事件描述
4月12日，央行公布一季度金融统计数据，其中3月份：社融规模增量3.34万亿元，人民币贷款增加2.73万亿元，社融规模存量同比增长12.3%，M2同比增长9.4%。
核心观点
3月金融数据呈现以下特征：
1、社融同比大幅少增，主要系发债和非标拖累较大，基数较高和信用风险事件影响是主要原因。人民币贷款较2019年同期仍较高，反映实体仍有一定支撑。2、信贷同比少增，但居民、企业中长贷同比仍保持多增，意味着地产销售仍旺、企业投资回暖。4、社融存量增速回落，信用紧缩或已在路上，而企业、居民融资需求依然旺盛，预计社融增速回落或较为平缓。5、展望未来，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业转杠杆”的“中国式稳杠杆”正在开启。
首先来看社会融资增量。3月份新增社融3.34万亿，同比少增1.84万亿。从分项来看：3月份企业债券、未贴现票据分别为3535、-2297亿，分别同比减少6396、5115亿，是主要拖累；政府债券、人民币贷款分别为3130亿、2.75万亿，分别同比少增3214、2885亿，亦产生较大拖累；信托贷款持续萎缩。总结来看，3月份社融大幅回落，主要系发债（企业债券和政府债券）和非标（未贴现承兑汇票）拖累较大，一方面去年疫情背景下宽松政策频出导致社融主要分项基数均较高，另一方面也受前期信用风险事件影响。人民币贷款虽也有一定回落，但若与2019年同期相比较，反而处于相对较高水平，反映实体仍有一定支撑。其次来看人民币贷款增加。3月份新增人民币贷款2.73万亿，同比少增1039亿。其中居民部门贷款增加1.15万亿，同比多增1614亿，短贷、中长贷仍均保持多增，指向地产销售依然火热。企业部门贷款增加1.60万亿，同比少增4500亿，虽然短贷、票据融资同比少增，但企业中长贷增加1.33万亿，处于较高水平，同比也维持多增，反映企业投资活动加速回暖。总结来看，居民、企业中长贷同比均保持多增，指向终端需求依然旺盛。再来看货币供应量增速。3月份M2同比增速回落至9.4%，与1月份持平，主要缘于3月份财政存款同比多增2499亿，财政支出相对消极。3月份M1同比增速下滑至7.1%，或与近期房地产调控政策收紧有关。M1、M2增速之差略回升至-2.3%。最后来看社会融资规模存量增速。3月份社融存量同比增速回落至12.3%，而剔除政府债券后社融增速亦回落至11.2%，信用紧缩或已在路上；另一方面，当前企业、居民融资需求依然旺盛，对社融仍有支撑，我们预计上半年社融增速回落或较为平缓。展望未来，3月15日国常会提出要“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，3月25日央行货币政策一季度例会表示，“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”，并删除了“不急转弯”的表述，但仍强调“推动实际贷款利率进一步降低”。我们认为，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业转杠杆”的“中国式稳杠杆”正徐徐展开。
证券研究报告：信用紧缩要来了吗？——3月金融数据点评于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn