供需短暂走弱（长江宏观 于博）
6月终端需求有所走弱。从30城地产销量增速看，3-5月销量增速整体平稳，但6月份明显下行，尤其是占比更高的二三线城市销量增速下滑更为明显。从乘联会乘用车销量增速看，批发、零售增速双双下滑转负，而经销商库存低位回补也印证了终端需求转弱。分行业PMI数据显示，纺织服装是6月为数不多景气高位扩张的行业之一。
我们认为，需求偏弱是短期扰动。一方面，地产库存整体偏低，而房贷利率仅是缓慢上行，意味着地产销售具备韧性，料难持续走弱。另一方面，6月汽车产销走弱很大程度上与广深疫情及产业链缺芯等因素有关。随着广深疫情消退、产业链缺芯问题缓解，乘用车产销或将回暖。
6月工业生产先上后下。受6月初农忙和7月初重要活动影响，6月初和月底，各主要工业行业生产均显著放缓，钢铁的高炉开工率、水泥的粉磨开工率、化纤的PTA产业链负荷率走势均呈“倒V”型。而受缺芯及环保限产影响，汽车的半钢胎开工率也是不断回落。此外，为保障迎峰度夏和能耗双控两大目标同步推进，在水电未能发力的情况下，高耗能产业生产也面临用能约束。
我们认为，工业生产有望迎来恢复。519国常会后，大宗商品保供稳价工作持续推进，工业品价格普遍涨幅趋缓，毫无疑问，这将有助于缓解中下游行业成本不断高企的压力。考虑到外生扰动逐渐消退，建筑业开工将恢复常态，而随着水电、光伏逐步发力，用能紧张的情况也有望得到缓解，能耗约束对生产的影响有望转弱。
I 全 景
需求：边际转冷。6月以来，内需转冷。6月全月30城地产销量增速续降，6月前27天乘用车零售较2019年增速由正转负。
生产：大多回落。七一前后，华北地区钢铁工厂普遍焖炉限产，水泥开工率因建筑链暂停施工而回落。上周山东轮胎工厂也因环保原因限产。仅有纺服链下游工厂生产反弹。
价格：涨跌互现。6月百城住宅价格环比增速续升。国内生资涨跌各半，钢价、焦煤、PTA产业链产品价格反弹，水泥、动力煤价格回落。海外大宗品价格普遍上涨，油价缓步续升。海运价格均持续上涨。
库存：去补各半。6月乘用车渠道库存压力回升。上周下游地产微幅回落。中游钢材社会库存回补仍在继续，水泥库存回补，涤纶POY因织机生产走强而快速去化。动力煤、焦煤港口库存双双去化。
下游行业
地产：6月销量续降，房价环比续升，集中供地结束。6月30城地产销量较2019年同期增速续降至7.4%，其中，一线城市销量增速由负转正，二线销量增速回落，三线销量降幅扩大。价格方面，6月百城住宅价格同比回落至3.9%，环比续升至0.4%，量跌价稳指向房地产销售仍有支撑。一二线城市表现平平使得库存维持低位，6月十大城市商品房库销比持平在8.2个月，而上周十大城市商品房库销比仅微幅回落至33.5周。土地市场量价分化，上周百城住宅类土地成交面积降幅进一步扩大，较2020年、2019年同期降幅分别扩大至-55.7%、-45.2%，但由于上海、武汉等城市开展首批集中供地，百城土地溢价率反弹至30.7%。
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乘用车：6月前27天批零增速转负，库存低位反弹。6月前27天乘用车批发销量较2019同期增速由正转负至-18.2%，零售销量较2019同期增速由正转负至-23.7%，反映终端需求转弱。广深地区疫情消退后，产销状况有望转好。上周山东地区轮胎厂因环保原因限产，乘用车半钢胎开工率受扰动而回落至44.8%，低于近8年同期。库存方面，由于零售转弱，经销商库存预警指数反弹至56.1，库存低位回补印证销售转弱。
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中游行业
钢铁：河北地区焖炉限产，线材板材量价分化。“七一”前后，河北地区多数钢厂焖炉限产，全国高炉开工率续降至42%，钢材总产量、螺纹钢产量较2019年增速均由正转负，分别降至-1.6%、-5.5%。供给收缩推动热轧均价反弹，亏损缩窄，社会库存累库速度续降。然而，“七一”前后建筑工程开工放缓，建筑用钢需求偏弱，螺纹价格续降、吨钢亏损扩大、社会库存累库速度加快。
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水泥：上周出货率降，均价降，开工率落，库存补。“七一”前后下游工程施工受限，水泥销售延续传统淡季行情，上周全国水泥出货率转头回落至62.1%。销售转弱带来三方面影响：一是需求走弱推动价格下行，上周水泥均价续降至422.6元/吨；二是制约生产，上周粉磨开工率大幅回落至47.8%，低于近8年同期；三是库存被动回补，上周全国水泥库容比反弹至61.2%，略低于去年同期。
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化工：上周PTA链价格全线上涨, 生产分化, 库存去化。受原油价格连周上涨拉动，上周PTA、聚酯切片、涤纶POY价格续升。生产方面，上周PTA产业链负荷率涨跌不一，PTA工厂、聚酯工厂负荷率回落、江浙织机负荷率反弹。下游生产走强带动涤纶POY库存天数回落至9.5天，低于去年同期，向历年同期均值收敛。在原材料价格上升，下游需求走强的背景下，上游生产收缩可能导致PTA产业链产品价格加速上涨。
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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格分化。光伏方面，6月10日中国光伏行业协会发布《关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁》，《呼吁》发出后光伏产业链价格逐步停涨，组件价格连续四周持平，且部分型号硅片、电池片价格连周回落。锂电材料方面，上周碳酸锂价格续降，氢氧化锂价格续升，反映盐湖提锂产能扩张有望扩张碳酸锂供给，而锂辉石供给依然紧张。
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重卡：6月销量同比增速续降，政策红利缓步退出。重卡销量同比增速续降至-12.6%，主要缘于政策红利逐步退坡。今年6月起国六标准严格执行的预期使得去年至今国五标准重卡产销两旺。5月以来，重卡产销节奏明显放缓。但4月以来，全国已有二十余省市发布了国五新车延期上牌政策，政策红利虽逐步弱化，但节奏趋缓，支撑6月重卡销量仍在较高水平，仅低于去年同期。
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上游行业及交运
煤炭：上周煤价涨跌互现，秦皇岛港库存续降。上周秦皇岛港动力煤均价回落，动力煤Q5500K价格持平，缘于水电发电量逐旬转好，助推发电耗煤需求走低。上周焦煤均价续升，缘于“七一”前后焦煤持续限产延续供给偏紧格局。库存方面，秦皇岛港动力煤库存因需求偏弱而有所去化，京唐港炼焦煤库存因供需均弱而续降。
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有色：上周铜铝价格震荡反弹，库存分化。上周铜铝均价虽小幅反弹，但整体仍保持震荡态势，缘于两大因素相互博弈：一是中国制造业PMI景气仍强，指向基本金属需求仍有支撑；二是，美联储转鹰形成流动性收紧预期，使得周期品价格承压。库存方面，价格震荡使得库存分化，LME、COMEX铜库存分化、LME铝库存继续高位去化。
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大宗商品：原油供需平稳价格缓升，美元持续上涨。供给方面，上周阿联酋在OPEC+会议提出原油增产倡议，但未获同意，全球原油供给目标保持稳定。需求方面，虽然英国等国已明确全面解封计划，但Delta病毒仍在蔓延，马来西亚等东南亚国家进一步延长封锁。供需虽有扰动，但整体平稳，使得上周油价涨幅略有放缓。同时，美元指数均值续升至92.2，缘于6月美国新增非农就业人数增长较快，美国经济相对欧洲复苏前景更为乐观。
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交运：上周BDI、CCFI均续升，物流运价回落。上周BDI续升，指向全球大宗商品需求高位震荡。CCFI持续攀升，主要源于集装箱堆积在海外港口，致使国内集装箱供应持续紧张。物流方面，上周公路运价指数上周小幅回落，持续高位震荡。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整；3. 贸易摩擦加剧。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第18期：供需短暂走弱对外发布时间：2021-07-08研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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