春节假期扰动，不改复苏延续（长江宏观 于博）

作者：于博

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事件描述

2021年2月28日，国家统计局公布2月全国制造业PMI指数略降至50.6%，非制造业商务活动指数下降至51.4%。

事件评论

| 制造业PMI略降，主因春节假期。2月全国制造业PMI略下滑至50.6%，主要缘于春节假期令工作日减少。但考虑到2月PMI仍处荣枯线上，并且相较春节同处2月的2013、2016、2018年，2月PMI也处在历年同期高位，均指向制造业景气仍高。主要分项指标中，需求、生产双双回落，价格分化，库存去化。分规模看，大型企业PMI反弹至52.2%，中型企业回落至49.6%，小型企业回落至48.3%。所有规模企业PMI均高于对标年份同期均值。

| 供需边际走弱，仍处同期高位。2月新订单指数较上月略降0.8个百分点至51.5%，高于对标年份同期均值。同时，2月新出口订单指数较上月略降1.4个百分点至48.8%，也高于对标年份同期均值。新订单与新出口订单指数之差略升至2.7个百分点，指向春节期间内需依然保持强劲，或与春节就地过年有关。2月生产指数较上月续降1.6个百分点至51.9%，高于对标年份同期均值。新订单与生产指数之差收窄0.8个百分点至-0.4个百分点，指向制造业动能仍强。

| 价格涨中分化，库存短暂去化。2月主要原材料购进价格指数续降至66.7%，而出厂价格指数反弹至58.5%。2月国内生资价格跌多涨少，海外大宗价格普涨，输入性涨价对于制造业成本端的压力仍强。同时，考虑到2020年2月PPI基数较低，我们预计2月PPI环比、同比将双双上行。2月原材料库存指数略降至47.7%，产成品库存指数同步回落至48%，春节停工加上需求仍强，使得企业在2月库存短暂去化。

| 商务活动回落，亦受春节扰动。2月全国非制造业商务活动指数高位下降1.0个百分点至51.4%。分大类行业来看，建筑业商务活动指数回落至54.7%，服务业商务活动指数回落至50.8%，略低于对标年份同期，但仍处荣枯线上。

| 对标相似年份，经济动力仍强。边际上看，2月制造业、非制造业景气程度双双下降，指向经济扩张的速度减缓。但对比历年同期来看，考虑到春节的影响，选择2013、2016和2018年这三个年份作为对标对象，2021年2月PMI各类分项都高于对标年份均值。从中观层面来看，地产销量高于历年农历同期，乘用车零售增速相对2019年也保持正增长。综合来看，经济惯性复苏趋势不改。

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目录

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制造业PMI略降，主因春节假期

2月全国制造业PMI略下滑至50.6%，主要缘于春节假期令工作日减少。但考虑到2月PMI仍处荣枯线上，并且相较春节同处2月的2013、2016、2018年，2月PMI也处在历年同期高位，均指向制造业景气仍高。

主要分项指标中，需求、生产双双回落，价格分化，库存去化。

分规模看，大型企业PMI反弹至52.2%，中型企业回落至49.6%，小型企业回落至48.3%。所有规模企业PMI均高于对标年份同期均值。

供需边际走弱，仍处同期高位

2月新订单指数较上月略降0.8个百分点至51.5%，高于对标年份同期均值。同时，2月新出口订单指数较上月略降1.4个百分点至48.8%，也高于对标年份同期均值。新订单与新出口订单指数之差略升至2.7个百分点，指向春节期间内需依然保持强劲，或与春节就地过年有关。

2月生产指数较上月续降1.6个百分点至51.9%，高于对标年份同期。2月从业人员指数略降至48.1%，也高于对标年份同期均值。新订单与生产指数之差收窄0.8个百分点至-0.4个百分点，指向制造业动能仍强。

价格涨中分化，库存短暂去化

2月主要原材料购进价格指数续降至66.7%，而出厂价格指数反弹至58.5%。2月国内生资价格跌多涨少，海外大宗价格普涨，输入性涨价对于制造业成本端的压力仍强。同时，考虑到2020年2月PPI基数较低，我们预计2月PPI环比、同比将双双上行。2月原材料库存指数略降至47.7%，产成品库存指数同步回落至48%，春节停工加上需求仍强，使得企业在2月库存短暂去化。

商务活动回落，亦受春节扰动

2月全国非制造业商务活动指数高位下降1.0个百分点至51.4%。分大类行业来看，建筑业商务活动指数回落至54.7%，服务业商务活动指数回落至50.8%，略低于对标年份同期，但仍处荣枯线上。

对标相似年份，经济动力仍强

边际上看，2月制造业、非制造业景气程度双双下降，指向经济扩张的速度减缓。

但对比历年同期来看，考虑到春节的影响，选择2013、2016和2018年这三个年份作为对标对象，2021年2月PMI各类分项都高于对标年份均值。

从中观层面来看，30城地产销量位于近5年农历同期较高水平，乘用车零售增速相对2019年仍能保持正增长。综合来看，经济惯性复苏趋势不改。

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风险提示

1. 国内疫情反复；

2. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：春节假期扰动，不改复苏延续——2月全国制造业PMI及非制造业商务活动指数点评

对外发布时间：2021-03-01

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

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