严控能耗强度（长江宏观 于博）
I 洞 见：严控能耗强度
国家发改委8月例行发布会，解读“纠正运动式减碳，先立后破”的具体举措。8月17日发布会上，发改委发言人回应指出，前期工作中确实有部分单位工作着力点“跑偏”，主要是三方面：1）部分单位目标设定过高，超越发展阶段，一刀切关停高耗能项目，或对煤电等项目抽贷断贷款；2）部分地方违规上马“两高”项目，未批先建；3）有的地方能耗双控落实不力。发言人指出，将在纠正以上问题的基础上，由发改委牵头制定完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系，并指定能耗双控制度三年行动方案，遏制“两高”项目盲目发展，坚决把不符合要求的“两高”项目拿下来。
同日，发改委环资司发布2021年上半年能耗双控晴雨表，明确能耗双控重在控强度。相比于一季度的晴雨表，在能耗强度降低任务方面，浙江省由一级预警转为二级预警；而江苏、福建和陕西则由二级预警转为一级预警。其余省份预警等级未变。环资司发文中明确指出，下半年各地区要确保完成全年能耗双控目标“特别是能耗强度降低目标任务”。在惩戒举措上，发文也仅要求“能耗强度降低预警等级”为一级的省份在2021年暂停“两高”项目节能审查（国家级重大项目除外），说明今年能耗双控的任务主要在强度管控上。
能耗双控与保供稳价并不冲突，政策料将根据实际情况“有保有压”。就上半年晴雨表来看，河北、山东等重工业密集的省份预警等级控制得当，下半年压力不大；云南预警等级维持高位或继续限制电解铝冶炼行业开工。但从发改委政策来看，政策重点并非压减“两高”产能，而是通过节能改造、清洁产能置换等方式控制整体能耗强度。从这一视角出发，能耗双控政策收紧不必然导致产量供给趋紧。能耗双控惩戒举措的提出，进一步提高了能耗双控与保供稳价两项政策彼此兼容、双管齐下的可能。
I 全 景：供需两弱，价格震荡
需求：边际转弱。【地产】8月前19天30城地产销量较2019年增速转负，一线城市增速明显回升，而二三线表现弱势，多地集中供地延后，或指向更多调控政策出台；【乘用车】8月前15天乘用车批零销量较2019年同期增速回落，但仍有支撑。
生产：低位回升。【下游】乘用车开工率连周回升，指向生产稳步改善；【中游】钢铁开工率续升，产量降幅缩窄，指向供给逐步改善；建筑开工恢复，水泥开工率回升；下游需求走弱使得化工PTA产业链负荷率大多走低，PTA工厂负荷率略有反弹。
价格：多空博弈。【上游】上周海外生资价格大多回落，原油受需求预期回落带动均价走低，铜铝则因供给有所放松而回落；国内动力煤、焦煤因供给尚未打开而双双上涨；【中游】钢价上周前涨后跌，均价略有反弹，水泥走出淡季价格反弹，PTA产业链因原材料上涨、需求走弱而普降，新能源产业链景气助推资源品价格调涨。
库存：去补各半。【下游】上周地产库销比随销售转弱而续升，7月乘用车库存系数因生产偏弱而续降；【中游】钢材社会库存去化速度放缓；水泥库容比持续回落；涤纶POY持续回补；【上游】动力煤、炼焦煤因上游供给偏紧导致港口库存有所回落。
下游行业
地产：8月前19天30城销量增速转负，库销比续升。7月地产景气显著走弱，7月全国商品房销售面积两年平均增速降至0.1%，7月70城商品房价格指数同比增速续降至4.1%。进入8月，前19天30城商品房成交面积较2019年增速由正转负至-9.8%，反映终端需求在房贷集中度管理等政策的调控下持续走弱。其中，一线增速反弹，二线增速由正转负，三线降幅扩大。一线销售增速反弹使库存略有去化，上周十大城市商品房库销比回落至46.5周。随着首批集中供地在6月收官，而多个城市延期8月集中供地，土地市场供给短缺加剧，上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2019年降幅扩大至50.1%，溢价率反弹至17.3%。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
乘用车：8月前15天销量增速略降，开工率续升。7月乘用车零售增速续降而生产有所转好。进入8月，上半月乘用车批发零售较2019年增速回落，零售销量较2019同期增速回落至2.2%，但批发销量较2019同期增速由正转负至-5.5%。需求仍有支撑，带动汽车生产缓步复苏，上周半钢胎开工率续升至60.2%，指向缺芯对生产的压制有所缓和，但供给相对零售仍偏紧。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
中游行业
钢铁：供需博弈带动钢价震荡反弹，生产略有好转。上周唐山发布冬奥会空气质量保障实施方案，钢铁限产预期走强。需求弱与供给紧两大方向周内反复博弈，钢价先涨后跌，从均价看，上周螺纹、热轧价格均反弹。生产方面，上周检修钢厂数量下降，带动高炉开工率续升至57.6%，上周Mysteel样本钢厂钢材总产量较2019年同期降幅缩窄至5.7%，螺纹钢产量较2019年同期降幅缩窄至13.4%。库存方面，下游需求偏弱，上周钢材社会库存总量环比降幅缩窄至0.7%。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
水泥：上周出货率升，开工率升，均价升，库存去。下半年专项债发行逐步提速，基建投资乐观预期升温，叠加需求季节性回升，水泥逐步走出淡季。需求回升带动全国水泥出货率续升至73%，推升上周水泥均价续升至417.9元/吨。其中，西南、西北等地价格环比上涨明显。需求旺盛推动生产转强，上周粉磨开工率续升至57%。库存方面，上周水泥库容比续降至58.1%。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
化工：上周PTA链价格全线下跌, 生产走弱, 库存回补。上周PTA、聚酯切片价格续降，主要缘于原油价格持续走低。换季订单数量降低导致下游纺服需求回落，使得江浙织机负荷率回落，涤纶POY库存天数续升至17.2天。行业景气转弱传导至上游，推动聚酯工厂负荷率续降，厂商开始促销出货，使得上周涤纶POY价格续降。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
新能源：光伏产业链价格调涨，锂电材料价格续升。光伏方面，近期国内储能政策集中出台，装机高景气度使得上游硅片供应紧张，上游调价带动上周光伏产业链普涨，原料、硅片、电池价格均上涨，终端组件价格维持不变。锂电材料方面，7月新能源车渗透率再度提高，锂电池厂商产能扩张需求强烈，推动锂电材料碳酸锂和氢氧化锂价格续升。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
上游行业及交运
煤炭：上周煤价大多上涨，秦皇岛港库存回落。虽然发改委批准产能陆续投产增供，但动力煤短期供给仍紧，上周主要品种动力煤价格保持上涨。上周焦煤价格续升，主因是主产区安监仍严、蒙古煤通关效率仍低，整体供给仍紧。供给偏紧使得库存去化，上周秦皇岛港煤库存回落，京唐港焦煤库存续降。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
有色：供给因素驱动上周铜铝价格回落，库存分化。铜方面，上周Escondida铜矿罢工风波结束，叠加我国铜库存水平较高，驱动上周LME铜均价续降，库存有所分化。铝方面，部分电解铝冶炼大省限电限产程度有所放宽，供给走强驱动上周铝价格回落，下游旺盛需求使得上周LME铝库存继续去化。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
大宗商品：疫情蔓延制约油价上涨，美元指数上抬。上周原油价格续降，主要缘于全球确诊病例激增背景下出行需求复苏的预期走弱。上周CRB指数续降，RJ/CRB指数反弹，幅度均有限。美国就业数据强于预期支撑美联储加息预期持续走强，使得美元指数续升至92.9。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
交运：上周CCFI回落， BDI续升，物流运价回落。上周BDI续升，指向全球大宗商品实际需求震荡走强。CCFI回落，主要源于面向欧洲方向的欧洲航线、地中海航线及波红方向运价走低。物流方面，上周公路运价指数微幅回落。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
市内交通：疫情渐消，上周道路交通强度反弹。局部疫情消退助推出行恢复，上周道路交通强度恢复，一线、二线城市拥堵强度均反弹。而疫情风险仍存，制约地铁出行情况修复，上周地铁客运强度走低，上海地铁日均客运量回落，广州地铁日均客运量续降。
（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整；3. 贸易摩擦加剧。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第24期：严控能耗强度对外发布时间：2021-08-21研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
相关链接2021-08-13 | 实体经济洞察2021年第23期：钢铁限产进行时（长江宏观 于博）2021-08-07 | 实体经济洞察2021年第22期：动力煤供给有望扩张（长江宏观 于博）2021-07-30 | 实体经济洞察2021年第21期：地产调控再升级（长江宏观 于博）2021-07-23 | 实体经济洞察2021年第20期：警惕气候极端化（长江宏观 于博）2021-07-18 | 实体经济洞察2021年第19期：迎峰度夏（长江宏观 于博）2021-07-09 | 实体经济洞察2021年第18期：供需短暂走弱（长江宏观 于博）2021-07-03 | 实体经济洞察2021年第17期：电力市场化改革提速（长江宏观 于博）2021-06-25 | 实体经济洞察2021年第16期：稳价调研启动（长江宏观 于博）2021-06-21 | 实体经济洞察2021年第15期：抛储助力平抑物价（长江宏观 于博）2021-06-10 | 实体经济洞察2021年第14期：涨价之患待消（长江宏观 于博）2021-06-04 | 实体经济洞察2021年第13期：供给约束主导价格走势（长江宏观 于博）2021-05-28 | 实体经济洞察2021年第12期：政策约束涨价潮（长江宏观 于博）2021-05-21 | 实体经济洞察2021年第11期：涨价猛、开工落、需求缓（长江宏观 于博）2021-04-09 | 实体经济洞察2021年第9期：地产金三如期而至（长江宏观 于博）
2021-04-02 | 实体经济洞察2021年第8期：开工率新高的下一步（长江宏观 于博）2021-03-25 | 实体经济洞察2021年第7期：复苏仍是主线（长江宏观 于博）2021-03-05 | 实体经济洞察2021年第6期：警惕“杯弓蛇影”（长江宏观 于博）
2021-02-03 | 实体经济洞察2021年第5期：一线地产一枝独秀（长江宏观 于博）
2021-01-27 | 实体经济洞察2021年第4期：生产的年味儿不变（长江宏观 于博）
2021-01-22 | 实体经济洞察2021年第3期：复苏韧性在内（长江宏观 于博）
2021-01-13 | 实体经济洞察2021年第2期：冷冬天气推升价格（长江宏观 于博）
2021-01-06 | 实体经济洞察2021年第1期：从供给改革到需求管理（长江宏观 于博）
评级说明及声明