供给约束主导价格走势（长江宏观 于博）
519国常会部署大宗保供稳价工作，工业品价格震荡调整，但仍处高位。国常会后，随着部委联合约谈生产企业、交易所修订交易费率，黑色系工业品价格下挫。然而，上周焦煤、螺纹钢等产品价格均有所反弹。同时，新能源相关原材料价格持续上涨，并向产业链下游加速传导。
工业品价格难降的关键仍在供给偏紧。一方面，截至5月中旬，Mysteel预估粗钢产量累计同比增速为10.9%，而工信部定下年内粗钢产量负增长的目标，意味着下半年供给收缩几成定局。另一方面，下游需求持续旺盛，上游新增产能偏少，硅料产能趋紧、锂辉石供给缺口扩大，导致光伏产品、电池级氢氧化锂价格不断上行。
政策驱动开工率回归，产能缺口之患未消。旧经济的供给约束来自于产量。近期唐山市宣布减免部分达标企业的减排限产任务，并适度放宽炼铁环节管控。随着政策约束放宽，开工率有望回归常态，也有助于稳定钢价。而新经济的供给约束则来自于产能。硅料、锂矿产能不足的局面短难改观，叠加需求持续旺盛，价格恐将继续攀升。
I 全 景
需求：走势分化。5月内需走势分化，地产销量较2019年增速反弹，乘用车零售增速转负。结构上看，地产中，二三线地产销量增速反弹，乘用车渠道补库速度加快。
生产：涨跌各半。下游汽车制造半钢胎开工率转弱，低于近7年同期。中游钢铁开工率、粉磨开工率、聚酯工厂负荷率低位反弹，但化工PTA工厂、江浙织机的负荷率均续降。
价格：涨多跌少。5月百城房价环比增速续升，国内原材料价格涨多跌少，但结构有所转移，化工、新能源材料上涨，钢价下跌、煤价分化。海外大宗走势同样分化，铜铝均价下行而油价上涨。
库存：去库放缓。上周十大城市商品房库存持平，而乘用车补库加速。中游涤纶POY、水泥库存走高，钢材去库放缓，秦皇岛港煤库存小幅略降。
下游行业
地产：5月30城销量稳定增长，百城房价环比续升。5月30城地产销量较2020年同期增速降至21%，较2019年同期增速反弹至18.2%，指向地产销售稳定增长。其中，一线城市销量增速下滑，二三线城市销量增速小幅反弹。5月百城房价同比持平在4.1%，环比续升至0.3%。地产销售量价齐升，指向购房需求仍有支撑。需求稳定、开工偏弱，使得库销比维持低位。上周集中供地持续进行，百城土地成交面积增速回落，溢价率走低至14.5%，随着供给恢复，土地价格也有所降温。
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乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱。4月汽车制造业营收增速降、厂家库销比续升，指向销售整体放缓、被动补库。5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019年同期增速由正转负至-1.8%，意味着终端需求依然偏弱。受产业链上游缺芯影响，汽车生产走弱，上周半钢胎开工率继续回落续降至56.2%，低于近7年同期。受缺芯事件影响，经销商开始补充整车采购，批发销量较2019年同期增速大幅续升续升至14.2%。
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中游行业
钢铁：上周钢价、毛利均降，生产震荡，社库去化。上周钢价螺纹、热轧均先降后升、整体回落。上周焦炭价格继续走高，使得吨钢毛利亏损扩大，生产随之趋紧，钢材产量增速继续回落，Mysteel样本钢厂钢材总产量较2019年同期增速续降至0.5%，高炉开工率续升至62.4%，但仍处近8年同期低位。而供给再度偏紧使得上周钢价先降后升，冲淡监管部门调控影响。上周钢材社会库存总量环比降幅缩窄至-3.1%，指向下游需求仍较稳健。近期，唐山开始减免减排任务、适当放宽炼铁管控，有望增加供给，驱动钢材价格回落。
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水泥：上周水泥均价回落, 出货率续降, 库容比续升。受到阴雨天气与建材价格上涨影响，下游工程开工放缓，上周全国水泥出货率续降至75.4%。销售转弱也使得库存回补，上周全国水泥库容比续升至53.3%，趋近去年同期水平。需求走弱驱动价格下行，上周水泥均价小幅回落至455.6元/吨。分地区看，华北、西南地区价格略升，东北、西北保持平稳，而华东、中南价格趋降。销售转弱制约生产，上周粉磨开工率虽小幅反弹至67.6%，但仍低于去年同期水平。
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化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，库存续升。生产方面，上周PTA产业链负荷率大多回落，仅有聚酯工厂负荷率略有反弹。价格方面，受原油价格上涨影响，PTA、聚酯切片作为上游产品价格回升，而涤纶POY价格续降。从库存看，涤纶POY库存持续积压，库存天数续升至24天，高于近8年同期。产业链偏下游产品价格走低、库存积压，均指向产业链景气回落生。
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新能源: 光伏产品全面涨价, 矿石供给紧张抬升锂价。光伏方面，产业链价格全线上涨，原料上涨驱动硅片、电池、组件价格全面上行。锂电材料方面，上周氢氧化锂价格续升而碳酸锂走平，指向锂辉石供给依然紧张。
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重卡: 多地政策延期执行，5月销量同比增速转负。5月重卡销量同比转负至-10.7%，指向国六政策驱动的销售热潮逐步降温。近期，上海、天津、山东、河南、南京等地发布了国五新车延期上牌政策。政策延期执行使得产销节奏趋于平缓。
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上游行业及交运
煤炭：上周煤价分化，秦皇岛港煤库存回落。519国常会释放大宗商品保供稳价信号后，煤价首现回落。动力煤、无烟煤价格小幅回落，而焦煤价格小幅上行。库存方面，秦皇岛港煤库存回落，指向夏季用能高峰将至，下游电力需求走强。
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有色：下游需求不及预期，上周铜铝价格走低。上周拜登政府释放信号缩小基建法案规模至1.7万亿美元。同时，美国4月新屋销量低于预期。需求不及预期驱动铜价下行。此外，上周铝价因此受挫，同样源于需求因素。受疫情及缺芯影响，现代、起亚等汽车厂商在印度及美国的生产线宣布暂时停产。库存方面，铜库存分化，铝库存去化。
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大宗商品: 经济复苏预期冲高油价，美元指数略降。上周美国EIA原油库存降幅超预期且新冠疫苗接种需求增大，对经济复苏的乐观情绪走强，驱动油价抬升。经济复苏预期走强同步带动大宗商品指数反弹，美元指数震荡中小幅走低至89.9。
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交运：上周BDI续降，CCFI和物流运价续升。上周BDI续降，指向全球大宗商品实际需求边际走弱。CCFI续升，主要归功于欧美疫情好转，面向欧美的集装箱运价显著上涨。物流方面，上周公路运价指数小幅续升，指向物流需求高位稳定。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第13期：供给约束主导价格走势对外发布时间：2021-06-04研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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