024年年末的自由现金流F1、F2、F3折现到小灰人处。
三、估算第二段价值
（永续增长期）
【步骤一】
从前提条件中抽取企业第二段中的现金流并折现：
这里所用的折现率为【第二段折现率】R，这是我预设的另外一种折现率，目的是为了将上面每一年的自由现金流折现到第三年年末。另外，预设企业第三年年末开始永续增长率为g，各个现金流年份与第三年年末的时间差异为t，从而估算企业的第二段折现值Fn：
注意：虽然我是用2021年12月31日的信息估算出了F3，但我对第二段中各年现金流的折现，使用的R（第二段折现率）与第一段折现率r是两个不同的概念。并且，我将第二段中各年的现金流折现到的时间点是第三年年末（2024年12月31日小白人处），它离估值之间还差三年折现时间。【步骤二】
将第二段现金流Fn折现到年报结算日（2021年12月31日小灰人处），从而估算出第二段永续价值V2：
注意：永续价值V2（图中红色区域）是对第二段现金流Fn的折现，是从第三年年末（2024年12月31日小白人）折现到年报结算日（2021年12月31日小灰人），期间资金跨过了三年时间，所以对其折现三年。
四、估算总价值
这是我今天（2022年3月1日）对企业价值进行的估算，但思考的出发点是企业年报结算日（2021年12年31日），从数据中预测的是第三年年末（2024年12月31日）的自由现金流F3。
需要注意的是，之所以在第一段和第二段分别设置了r、R两个折现率参数，是为了便于思考“快速增长期”和“永续增长期”之间的异同，r、R数值取决于我对这两个增长期资金折现率的预期，或许相等，或许不相等。
由于预测未来是一件很困难的事情，即便是三年时间，也需要我们从年报结算日之后出现的信息中提炼出有用的，有必要的话需及时调整估值。另外，随着企业的发展、时间的推移，企业肯定会产生一些预期之外的变化，我们需要在一些重要的时刻定期调整估值，比如季报、半年报、年报公布后。随着我们不停地接受新信息，我们思考的出发点（小灰人）、预测的现金流（F3）、折现率（R、r）…都需要随着我们的思考进行调整。所以对企业的估值是一个【动态行为】，我们要在时间长河中对估值不断的修正，从而为投资决策提供依据。