动力煤供给有望扩张（长江宏观 于博）
I 洞 见：动力煤供给有望扩张
年初以来，我国火电发电量高增，而动力煤供给相对偏紧。二季度各月火电发电量同比增速为13.5%、6.4%、11.3%，而同期动力煤产量同比增速则为0.5%、2.3%、-1.5%，指向碳中和、碳达峰战略下，煤炭消费量被严格限制。
730政治局会议确定“先立后破”的减碳政策安排。5月以来，由于云南等地缺水及工业生产增长动力仍强，多省电力供给趋紧，陆续推出限电措施，电力系统迎峰度夏压力陡增。7月30日政治局会议确定纠正“运动式”减碳，全国一盘棋统筹安排，以“先立后破”原则安排减碳，上半年多项限产政策有望逐步解绑。
本周，发改委出台多项保供稳价政策，有序扩大动力煤供给。政治局会议后，发改委推出多项动力煤保供政策：一是，安排内蒙古28处露天煤矿复产，达产后日可稳定增加产量20万吨；二是，允许联合试运转到期的煤矿延期，延长期限原则上为1年。动力煤合理扩产且有望直接缓解电厂用煤压力，料将有效支撑夏季电力供应，并驱动动力煤市场价逐步回落。
“保供稳价”持续推进，还将覆盖哪些行业？政治局会议后，市场监管总局召开平板玻璃座谈会要求扩大供给，并宣布对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业立案调查。限产政策或有全面松绑的迹象。但我们认为，碳达峰、碳中和远期目标仍在，这意味着“两高”项目供给的扩张将极为克制。我们预估，钢铁等行业的扩产将以原材料价格稳中有降为目标，辅以清洁产能优先扩产的原则，逐步调整推进双碳目标和保持经济合理增长的均衡点。
I 全 景：供需均偏弱，价格震荡上行
总结与展望：总的来看，终端需求仍有支撑，但上升动力较弱。工业生产大多转弱，主要是原材料价格仍处高位以及双碳限产约束供给。向后看，积极的因素是，动力煤供给扩张或使各地限电情况逐步缓解，解开工业生产的“紧箍咒”；潜在的风险是，国内疫情的反复或将影响“暑期消费”所驱动的服务业和线下消费复苏。
需求：边际回暖。【地产】7月30城地产销量较2019年增速反弹，但主要支撑来源于三线销量降幅缩窄，年初以来地产销量增速的支撑来源不断切换，反映各地地产调控政策积极抑制需求过热；【乘用车】7月乘用车批零较2019年同期增速反弹，反映需求仍有支撑，但整体仍弱于2020年。
生产：整体偏弱。【下游】乘用车开工率低位回落，指向缺芯仍影响生产；【中游】钢铁生产连周转弱，开工率续降而产量降幅扩大，指向供给持续收紧；受多地降雨影响，建筑开工受限，水泥开工率续降；化工PTA产业链上游负荷率偏低，而下游江浙织机负荷率续升。
价格：涨跌互现。【上游】上周海外生资价格普涨，原油及基本金属供给均偏紧，价格波动上行；而煤炭方面，动力煤、焦煤上周仍维持升势；【中游】钢价仍延续减产逻辑稳步续升，水泥价格或因原材料成本上涨而止跌反弹，PTA、聚酯切片价格随油价上涨，而涤纶POY随需求转弱而走低。
库存：去补各半。【下游】上周地产库销比随销售转弱而续升，7月乘用车库存预警指数回落；【中游】钢材社会库存仍在回补；水泥库容比季节性回落；涤纶POY因下游需求走弱而有所回补；【上游】动力煤港口库存有所反弹、而炼焦煤港口库存有所回落。
下游行业
地产：7月30城销量增速反弹，房价增速回落。7月30城商品房成交面积较2019同期增速反弹至9.9%，其中一线增速回落、二线增速续降、三线降幅缩窄。7月百城住宅价格指数当月同比增速续降至3.8%，环比增速回落至0.4%，主要缘于地产调控逐步升级。一二线销售走弱使得库存去化放缓，7月十大城市当月商品房库销比反弹至8.5个月，上周十大城市商品房库销比续升至42.6周。随着首批集中供地在6月收官，而下一批集中供地尚未开启，土地交易较为冷清，上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比降幅扩大至48.6%，溢价率略有回升。
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乘用车：7月批零销量增速转正，缺芯依旧制约开工。7月以来乘用车批发零售状况有所好转，7月乘用车零售销量较2019年同期增速由负转正至10.8%，批发销量较2019年同期增速由负转正至1.5%，但同比仍为负增长。需求虽有改善，但未能带动汽车生产逐步复苏，上周半钢胎开工率低位回落至57.3%，仍低于近7年同期，指向缺芯仍在制约汽车生产。由于产销较为均衡，7月经销商库存预警系数回落至52.3，指向库存去化压力边际减弱。
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中游行业
钢铁：供需均弱, 供给相对偏紧, 驱动上周钢价续升。上周钢铁行业供需两弱。需求方面，建筑开工受暴雨、台风等事件影响，中游装备制造由缺芯、原材料价格走高等因素影响，钢材需求均走弱，上周钢材社会库存总量环比增速由负转正至0.1%。供给方面，受到限产、原材料价格走高及需求走弱等多重影响，钢厂高炉开工率连周低位续降至57%，钢材产量同比降幅扩大至8.1%，螺纹钢产量同比降幅扩大至14.1%。但整体来看，供给仍偏紧且市场对下半年减产预期仍强，使得上周钢价续升。
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水泥：上周出货率降，开工率落，均价升，库存去。上周全国水泥出货率续降至60.6%，主要是暴雨及台风抑制下游建筑开工。供给方面，多地延续限电限产，使得粉磨开工率低位续降至48.4%。同时，由于供给趋紧及原材料价格持续走高，水泥价格低位企稳，均价反弹至404.3元/吨，环比增速由负转正至0.2%。此外，库存季节性回落，水泥库容比续降至61.3%。
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化工：上周PTA链价格涨多跌少, 生产分化, 库存回补。上周PTA、聚酯切片价格续升，主要缘于油价上涨。下游纺服换季需求回落，行业景气转弱，使得涤纶POY需求预期转弱，驱动PTA、聚酯工厂负荷率均降，涤纶POY库存天数续升至13.5天。涤纶POY行情转冷使得厂商开始促销出货，使得上周涤纶POY价格回落，并驱动下游江浙织机负荷率续升。
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新能源：上周光伏组件价格持平，锂电价格续升。光伏方面，6月10日中国光伏行业协会发布《关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁》，《呼吁》发出后光伏产业链价格逐步停涨，上周组件价格与上上周持平。锂电材料方面，全球新能源车产业景气度持续上升，上周碳酸锂价格反弹，氢氧化锂价格续升。
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重卡：7月销量增速由正转负，政策红利缓步退出。重卡销量两年平均增速转负至-4.6%，单月销售绝对量向疫情前历年平均水平回归，主要缘于政策红利逐步退坡。7月起，全国重卡销售进入国六标准时代，国五车促销基本结束。
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上游行业及交运
煤炭：上周煤价大多上涨，秦皇岛港库存反弹。上周动力煤均价上涨，主要缘于需求旺盛而供给偏紧，榆林煤矿安全环保检查部分煤矿仍未复产。而多地暴雨及台风影响煤炭发运，秦皇岛港库库存被动反弹。此外，由于动力煤供给紧张，出现焦煤转做动力煤用于发电的现象，加剧焦煤供给紧张，驱动焦煤价格反弹、库存续降。向后看，随着发改委落实政治局会议精神、放开煤炭供给，煤炭供给趋紧或将得到缓解。
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有色：供给收缩驱动铜铝价格双双反弹，库存分化。铜方面，上周全球最大铜矿智利Escondida发生罢工，供给收缩预期叠加美元指数下行推动上周LME铜均价反弹、库存回补。铝方面，新能源汽车旺盛需求，而河南暴雨使得电解铝产能短期收缩，供需缺口扩大驱动上周铝价格反弹、库存被动去化。
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大宗商品：疫情恶化引发油价续降，美元持续走强。上周原油价格反弹，主要缘于OPEC+增产40万桶/天不足以维持市场平衡，原油市场短期内仍将处于供给偏紧状态。就业市场未达成美联储目标背景下，美联储议息会议整体态度偏鸽，未明确Taper何时开始，美元指数应声回落至92.3。流动性趋紧预期缓解驱动大宗商品整体反弹。
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交运：上周BDI反弹，CCFI续升，物流运价续降。上周BDI续升，指向全球大宗商品实际需求震荡走强。CCFI持续攀升，主要源于全球商品贸易热度仍高而海外港口效率较低，集装箱多堆积在海外港口，致使国内集装箱供应持续紧张。物流方面，上周公路运价指数续降，但仍处高位。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整；3. 贸易摩擦加剧。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第22期：动力煤供给有望扩张对外发布时间：2021-08-07研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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