盈利缘何改善？基数涨价并非主因 ——1-2月工业企业利润数据点评

作者：于博

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事件描述

2021年3月27日，国家统计局公布：1-2月份，规模以上工业企业利润总额同比增长1.79倍，比2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%。

核心观点

1、1-2月工业企业利润同比2019年的增速，比去年12月的当月同比增速高，意味着低基数并非高增速主因。

2、中游盈利改善幅度大于上游，意味着涨价也并非主因。其中，1-2月份，装备制造业和高技术制造业利润同比分别增长7.07倍和3.08倍；从两年平均看，分别增长55.3%、60.2%。

3、拆分收入成本结构就可以发现，收入向上的同时，成本却往下，使得营业收入利润率创有记录以来新高，指向盈利改善仍在持续。

4、事实上，微观层面的高利润率和宏观层面的高产能利用率相互验证，都意味着行业竞争格局在进一步改善，将对制造业投资形成有力支撑。

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以下是正文

利润增速持续抬升

1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.79倍，较2019年同期增长72.1%，也依然高于2020年12月同比增速。

我们认为：1-2月工业企业利润增速再创新高，原因主要有两个方面。一是经济惯性复苏仍在延续，企业生产经营持续好转，盈利恢复趋势进一步巩固。二是过去两年同期基数较低，2019、2020年1-2月同比增速分别为-14%、-38.3%。总体来看，低基数并非主因，1-2月工业企业利润两年平均增速仍高于去年12月当月同比增速。

收入续升成本回落

1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入同比增长45.5%，较去年12月进一步抬升。同时，企业成本压力有所缓解，每百元营业收入中的成本同比减少1.16元至82.92元。营业收入利润率同比提高3.15个pct至6.60%，收入升而成本降，使得营业收入利润率创下有公开数据以来单月新高。

中游利润增长可观

分行业看，1-2月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加。从两年平均看，有32个行业利润实现增长，利润增长面较去年12月进一步扩大。

我们估算，1-2月份，制造业上游利润同比增长106.8%，制造业中游利润同比增长546.5%，制造业下游利润同比增长109.1%。中游利润高增，表现亮眼。

其中，1-2月份，装备制造业和高技术制造业利润同比分别增长7.07倍和3.08倍；从两年平均看，分别增长55.3%、60.2%。分类型看，受益于同期低基数，国有控股企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润同比增速分别续升至182%、169.2%、219.1%和136.7%。

工业库存回补中继

1-2月份，规模以上工业企业产成品存货同比增速续升至8.6%，而库存销售比季节性回落至27.3%，低于近2年同期。产成品存货周转天数为19.7天，同比减少。这意味着，需求持续复苏、销售强劲仍在带动企业库存持续跟踪回补。

盈利改善支撑投资

展望未来，一方面，工业企业盈利持续改善，2020年增速明显高于2019年全年增速，意味着2021年制造业投资增速有望继续回升。

另一方面，也需要注意到，原材料价格的快速上涨使得工业企业盈利出现分化，上游行业不断受益，制造业中下游行业盈利承压。综合而言，经济惯性复苏动力不改，但需关注输入性涨价所带来的风险。

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风险提示

1. 大宗持续上涨；

2. 中美摩擦加剧；

3. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：盈利缘何改善？基数涨价并非主因——1-2月工业企业利润数据点评

对外发布时间：2021-03-27

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

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