开工率新高的下一步——实体经济洞察2021年第8期（长江宏观 于博）
I 洞 见
节后开工率复苏至高位。3月，生产快速复苏：汽车行业半钢胎开工率、水泥行业粉磨开工率、化工行业PTA产业链负荷率都处于高位。钢铁行业虽然受到唐山环保减排影响，高炉开工率被动走低，但钢材产量同比2019年增速走强，侧面印证未受影响的钢厂开工率亦在高位。
开工率持续位于高位，指向产能趋紧。从宏观产能利用率来看，去年四季度工业产能利用率处于历史高位。年后各制造业行业开工率持续位于高位，指向产能利用率仍高，产能具有扩张潜力。
营收高增、利润率走高，今年制造业投资可期。今年1-2月规上工业企业营收、利润两年平均增速均较12月增速有所上升，营收利润率处于近年高位。营收增长叠加盈利改善，指向制造业投资有望保持高增长，企业家产能扩张动力强。
I 全 景
需求：短期震荡。上周3月前8天30城地产销量同比2019年增速走低，上周30城地产销量边际走低，接近近三年平均水平；3月前28天乘用车批零同比2019年增速双双转负，3月第4周单周销量增速下滑拖累全月增速。
生产：高位续升。上周汽车、水泥、PTA工厂、江浙织机生产走强，略强于近3年同期。钢铁行业开工率虽降，但钢材产量同比2019年增速反弹。
价格：跌多涨少。上周国内生资价格涨跌互现，国际油价走低。其中，螺纹钢、热轧、水泥、铝价格走高，煤价涨平互现，原油、PTA、聚酯切片、涤纶POY、铜价格回落。
库存：去补各半。上周下游商品房库存回补。中游水泥库存、钢材社会库存去化，涤纶POY库存略有回补。上游煤炭库存去化，铜铝库存回补。
下游行业
地产：3月前28天销量增速回落，库销比仍处低位。3月以来30城地产销量同比2019年增速较2月回落至19.3%，上周销量环比回落，趋近2017年以来同期平均水平，指向需求边际降温。销售边际转弱使得库存去化放缓，上周十大城市商品房库销比低位反弹至36.6周。土地市场方面，上周土地成交量升价跌，指向土地供给有所增加，但土地市场仍较冷清。
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乘用车：3月前28天批零销量增速转负，生产走强。3月以来乘用车零售和批发销量同比2019年增速分别较2月下滑至-5%、-11%，指向终端需求出现短期扰动。上周半钢胎开工率续升至73.4%，且高于近3年同期，指向生产仍强。从库存来看，1-2月厂商库存去化且处低位，2月渠道库存虽略有反弹，但低于近2年同期，指向产销状况仍好。往后看，需求仍有支撑，清明、五一等小长假或将带动出行需求，进而刺激购车需求持续增长。
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中游行业
钢铁：上周钢价续升，产量增速反弹，库存去化。3月唐山空气污染天数超过20天，使得唐山环保限排政策持续收紧，高炉开工率受影响进一步走低至61.9%。上周钢材社会库存加速去化，螺纹、热轧均价双双走高，反映下游建筑业、制造业需求仍较旺盛。需求旺盛带动生产，在政策收紧的情况下产量仍保持增长，上周钢材总产量同比增速反弹至2.9%。
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水泥：开工需求持续旺盛，上周水泥“量价续升”。传统旺季到来，水泥受下游建筑开工需求拉动，量价齐升，全国水泥出货率续升至81.5%，水泥均价续升至435.9元/吨。分地区看，华东、中南、西南和西北价格上调，华北稳中看涨，东北局部上调。需求带动生产走强，粉磨开工率续升至66.4%，高于近8年同期。同时，需求略强于生产，带动库存快速去化，水泥库容比续降至51.9%。
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化工：上周PTA产业链价格回落，生产持续走强。受上游油价下行影响，上周PTA产业链价格全面下行。但生产仍强，PTA产业链负荷率均处历年同期较高水平。从库存来看，涤纶POY库存天数回升至19.5天，反映近期PTA产业链生产强于下游纺服需求。
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机械：子行业营收增速上升，库销比大多续降。受益于低基数，1-2月装备制造业子行业营收同比增速全线上升，同时库销比大多回落，指向装备制造业产销状况较好。另据统计局披露，1-2月装备制造业利润同比增长7.07倍，从两年平均看增长55.3%，指向行业景气持续向好。
上游行业及交运
煤炭：上周动力煤涨价去库，焦煤价平累库。需求带动煤炭价格涨跌互现。电力需求较强支撑动力煤价格，焦煤价格则因环保限产价格走低，无烟煤价格因化工供需平衡而暂时走平。电力用煤需求较强，带动秦皇岛港煤库存去化。
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大宗商品: 疫苗隐忧重创油价，美债带动美元上行。上周欧洲第三波疫情来袭，疫苗供应不足和接种停滞使得欧洲经济复苏承压，进而拖累油价走低。同时，美国疫苗接种相对顺利，拜登提出更为激进的接种目标，美国相对欧洲经济复苏趋势更强，因而带动美元相对欧元等货币走强，进一步抬升美元指数至92.5。
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有色：铜铝价格震荡分化，库存双双回补。美国2月耐用品订单增长不及预期，叠加欧洲爆发第三轮疫情，拖累铜价走低，铜库存进一步回补。铝价周内经历过山车，收到“抛储”传闻影响，铝价周中大幅下跌，且库存快速回补，此后传闻消散，铝价快速反弹，均价较上周有所上涨。
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交运：需求决定运价，上周BDI、CCFI双双回落。虽然上周“长赐号”造成苏伊士运河堵塞，但并未推动运价走高。上周BDI回落，指向全球大宗商品需求边际震荡走弱；CCFI续降，指向集装箱供需紧平衡进一步缓解，出口仍在高位，但边际上稍有走弱。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第8期：开工率新高的下一步对外发布时间：2021-04-02研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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