政策约束涨价潮（长江宏观 于博）
5月以来，李克强总理多次发声，关注大宗商品涨价。5月19日，总理在国常会部署大宗商品保供稳价工作；5月24日，总理在宁波考察，与企业家“站谈”，了解大宗商品价格上涨对下游带来的不利影响；5月26日，总理在国常会上部署小微企业个体工商户纾困政策时，也特别强调加强信贷供给，帮助企业应对上游原材料涨价影响。政策高度重视，黑色系涨价难以为继，尤其是国常会后，黑色系期现货价格均现回落。
价涨价跌节奏不一，行业盈利影响不同。回顾本轮黑色系涨价，在粗钢供给收缩的预期引导下，钢价带动相关原材料及工业品价格抬升。但随着铁矿石、焦煤价格跟涨，吨钢毛利的空间逐步压缩。价格下跌过程中，钢价回落首当其冲，而原材料价格回落较少，使得毛利二度压缩。以螺纹钢为例，自年初以来，螺纹钢仅有7周吨钢毛利为正，反映黑色系涨价的盈利更多向上游传导。而黑色系涨价本身则向下游企业施加了成本端压力。
综合来看，政策约束涨价，有望利好下游盈利改善，并引导中游原材料制造行业和上游采掘行业回归基本面规划产能产量。
I 全 景
需求：缓慢回落。5月以来内需持续转弱，地产、乘用车终端需求增速均降，但整体仍有支撑。二三线地产销售和乘用车渠道补库值得关注。
生产：大多转缓。下游汽车制造半钢胎开工率转弱，低于2019年同期。中游钢铁开工率保持低位反弹，但化工聚酯工厂、江浙织机、水泥粉磨的开工率均续降。
价格：黑色系领跌。国内原材料价格涨跌各半，上周钢价回落，煤价续升。海外大宗价格震荡下行。运费方面，BDI回落，CCFI上行。
库存：去补各半。上周十大城市商品房库存、涤纶POY、水泥库存积压；乘用车批发增速持续高于零售增速，经销商库存回补。同时，钢材库存去化。
下游行业
地产：5月房贷利率回升，30城地产销量增速回落。5月35城首套房贷利率继续回升至5.33%，5月前23天30城地产销量增速继续回落。从结构看，一线城市销量下滑明显，二三线城市销量增速小幅反弹。虽然销售有所转弱，但受前期新开工、竣工边际放缓影响，库销比仍处同期低位。土地市场方面，上周首批集中供地持续进行，百城土地成交面积增速略有回落，但溢价率随供给量下降而有所反弹，指向土地市场供需较为平衡。
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乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱。5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019年同期增速由正转负至-1.8%，指向终端需求依然偏弱，而4月经销商库存系数仍处同期低位，也印证前期经销商较为谨慎。受产业链上游缺芯影响，汽车生产走弱，半钢胎开工率回落至61%且低于2020年同期。受缺芯事件影响，经销商开始补充整车采购，5月前23天乘联会乘用车批发销量较2019年同期增速大幅续升至14.2%。
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中游行业
钢铁：上周钢价、毛利骤降，生产震荡， 库存去化。上周钢价骤降，反映监管部门警示有效降低了市场热度。但伴随焦炭价格续升，各品种吨钢毛利普遍转负，螺纹钢吨钢亏损进一步扩大。上周高炉开工率小幅反弹至62.2%，而螺纹钢产量和钢材总产量较2019年同期增速分别一降一升至-2.9%、0.8%，钢材社会库存总量环比降幅扩大至-5.6%。生产震荡、社库去化，共同指向下游需求仍有支撑。
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水泥：上周水泥均价反弹, 出货率续降, 库容比续升。受到强降水天气影响，下游开工需求波动较大，上周全国水泥出货率续降至78.1%。但受煤价上升驱动，上周水泥均价反弹至458.2元/吨。分地区看，华北、东北地区涨幅明显。销售转弱使得生产转冷，上周粉磨开工率续降至67.2%，低于去年同期水平。而销售转弱也使得库存回补，上周全国水泥库容比续升至52%，但仍低于近8年同期水平。
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化工：上周PTA产业链价格全面下跌，库存续升。生产方面，上周PTA产业链负荷率大多回落，仅有PTA工厂负荷率略有反弹。价格方面，PTA产业链产品价格全线下跌。从库存看，涤纶POY库存持续积压，库存天数续升至23.5天，高于近8年同期。整体看，产业链开工率下降，库存逐渐积累，指向下游需求较弱，化工纺服链步入淡季。
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新能源：光伏产品价格续升，供给紧张抬升锂价。光伏方面，上周多晶硅片价格续升，大尺寸单晶硅片价格一平一升，带动电池价格同步续升，而大尺寸单晶组件价格保持稳健，多晶组件价格略升。锂电材料方面，上周锂电材料方面，氢氧化锂价格续升而碳酸锂走平，指向锂辉石供给依然紧张。
上游行业及交运
煤炭：上周煤价全线上涨，秦皇岛港煤库存略升。需求驱动煤价走高。动力煤方面，电力需求较强支撑动力煤价格。焦煤方面，钢铁行业开工率反弹、下游需求仍旺带动焦煤价格上涨。库存方面，夏季用能高峰将至，秦皇岛港煤库存低位略升。
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有色：国常会释放稳价信号，上周铜铝均价走低。上周周中，国常会释放大宗商品保供稳价和严打炒作的信号，铜铝价格应声走低。拜登政府提出电动车产业建设提案，支撑铝远期需求。价格方面，上周铜铝均价双双走低；库存方面，铜库存分化而铝库存去化上周。
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大宗商品：伊核协议谈判拉低油价，美元指数续降。5月19日，伊核全面协议联委会新一轮恢复履约谈判政治总司长级会议在奥地利维也纳举行。伊核协议若重回正轨将使得伊朗重回全球石油贸易网络，增加未来石油供给。供给增加预期使得原油均价应声下跌，冲淡欧美放开疫情防控限制的需求端利好。上周大宗商品指数整体回落，美元指数震荡走低至90。
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交运：上周BDI回落，CCFI续升，物流运价反弹。上周BDI续降，指向全球大宗商品实际需求边际走弱。CCFI续升，主要归功于欧美疫情好转，面向欧美的集装箱运价显著上涨。物流方面，上周公路运价指数震荡反弹，指向物流需求高位稳定。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第12期：政策约束涨价潮对外发布时间：2021-05-28研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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