如何理解社融回升？——2月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱）

作者：于博 宋筱筱

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3月10日，央行公布2月份金融统计数据：社会融资规模增量1.71万亿元，人民币贷款增加1.36万亿元，社会融资规模存量同比增长13.3%，广义货币余额增长10.1%。

核心观点

2月金融数据呈现以下特征：

1、社融多增大幅回升，主要归功于信贷、票据，实体融资需求旺盛和基数偏低是主要原因。

2、信贷同比多增，其中居民、企业中长贷同比均大幅多增，意味着地产销售仍旺、企业投资回暖。

3、M2回升M1回落，财政支出表现积极。

4、社融存量增速反弹，主要缘于财政政策仍然积极，同时企业、居民融资需求也依然旺盛。

5、展望未来，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业转杠杆”的“中国式稳杠杆”正在开启。

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目录

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社融多增大幅回升

首先来看社会融资增量。2月份新增社融1.71万亿，同比多增大幅回升至8392亿。

从分项来看：2月份人民币贷款1.34万亿，同比多增6211亿，贡献居首；未贴现票据640亿，同比多增4601亿，贡献次之；而企业债券同比少增2588亿，是主要拖累；政府债券、信托贷款持续少增，但幅度回落。

总结来看，2月份社融大幅回升，主要归功于人民币贷款、未贴现票据双双大幅多增，一方面疫情影响下去年基数较低，另一方面也反映实体融资需求仍然旺盛。因此虽然企业债券、政府债券因信用风险事件、基数较高等因素同比少增，也不改社融大幅多增的态势。

中长贷同比大幅多增

其次来看人民币贷款增加。2月份新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4529亿。

其中居民部门贷款增加1421亿，同比多增5554亿，并且短贷、中长贷双双多增，指向地产销售依然火热。

企业部门贷款增加1.20万亿，同比多增700亿，虽然短贷、票据融资同比少增，但企业中长贷增加1.10万亿，处于较高水平，同比也维持大幅多增，反映企业投资活动加速回暖。

总结来看，居民、企业中长贷同比均大幅多增，指向终端需求依然旺盛。

M2增速回升，M1增速回落

再来看货币供应量增速。2月份M2同比增速反弹至10.1%，主要缘于2月份财政存款同比少增8687亿，财政支出表现积极。2月份M1同比增速下滑至7.4%，或与近期房地产调控政策收紧有关。而2月份M1、M2增速之差则由正转负至-2.7%。

社融存量增速反弹

最后来看社会融资规模存量增速。2月份社融存量同比增速反弹至13.3%，而剔除政府债券后社融增速亦反弹至12.1%，主要缘于财政政策仍然积极，企业、居民融资需求依然旺盛，对社融仍有支撑，我们预计上半年社融增速稳中趋缓。

展望未来，李克强总理在政府工作报告中提出，要“处理好恢复经济与防范风险的关系”，“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，“保持宏观杠杆率基本稳定”，“进一步解决小微企业融资难题”，“推动实际贷款利率进一步降低”，均意味着本轮紧信用并非“一刀切”，监管对于政策连续性、小微企业融资呵护仍较为重视，我们认为，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业转杠杆”的“中国式稳杠杆”正徐徐展开。

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风险提示

1. 海外疫情恶化，封城趋严；

2. 中美摩擦加剧。

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研究报告信息

证券研究报告：如何理解社融回升？——2月金融数据点评

对外发布时间：2021-03-10

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：[e-mail]

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