供需仍两弱，政策来托底（长江宏观 于博）
I 洞 见：供需仍两弱，政策来托底
8月终端需求边际走弱。地产方面，8月前24天30城地产销量同比2019年增速较上月显著回落，主要缘于房贷集中度管理趋紧，各城市房地产限购限售政策边际趋严，抑制居民购房需求。乘用车方面，8月前15天乘联会乘用车零售销量增速也明显回落，主要是缺芯事件对乘用车供给存在明显抑制。
8月部分工业行业量价均走弱。其中钢铁最为典型。前期钢价过快上涨，使得产业链下游企业成本抬升、盈利承压，用钢需求明显萎缩，钢材社会库存持续高企。因而，8月不仅钢铁产量持续负增长，钢价也震荡回落，社会库存稳步去化。
疫情和天气的影响仍在延续。内需方面，国内局部疫情使得国内交通强度走低，预示8月出行消费和线下消费依然承压。出口方面，重要海关关口的输入性疫情使得宁波梅山港、浦东机场等关口短暂关闭，出口物流不畅进一步加剧。8月雨水天气频繁，影响工程开工，或使得建筑产业链景气受挫。
加强跨周期调节，政策多管齐下。上周，国常会提出“针对经济运行新情况加强跨周期调节”，并强调做好“遏制疫情防汛救灾、全面强化就业优先、市场主体纾困解难、保供稳价、受灾群众安置”等五方面工作。本周，央行、发改委等机构不断释放政策信号。8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调“保持信贷平稳增长仍需努力”。8月24日、25日，发改委发布消息称，在保供稳价方面，将继续投放储备，预计在9月中旬陆续完成露天煤矿用地批复，达产后将每月可增加煤炭产量700万吨以上。
I 全 景：疫情触发供给扰动
需求：边际转弱。【地产】8月前24天30城地产销量较2019年增速转负，一线城市增速回升，而二三线表现弱势，多地集中供地延后，预示调控政策或将有所加码。【乘用车】8月前15天乘用车批、零销量较2019年增速回落，但仍有支撑。
生产：有起有落。【下游】乘用车开工率转降，反映生产仍受缺芯约束。【中游】钢铁产量降幅普遍扩大，开工率回落，指向生产转弱；产业内协同错峰生产，水泥开工率回升；下游需求走弱使得化工PTA产业链负荷率大多走低，PTA工厂负荷率略有反弹。
价格：涨跌各半。【上游】上周海外生资价格大多回落：Brent、WTI原油均价双双走低；铜、铝价格一降一升；国内动力煤价格下跌、焦煤价格续升。【中游】钢价普遍回落，水泥价格反弹，PTA产业链价格普降，光伏组件和锂电材料价格普遍调涨。
库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比反弹，高于历年同期均值；7月乘用车经销商库存系数回落，且低于去年同期。【中游】钢材社会库存去化速度放缓；水泥企业库容比持续回落；涤纶POY继续回补；【上游】动力煤、炼焦煤港口库存双双回升。
总结与展望：8月以来，受疫情影响，全球供应链再度受到冲击。汽车方面，由于马来西亚等东南亚国家疫情恶化，汽车芯片加工及封装工厂停工事件频发，“缺芯”状况进一步恶化，使得汽车生产低水平徘徊。煤炭方面，蒙古疫情恶化、管制趋严，使得蒙煤入关受到影响，恐加剧焦煤供给趋紧的局面。交运方面，国内部分地区散发疫情影响宁波梅山港、上海浦东机场等重要关口，跨国运输受影响。
下游行业
地产：8月前24天30城销量增速转负，库销比反弹。8月前24天30城商品房成交面积较2019年增速由正转负至-13.3%，反映终端需求在房贷集中度管理等政策的调控下持续走弱。其中，一线增速反弹，二线增速由正转负，三线降幅扩大。销售转弱使得十大城市库销比震荡反弹至46.6周，处于历年同期高位。随着多个城市延期8月集中供地，土地市场仍保持冷清，上周百城住宅类土地成交面积降幅扩大至53.7%，溢价率回落至13%。
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乘用车：8月前15天销量增速略降，开工率回落。进入8月，上半月乘用车批发零售较2019年增速分别回落至-5.5%、2.2%，但零售增速仍有支撑。需求有支撑，但汽车生产仍受缺芯等外生因素影响，上周半钢胎开工率低位回落至57.3%，供给仍然偏弱。
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中游行业
钢铁：上周钢价普遍回落，生产走弱，库存分化。上周螺纹、热轧价格均回落，主要缘于原材料降价叠加工业用钢需求偏弱。而上游焦炭价格因供给偏紧而持续攀升，使得螺纹、热轧吨钢毛利有所回落。毛利走低抑制钢企生产意愿，上周高炉开工率回落至57.2%，Mysteel样本钢厂钢材产量较2019年同期降幅扩大至5%。库存方面，上周钢材社会库存总量去库速度放缓至0.6%，各品种库存去化方向分化，螺纹、热轧去库速度加快，线材、中厚板库存由去转补。
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水泥：上周出货率升，开工率升，均价升，库存去。雨水天气减少助推需求回升，行业错峰生产的协同效果良好使得供给相对稳定，助推水泥逐步走出淡季。上周全国水泥出货率续升至75.1%，水泥均价续升。其中，中南、华东等地价格环比上涨明显。需求拉动生产缓步走强，上周粉磨开工率续升至59.5%。需求略强于供给，推动上周水泥库容比续降至56.9%，低于近8年同期。
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化工：上周PTA链价格全线下跌，生产走弱，库存回补。上周PTA、聚酯切片价格续降，主要缘于原油价格持续走低。换季订单数量降低导致下游纺服需求回落，使得上周江浙织机负荷率续降，涤纶POY价格续降、库存天数续升至19.5天。景气转弱进一步向上游传导，推动聚酯工厂负荷率续降。
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新能源：硅料涨价向下传导，锂电材料价格续升。光伏方面，近期国内储能政策集中出台，产业链景气度走高使得上游硅料供应紧张，前一周硅料调价在上周继续向下传导，带动硅片、电池价格普涨，终端组件价格维持不变。锂电材料方面，7月新能源车渗透率再度提高，锂电池厂商产能扩张需求强烈，推动锂电材料碳酸锂和氢氧化锂价格续升。
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上游行业及交运
煤炭：上周煤价涨跌互现，秦皇岛港库存反弹。上周秦皇岛港动力煤价格续降，动力煤Q5500K价格持平，主要缘于工业生产整体偏弱叠加凉夏使得用电需求边际回落。需求走弱带动库存回补，上周秦皇岛港煤库存反弹。疫情影响下蒙古煤进口通关效率较低，供给偏紧叠加下游钢铁用焦需求边际转好，推动上周焦煤价格续升，库存小幅反弹。
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有色：供给因素驱动上周铜铝价格分化，库存分化。铜方面，上周国储宣布将继续投放储备铜，叠加新兴市场国家制造业PMI显著回落。供给松伴随需求弱，共同驱动上周LME铜均价续降，库存回补。铝方面，受内蒙、青海等地电解铝限产消息刺激，上周铝价格反弹，库存继续去化。
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大宗商品：需求走弱带动油价下跌，美元指数续升。全球确诊病例激增，东南亚各国陆续出台出行限制措施，使得全球出行需求复苏的预期走弱，上周原油价格续降。全球极端气候增多推升粮价，上周CRB指数反弹，而RJ/CRB指数回落。美联储FOMC纪要释放鹰派信号，使得美联储退出Taper的预期进一步走强，上周美元指数续升至93.2。
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交运：上周CCFI反弹，BDI续升，物流运价持平。上周BDI续升，指向全球大宗商品实际需求持续走强。CCFI反弹，边际上看主要归功于上周欧洲航线运价强势反弹，而整体看，全球商品贸易热度仍高而海外港口效率较低，集装箱仍大量堆积在海外港口。物流方面，上周公路运价指数持平。
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市内交通：上周地铁客运量反弹，疫情影响渐消。上周地铁客运强度走强，上海、广州地铁日均客运量均反弹；道路交通强度分化，一线城市拥堵强度回落、二线城市拥堵强度续升。但从绝对水平来看，在疫情影响下，市内交通强度仍低于疫情前4年平均水平。
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风险提示
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第25期：供需仍两弱，政策来托底对外发布时间：2021-08-27研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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