制造业景气回升，涨价传导顺畅（长江宏观 于博）

作者：于博

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事件描述

2021年3月31日，国家统计局公布3月全国制造业PMI指数回升至51.9%，非制造业商务活动指数回升至56.3%。

核心观点

1、3月制造业、非制造业景气程度双双走强，高于历史同期均值，指向经济仍在复苏；

2、制造业PMI分项中，需求、生产双双走强，均高于历史同期均值；

3、出厂价格随原材料价格同步上涨，指向涨价持续向下传导，此轮涨价持续性将更强。

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以下是正文

制造业PMI回升且高于历年同期均值

3月全国制造业PMI反弹至51.9%，强于2013-2019年同期均值，指向制造业景气仍高。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格上涨，库存分化。

分规模看，大、中、小型企业PMI分别上升至52.7%、51.6%， 50.4%，均高于2013-2019年同期均值。大型企业景气续升，中、小企业PMI重新站上荣枯线上，指向制造业景气整体向好。

供需同步走强，高于历年同期

3月新订单指数较1-2月均值回升1.7pct至53.6%，高于2013-2019年同期均值。同时，3月新出口订单指数同步回升1.7pct至51.2%，同样高于2013-2019年同期均值。新订单与新出口订单指数之差较1-2月均值持平，指向内外需同步改善、外需走势更强。

3月生产指数较1-2月均值回升1.2pct至53.9%，高于2013-2019年同期均值。新订单与生产指数之差较1-2月均值收窄，意味着当前生产改善势头仍然强于需求。

价格双双上涨，库存短暂去化

3月主要原材料购进价格指数再创新高至69.4%，创2016年12月以来单月最高值。而出厂价格指数也反弹至59.8%，创下2016年以来单月最高值。3月国内生资价格涨幅扩大，海外大宗价格涨幅缩窄，涨价对于制造业成本端的压力仍强。但也可以看到，3月原材料、出厂价格指数同步上行，指向涨价传导较为顺畅。考虑到2020年3月PPI基数较低，我们预计3月PPI环比、同比或双双上行。

3月原材料库存指数较1-2月均值回升至48.4%，产成品库存指数较1-2月均值回落至46.7%，下游需求向好带动产成品库存边际去化，而上游涨价也使得原材料库存有所回补。

商务活动回升，景气维持高位

3月全国非制造业商务活动指数较1-2月均值大幅反弹4.4pct至56.3%。分大类行业来看，建筑业商务活动指数反弹至62.3%的高位，服务业商务活动指数反弹至55.2%，均高于2013-2019年同期均值。

复苏势头仍在，涨价顺畅传导

边际上看，3月制造业、非制造业景气程度双双走强，指向经济仍在复苏。从中观层面来看，地产销量高于历年农历同期，乘用车零售增速相对2019年也保持正增长。此外，海外大宗涨价趋缓，输入性通胀的源头压力或将逐步减小。同时，出厂价格随原材料价格同步上涨，指向涨价持续向下传导，且3月份出厂、购进价格之差较1-2月均值基本持平，均指向涨价持续性较强。

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风险提示

1. 中美摩擦加剧；

2. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：制造业景气回升，涨价传导顺畅——3月全国制造业PMI及非制造业商务活动指数点评

对外发布时间：2021-03-31

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

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