地产金三如期而至——实体经济洞察2021年第9期（长江宏观 于博）
作者：于博
I 洞 见
3月购房需求仍强。3月30城地产销量较2019年增速为18.5%，较1-2月增速大幅回落。但得益于基数偏低，仍明显高于去年12月同比增速。同时，3月百城房价环比增速较2月持平，同比增速继续回升。
建筑相关行业景气依然旺盛。3月水泥出货率、粉磨开工率持续走高，库容比创下同期新低，指向产销两旺。钢铁行业虽受环保限产影响，整体开工率走低，但3月螺纹钢产量较2019年的增速仍较1-2月基本持平。而3月重卡销量增速也维持高位。钢铁、水泥、重卡三行业均指向建筑相关行业景气依然旺盛。
“金三”如期而至，“银四”仍待观察。3、4月是地产销售旺季，从30城数据看，“金三”如期而至。但考虑到金融机构房贷集中度管理通知和防止经营贷违规流入房地产领域通知的相继出台，以及房贷利率的不断抬升，将从量、价两方面抑制购房需求，“银四”能否兑现仍待观察。
I 全 景
需求：有所回落。3月地产需求有所转弱，而3月乘用车需求走势分化，零售增速回落、批发降幅收窄。
生产：高位震荡。受环保限产影响，上周钢铁生产边际走弱。水泥生产高位走强，钢材社会库存去化，指向地产开工仍强。秦港库存持续去化，指向电力用煤需求强，反映工业生产整体仍强。
价格：涨多跌少。上周国内生资价格涨多跌少，钢价、水泥价格、动力煤价格均上涨。国际大宗商品普遍波动，铜铝价格走低，原油价格反弹。
库存：去补各半。上周下游商品房、乘用车库存回补。钢价、水泥、动力煤库存去化；涤纶POY、铜库存略有回补。
下游行业
地产：3月百城房价指数同比续升，销量增速回落。3月百城住宅价格指数同比增速续升至4.1%，环比增速保持稳定在0.2%。其中，一二线环比增速有所回落，三线环比增速反弹。3月以来30城地产销量较2019年同期增速回落至18.5%，指向需求边际降温。上周十大城市商品房库销比低位续升至36.8周，指向销售边际转弱导致库存去化缓慢。土地市场方面，上周土地成交量同比降幅扩大，土地溢价率低位反弹，指向土地市场仍较冷清。
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乘用车：3月销量增速分化，库存预警指数反弹。3月乘用车零售销量相对2019年增速较1-2月下滑至1%，批发销量降幅缩窄至-6%，指向需求仍有支撑，但边际走弱。上周半钢胎开工率续升至74.2%，且高于近4年同期，指向生产仍强。从库存来看，3月渠道库存预警指数略有反弹至55.5，指向销售降速使得渠道承压。
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纺服：3月柯桥纺织景气指数反弹，价格指数回落。3月柯桥纺织总景气指数反弹至1188.3，反映供需的生产和市场景气子指数同步回升，指向纺织服装行业景气回升。从价格上看，受原料价格上涨拉动，一季度纺织价格指数波动上行。但随着近期大宗价格上涨放缓，纺织价格指数开始回落。向后看，海外疫苗注射带动外需逐步复苏，有利于行业恢复景气。
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中游行业
钢铁：上周生产走弱，钢价续升，库存季节性去化。唐山环保限排政策收紧的影响持续显现。一方面，上周钢材总产量较2019年同期增速受影响回落至1.4%，全国高炉开工率亦续降至55.9%；另一方面，唐山钢坯库存快速去化，从而推高钢价，上周螺纹、热轧均价双双走高。从库存来看，钢材社会库存环比降幅扩大至-4.8%，指向库存加速去化，但库存较2019年同期增速仍高，略微升至30.3%，指向社会库存去化速度并未超季节性。
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水泥：上周水泥产销两旺，库存快速去化。传统旺季到来，水泥受下游建筑开工需求拉动，产销两旺，全国水泥出货率续升至87.5%，水泥均价环比增速续升至1.4%。分地区看，华北、华东、中南、西南、西北价格有所上调，东北地区价格保持平稳。销售带动生产走强，上周粉磨开工率高位续升至69.1%。上周水泥库容比续降至47.8%，创近8年同期新低，指向产销两旺，需求略强于生产，进而带动库存去化。
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化工：上周PTA产业链价格分化，生产仍强。近期油价走势震荡，上周PTA产业链价格分化，PTA、涤纶POY价格反弹，聚酯切片价格续降。但生产仍强，PTA产业链负荷率均处于历年同期较高水平。从库存来看，涤纶POY库存略有去化，库存天数微降至19天，但仍处于同期较高水平。
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新能源：上周光伏电池价格分化，锂电材料价格续升。光伏方面，上周多晶硅片价格续升，带动多晶电池价格上涨，单晶硅片、电池及组件价格保持稳定。锂电材料方面，上周锂电材料价格双双续升，但涨幅有所缩窄，反映下游需求仍旧旺盛。
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重卡：3月销量创同期新高，同比增速走低。3月重卡销量较2019年同期增速续降至47.9%，但绝对数在22万辆左右，仍处于近5年同期最高水平，主因是政策推动产销走高。今年7月1日重型卡车国六排放标准将全面实施，使得重卡需求集中于上半年释放。
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上游行业及交运
煤炭：上周煤价走势分化，秦皇岛港煤库存续降。需求驱动煤价涨多跌少。电力需求较强支撑动力煤价格，焦煤价格则因钢铁行业环保限产价格走低。电力用煤需求较强，带动秦皇岛港煤库存去化。
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有色：欧洲疫情抑制复苏前景, 铜铝价跌, 库存分化。欧洲第三波疫情影响复苏预期，上周铜铝均价双双回落。同时，铜库存回补，铝库存也仅仅从高位小幅去化。向后看，第三波疫情不仅抑制需求，也将打击供给，主要铜出口国智利宣布于4月5日-5月1日再次封锁边境，恐造成全球铜供应短缺。
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大宗商品：OPEC+商议增产协议, 美债带动美元走强。OPEC+上周商议原油增产协议，市场预期会议达成的增产协议将根据第三波疫情而保持克制，推动油价均价反弹。同时，拜登基建刺激计划推高美债，带动美元继续走强，上周美元指数续升至93.1。
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交运：上周BDI续降，CCFI反弹，物流运价回落。上周BDI续降，指向全球大宗商品需求逐步走弱。CCFI反弹，其中向印度洋、大西洋方向的航线运费涨幅较大，指向“长赐号”拥堵苏伊士运河事件加剧了全球集装箱供需紧张。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第9期：地产金三如期而至对外发布时间：2021-04-09研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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