从供给改革到需求管理——实体经济洞察2021年第1期（长江宏观 于博）

作者：于博

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主要观点

l  2020年12月31日，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，对房地产贷款占比做出规定。我们认为，《通知》旨在严控信贷资源流入房市，从而挤压实体信贷资源，同时也意味未来居民举债空间或将受限。而从此前召开的国务院常务会议看，2021年将延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。我们认为，在2020年企业盈利持续修复的背景下，2021年制造业投资料将回升，这势必带来企业举债上升，尤其是小微企业，适度加杠杆有益无害。与此同时，财政部长刘昆在接受新华社专访时称，新的一年，政府要过“紧日子”。综合来看，随着政策导向从“供给侧改革”转向“需求侧管理”，以“企业加杠杆、居民控杠杆、政府去杠杆”为核心的“中国式稳杠杆”即将到来。

实体观察

l  终端需求：稳中分化。终端需求有所分化，30城地产销量增速小幅回升，但主要得益于一二线强劲，而三四线依然偏弱；乘用车零售销量增速有所反弹，但批发销量增速下滑转负。

l  工业价格：涨多跌少。12月百城房价涨幅回落，上周国内生资价格涨跌各半，国际油价继续上涨。当前经济波动主要来自价格端——钢价冲高回落，煤价继续上行，国际油价持续上涨。

l  工业生产：保持平稳。工业生产较为寡淡，仅样本钢厂钢材产量增速略有回升，而汽车、化工、水泥等行业均季节性休整。

l  工业库存：去补各半。下游乘用车去库存。中游钢铁、水泥补库存，化工去库存。上游煤炭回补、有色去化。

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风险提示

1. 中美摩擦加剧；

2. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：从供给改革到需求管理——实体经济洞察2021年第1期

对外发布时间：2021-01-06

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

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