抛储助力平抑价格（长江宏观 于博）
I 洞 见
6月16日，国家粮食和物资储备局发布公告，宣布将于近期向有色金属加工制造企业投放铜、铝、锌等国家储备。国储局公告与市场预期基本相符，事实上，6月7日-13日，铜价、铝价均已受到抛储预期影响，价格涨幅放缓。
回顾近一年海外铜铝价格上涨的历程，货币超发驱动的价格上涨已对下游需求产生制约。以铜来看，“洋山铜溢价”指的是洋山港现货铜价与LME3个月期铜价格的价差，间接反映中国现货铜供需的紧张程度。尽管国际铜价自去年3月以来持续上扬，但洋山铜溢价自今年3月开始不断回落，且创下2017年以来新低。这意味着，随着铜价不断高企，涨价从上游（LME3个月期货铜价）向下游（洋山港现货铜价）的传导正逐渐受阻。
适时精准投放大宗储备，有利于大宗商品价格降温。我们认为，向生产企业直接抛储，将有利于平抑铜、锌、铝地现货价格，同时遏制期货价格与现货价格的螺旋式上涨，使价格更真实地反映供需关系。
I 全 景
需求：走势分化。6月以来，内需走势分化。6月前11天30城地产销量增速反弹，6月前6天乘用车零售较19年增速回落。
生产：低位震荡。各行业生产均在较弱水平震荡。汽车生产受缺芯影响，开工率低于近8年同期；水泥、建材钢生产随建筑业进入淡季而转冷；化工PTA产业链开工率集体续降。
价格：涨跌各半。价格涨幅趋缓，钢价、化工PTA产业链产品价格回落，煤价走势分化，新能源相关产品价格涨幅趋缓。海外大宗走势分化，铜价下行，铝价、原油价格上涨。
库存：去补各半。下游地产、乘用车库存水平维持低位。中游涤纶POY库存去化，而伴随建筑业转冷，螺纹、水泥库存去化放缓。上游秦皇岛港煤库存小幅回落。
下游行业
地产：6月前11天地产销量增速反弹，土地交易趋冷。6月前11天，30城地产销量较2019年同期增速略有反弹至16.6%。其中，一二线城市销量增速反弹，三线城市销量降幅扩大。销量带动库存去化，6月7日-13日，十大城市商品房库销比虽小幅反弹至33.1周，但仍低于近8年同期水平。然而，地产销售回暖并未带动土地交易。5月以来，虽然第一批集中供地陆续展开，但百城住宅类土地成交量增速连续下跌，成交面积当月同比降幅扩大至-13.3%，溢价率也回落至16.2%，仍处于低位，指向土地市场依然冷清。
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乘用车：6月前6天批零增速分化，生产低位徘徊。5月乘用车销量较2019年同期增速回落，乘联会口径、中汽协口径增速分别回落至2.9%、5.4%，但降幅有限，指向终端需求仍有支撑。同时，5月乘用车产量较2019年同期增速虽续升，但同比增速由正转负，指向生产偏弱。从库存看，5月经销商库存系数小幅回落至1.5，处历年同期低位，指向渠道压力不大。6月以来，乘用车半钢胎开工率反弹至58.7%，仍在低位徘徊；批零较2019年同期增速再度分化：零售销量较2019同期增速由正转负至-10.8%，批发销量较2019同期增速反弹至20.1%。但考虑到乘联会周度数据月内波动较大，乘用车终端需求是否转弱仍待观察。
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中游行业
钢铁：钢价双双回落，产量、库存走势分化。6月7日-13日，钢价再度回落，而铁精粉价格反弹、焦炭价格走平，使得螺纹、热轧吨钢亏损扩大。6月7日-13日，高炉开工率保持低位震荡，产量增速分化。钢材总产量较2019年增速续升至1.3%，而螺纹钢产量较2019年降幅扩大至-1.8%，指向建筑用钢需求走弱，而工业用钢需求仍强。库存走势与生产基本一致，螺纹去化速度放缓，热轧累库速度有所回落。
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水泥：出货率降，均价降，开工率落，库存补。高考期间市内建筑工地普遍停工，加上梅雨季节到来，水泥销售进入传统淡季，6月7日-13日全国水泥出货率续降至70.5%。销售转弱带来三方面影响：一是库存被动回补，6月7日-13日全国水泥库容比续升至56.8%，并接近去年同期水平；二是价格下行，6月7日-13日水泥均价继续走弱，续降至443.8元/吨，其中，华东、中南地区水泥价格下调明显；三是制约生产，6月7日-13日粉磨开工率续降至59.2%，低于近4同期水平。
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化工：PTA产业链价格下跌，生产走弱，库存去化。6月7日-13日PTA产业链价格全线下跌，主因上游扩产明显，而下游需求较为稳定，市场整体供大于求。受原油价格上涨，而产品价格走弱影响，6月7日-13日PTA产业链负荷率全线续降。生产走弱使得前期累积的库存有所去化，6月7日-13日涤纶POY库存向历年平均水平收敛，续降至17.5天。
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新能源：光伏组件价格企稳，氢氧化锂价格续升。光伏方面，6月7日-13日中国光伏行业协会发布《关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁》，呼吁产业链上各企业合理经营，抵制投机行为。《呼吁》发出后，6月7日-13日，产业链价格上涨幅度趋缓，多晶硅原料价格持平，产业链各环节价格普遍持平。锂电材料方面，6月7日-13日，氢氧化锂价格续升而碳酸锂略降，指向锂辉石供给依然紧张。
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工程机械：5月挖机销量增速回落，开工仍偏低。5月挖掘机销量各口径增速均回落，两年平均增速略降至20%。其中，各品类挖掘机销量增速均回落，指向国六政策驱动的挖掘机销量高速增长阶段即将收尾。从开工情况看，5月小松挖掘机开工小时数虽小幅回升，但仍低于近5年同期，指向下游建筑业开工强度弱于往年，工程机械需求走弱。
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上游行业及交运
煤炭：煤价涨跌互现，秦皇岛港煤库存回落。519国常会释放大宗商品保供稳价信号后，煤炭现货价涨势趋缓。但由于河南、黑龙江等地煤矿相继发生安全事故，主产地开始展开广泛的煤矿安全生产检查。供给趋紧，叠加夏季用能需求旺盛，使得6月7日-13日秦皇岛港煤、动力煤价格回升，而焦煤、无烟煤续降。而供给相对趋紧也带动秦皇岛港煤库存小幅回落。
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有色：供给因素驱动铜价续降、铝价续升。发改委上上周三重申加强对大宗价格监测，国储局抛售有色金属储备一事接近落地，使得有色金属价格承压。6月7日-13日，铜价应声回落。但6月7日-13日铝价呈现出V型走势，主因是云南地区电解铝限产使得供给相对紧张，对铝价形成支撑。6月7日-13日，铜库存分化，铝库存高位去化。
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大宗商品：需求预期向好提振油价，美元指数略升。6月7日-13日，油价均价保持上涨，缘于上上周初请失业金人数下滑，核心CPI抬升，需求预期向好。然而EIA汽油库存反弹，指向出行需求仍弱，油价持续上涨基础尚不稳固。同时，美国隔夜逆回购用量屡创新高，反映美国市场出现流动性泛滥，推动CRB指数继续上升，美元指数震荡略升至90.2。
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交运：BDI反弹，CCFI续升，物流运价续降。6月7日-13日，BDI反弹，指向全球大宗商品需求边际回升。CCFI持续攀升，主要源于集装箱堆积在海外港口，致使国内集装箱供应持续紧张。物流方面，6月7日-13日期间公路运价指数续降，但仍处高位。
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1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整；3. 贸易摩擦加剧。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第15期：抛储助力平抑价格对外发布时间：2021-06-研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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