春节错月拉低CPI，油价推升PPI——1月通胀数据点评（长江宏观 于博）

作者：于博

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事件描述

2021年2月10日，国家统计局公布了1月份的通胀数据：1月份居民消费价格同比下降0.3%，工业生产者出厂价格同比上涨0.3%。

事件评论

l  春节错月导致去年基数较高，1月CPI同比转负。1月CPI环比上涨1.0%，同比增速由正转负至-0.3%。食品方面，受节前消费需求激增及饲料成本上涨影响，猪肉价格环比上涨；菜、蛋、果的供应受低温寒潮和疫情防控等因素影响，价格环比均有上升，1月食品CPI环比上涨4.1%；非食品方面，原油成本上升带动燃油价格环比上涨4.1%，就地过年政策导致交通降温，交通工具价格环比下降0.2%；1月非食品CPI环比上涨0.3%。

l  预测2月CPI同比继续下滑。从高频数据来看，2月以来，水果价格环比抬升，但肉、菜价格环比回落，农产品和菜篮子批发价格指数月环比也低于1月。同时考虑到去年2月基数较高，我们预计2月CPI同比将继续下滑。

l  生产、生活资料普涨，1月PPI由负转正。1月PPI环比增速略微回落至1.0%，同比由负转正至0.3%。从环比看，生产资料价格涨幅略有回落，生活资料涨幅持续扩大。分行业看，受国际原油价格上涨等因素影响，油气开采、燃料加工、化学原料和化学制品制造业等石油相关行业价格环比大幅上涨。受低温寒潮天气影响，供暖需求增加，煤炭采选、燃气生产和供应业价格环比上涨。有色、钢铁等金属相关行业价格环比上涨。此外，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品业涨幅有所收窄。

l  预测2月PPI同比稳中趋升。从高频数据看，2月以来，国内煤价下跌，油价上涨，钢价有所分化。同时，海外疫苗接种加速外需复苏，美国总统拜登不断推进大规模财政刺激计划。海外经济复苏和货币超发背景下，全球大宗商品价格仍有上行空间。综合来看，我们预计2月PPI同比稳中趋升。

l  国内温和复苏，警惕输入性通胀。展望未来：一方面，猪价高位回落，加之去年同期基数较高，因而CPI上行压力不大。另一方面，疫苗接种持续助力外需复苏，美国新一轮1.9万亿财政刺激有望快速推出。海外经济修复和货币超发或将带动全球大宗商品价格持续上涨，并带动我国PPI上涨，输入性通胀压力值得警惕。

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目录

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春节错月导致去年基数较高，1月CPI同比转负

春节错月导致去年基数较高，CPI同比转负，环比持续上涨。从同比看，1月CPI再次转负，下降0.3%，比上月回落0.5个百分点；其中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.3个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。从环比看，1月CPI上涨1.0%，环比涨幅扩大0.3个百分点，且高于历史同期平均水平（过去5年1月CPI环比均值为0.8%）。

分项来看，1月食品价格同比增速持续上涨至1.6%；环比涨幅扩大至4.1%，影响CPI上涨约0.78个百分点。非食品价格同比由上月持平转为下降0.8%；环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.22个百分点。

1月，食品中对CPI环比变动影响较大的品类为鲜菜、畜肉类。低温严寒天气影响鲜菜生产储运成本，鲜菜价格上涨19.0%，影响CPI上涨约0.4个百分点。另外，由于产蛋鸡存栏有所下降，加之疫情影响部分地区鸡蛋外销，蛋类价格也上涨9.4%，影响CPI上涨0.06个百分点。畜肉类价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.16个百分点；其中，猪肉价格上涨5.6%，影响CPI上涨约0.12个百分点。

非食品中，受春节促销影响，服装、鞋类价格环比分别下降0.4%、0.2%；国际原油成本上涨带动燃油价格环比上涨4.1%；就地过年政策导致出行降温，交通工具价格环比下降0.2%。

预测2月CPI同比继续下滑

从高频数据看，2月最新一周（2月1日-2月5日）7种重点监测的水果平均批发价格周均价较1月底的涨幅为0.07元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价格周均值较1月底下降0.12元/公斤。最新一期（2月5日）22个省市猪肉平均价格较1月底的跌幅为1.81元每公斤。农产品和菜篮子批发价格指数周均值下滑，较1月底分别降低0.64和0.68。

预测2月CPI同比继续下滑。从高频数据来看，2月以来，果价月环比高于1月，但肉、菜价格月环比低于1月，农产品和菜篮子批发价格指数月环比也低于1月。同时考虑到去年2月基数较高，我们预计2月CPI同比将继续下滑。

生产、生活资料普涨，1月PPI由负转正

1月PPI环比、同比均上涨。从同比看，PPI上涨0.3%，较上月由负转正抬升0.7个百分点。从环比看，PPI上涨1.0%，较上月涨幅小幅回落0.1个百分点。其中，生产资料价格环比上涨1.2%，涨幅比上月缩小0.2个百分点；生活资料价格环比上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。

1月工业生产持续恢复，市场需求持续回暖，多数行业工业品价格环比持续回升。分行业看，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有25个，下降的10个，持平的5个，上涨面高达六成。环比较上月涨幅较大的行业主要有煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业。

原油价格、寒冬天气及国际大宗品价格变化影响多个行业工业品价格上涨。受国际原油价格上涨等因素影响，油气开采、燃料加工、化学原料和化学制品制造业等石油相关行业价格环比大幅上涨。受低温寒潮天气影响，供暖需求增加，煤炭采选、燃气生产和供应业价格环比上涨。有色、钢铁等金属相关行业价格环比上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.9%。此外，橡胶和塑料制品、非金属矿物制品业涨幅有所收窄。

预测2月PPI同比稳中趋升

从各项高频指标变动趋势来看，2月最新一周（2月1日-2月5日）Brent油价和WTI油价周均值较1月底的涨幅均为2.86美元/桶。国内煤价下跌，2月最新一周（2月1日-2月5日）秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价周均值较1月底下跌119元/吨。

国内钢价有所分化，大宗商品价格指数及生产资料价格指数均下滑。2月最新一周（2月1日-2月5日）螺纹钢价格周均值较1月底上涨了4.2元/吨，热轧板卷价格周均值较1月底降低10.2元/吨。此外，最新一期（1月29日）中国大宗商品价格指数较上周下跌了0.77，生产资料价格指数较上周下跌了0.19。

预测2月PPI同比稳中趋升。从高频数据看，2月以来，国内煤价较1月下降，油价上涨，钢价有所分化。同时，海外疫苗接种加速外需复苏，美国总统拜登不断推进大规模财政刺激计划。海外经济复苏和货币超发背景下，全球大宗商品价格仍有上行空间。因此，我们预计2月PPI同比稳中趋升。

国内温和复苏，警惕输入性通胀

展望未来：一方面，猪价高位回落，加之去年同期基数较高，因而CPI上行压力不大。另一方面，疫苗接种持续助力外需复苏，美国新一轮1.9万亿财政刺激有望快速推出。海外经济修复和货币超发或将带动全球大宗商品价格持续上涨，并带动我国PPI上涨，输入性通胀压力值得警惕。

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风险提示

1. 海外疫情反复；

2. 国内疫情复发。

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研究报告信息

证券研究报告：春节错月拉低CPI，油价推升PPI

对外发布时间：2021-02-11

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

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评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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