价格攀涨，何时调整（长江宏观 于博）
洞 见：价格攀涨，何时调整
上周发改委、生态环境部分别发布政策，“两高”限产也再度升温。发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出：1）鼓励地方超额完成能耗强度降低目标；2）拟将能耗双控考核加入省委领导班子考核评价体系。生态环境部公布《重点区域2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案（征求意见稿）》，明确提出扩大“2+26”治污城市范围，落实钢铁行业错峰生产，严格执行2021年粗钢产量压减工作。
地方政府基于能耗双控部署新一轮限产，相关工业品价格“起飞”。广西、云南、江苏、浙江、陕西等地为实现2021年能耗强度降低目标，相继部署限产措施，行业涉及：钢铁、水泥、电解铝、磷化工、工业硅、纺服，限产措施包括：设定产量上限、错峰生产、限电、要求关停检修等。限产使得相关工业品价格快速升高，涨价潮来势凶猛。我们预计，大气污染综合治理攻坚方案落地后，华北地区又将掀起新一轮限产。
回顾2016-2018年环保限产“往事”，相似之处颇多。在政策安排上，环保限产与此轮双控限产均由中央定基调，地方抓落实。中央划定重点行业，将任务分解到省，省一级作为责任单位，将任务分解，并对中央负责。在行业覆盖上，两次限产都主要针对“两高”行业。在具体举措上，上一轮限产强调“先停后治”，本轮限产则没有要求工作方法，而是强调结果导向。
从上一轮环保限产的经验来看，价格峰谷大多与政策关键节点有关。上一轮限产中，限产力度由地方政府决定，因此政策执行呈现出“运动式”特征，历次中央环保督察成为观察地方限产力度变化的窗口。值得注意的是，在每一轮环保督察之后、下一轮限产再度加码之前，随着供需格局的调整，工业品价格也会出现阶段性调整。
价格何时出现调整？重点关注：9月底、年底、明年3月底。其中，能耗双控以季度通报和年度考核为主，而大气治理攻坚以今年秋冬两季为考核期，明确2022年3月底为终点。参考上一轮限产经验，我们认为这三个季末节点有望成为价格调整的关键节点。
全 景：供给约束下，价格震荡向上
需求：继续转弱。【地产】9月前19天30城地产销量较2019年降幅扩大，第二批集中供地出现流拍，土地市场依然冷清。【乘用车】9月前12天乘用车零售销量增速续降，批发销量增速由正转负。【文旅】中秋旅游业恢复近8成。
生产：仍处低位。【下游】乘用车开工率低位反弹。【中游】钢铁产量降幅扩大，开工率续降。水泥限产加码，粉磨开工率回落。产销平稳，玻璃产能利用率持平。限产加码，化工PTA产业链负荷率均降。
价格：普遍上涨。【海外大宗】CRB指数反弹。原油均价反弹。铜价反弹。铝价续升。【国内生资】煤价普涨。钢价分化。水泥价格单周上涨13%。玻璃价格高位持平。PTA产业链价格因限产而普涨。光伏硅料和锂电材料价格普遍调涨。
库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。8月乘用车经销商库存系数回落。【中游】钢材总社会库存去化放缓。水泥企业库容比低位续降。玻璃补库速度加快。涤纶POY库存天数反弹。【上游】动力煤、炼焦煤港口库存双双反弹。
总结与展望：伴随广西全区、云南全省、江苏全省及浙江部分地区限产落地，工业品供给普遍趋紧。供给紧的速度明显快于需求回落的速度，使得受限产影响的工业品价格大幅上涨。最显著的是水泥现货均价，单周上涨13%。供给趋紧导致的价格上涨或使得中下游企业进一步承压，客观上增加了稳增长的压力。
下游行业
地产：9月前19天销量降幅扩大，集中供地现流拍。9月前19天30城商品房成交面积较2019年同期降幅扩大至20%。其中，一线销量增速回落，二三线销量降幅扩大。销售转弱使得上周十大城市商品房库销比续升至48.5周，高于近6年同期。土地市场方面，第二批集中供地逐步开始，百城宅地成交面积降幅略有缩窄至60.2%，但溢价率续降至3.4%。杭州、合肥、沈阳等城市出现土地流拍，指向监管长期趋严背景下，房企拿地意愿降低。
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乘用车：9月前12天批零销量增速均降，生产仍弱。9月前12天乘联会乘用车零售销量增速续降至1.1%，而批发销量增速大幅由正转负至-25%。8月经销商库存系数续降至1.37，反映经销商压力不大。经销商库存压力小，但批发严重转弱，指向汽车因“缺芯”生产受阻，并严重拖累产销节奏。上周半钢胎开工率虽反弹至52.7%，但仍低于近7年同期。
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文旅：中秋出游受疫情抑制，电影票房表现仍偏弱。今年中秋出游人数、旅游收入较疫情前分别恢复至87.2%、78.6%。相较于清明、五一、端午，中秋假期在出游人次方面恢复情况并不理想，或是受到福建局部散发疫情的影响。此外，由于靠近十一档，中秋档电影票房表现平平，较2019年同期降幅仍大。
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中游行业
钢铁：上周螺纹涨、热轧跌，限产趋紧，去库放缓。江苏根据能耗双控要求收紧钢材生产，全国高炉开工率低位续降至55.7%，且与唐山高炉开工率之差进一步收敛，钢材总产量及螺纹钢产量降幅双双扩大。需求同样走弱，上周各主要品种钢材社会库存去化速度均放缓，或是钢价持续走高制约下游需求。供给趋紧、需求走弱两大因素相互博弈，驱动钢材价格分化，上周螺纹均价续升而热轧均价回落。
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水泥：限产强化驱动上周水泥快速上涨，库存速降。受云南、广西两省能耗双控政策收紧影响，水泥错峰生产进一步强化。严格限产驱动水泥价格快速上涨至507.2元/吨，环比上涨13%。其中，西南地区单周涨幅最大。生产受限之下，水泥出货率进一步续升至79.5%，粉磨开工率回落至62.1%，库容比低位续降至48.6%。
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玻璃：上周玻璃价格高位持平，产销平衡，补库提速。8月地产竣工增速续升，终端需求稳中向好，使得浮法玻璃市场总体出货保持平稳。玻璃总库存持续回补，且环比速度续升至7.1%。产能利用率保持平稳在86.9%，高于近3年同期，反映产销相对平衡。产销平衡使得玻璃价格与上周持平在156.9元/重箱。玻璃价格维持高位带动纯碱价格上涨，同时，伴随全球天然气价格上涨，玻璃-纯碱-天然气价差有所收窄。
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化工：限产助推PTA链价格齐涨，库存高位反弹。上周PTA产业链价格全线反弹，主要源于能耗双控制度下限产进一步趋严。限产使得PTA产业链负荷率均走低，江浙织机负荷率低位续降。涤纶POY库存天数再度反弹至18.6天，处于2016年以来相对高位，反映下游需求依旧偏弱。
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新能源：光伏硅料价格调涨，锂电材料价格续升。光伏方面，云南部署能耗双控政策限制工业硅生产，使得上周硅料价格再度调涨，但价格还未开始向下传导，上周组件价格仍保持平稳。锂电材料方面，锂电池厂商产能扩张需求强烈，推动锂电材料碳酸锂和氢氧化锂价格续升。
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上游行业及交运
煤炭：供给仍紧驱动煤价上涨，秦皇岛港库存反弹。需求方面，北方供暖季节即将来临，煤炭冬储需求走高，而电厂库存仍处低位，低库存与强需求驱动上周动力煤上涨。产地生产稳定，拉运积极，助推秦港库存低位小幅反弹。同时，受制于蒙煤通关效率仍低，焦煤供给持续紧张，助推价格再度走高。下游需求平稳，而拉运较为积极，使得京唐港炼焦煤库存高位反弹。
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有色：冶炼受限助推上周铜铝上涨，库存分化。受我国广西、江苏、云南等地能耗双控影响，市场预期基本金属冶炼或大幅受限，助推基本金属原材料价格大涨。尽管我国经济数据出炉后，需求回落预期使得涨幅回吐，但上周基本金属均价仍保持涨势。库存变化延续近期趋势，铜库存分化，铝库存持续去化。
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大宗商品：供给紧助推油价上涨, 避险情绪推升美元。美国EIA公告显示美国原油库存低位回落，供给趋紧驱动上周原油价格反弹。金属及食品价格上涨助推大宗商品价格反弹。美元方面，市场担忧美联储议息会议释放鹰派信号，避险情绪浓重，推升美元指数续升。
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交运：上周BDI反弹，CCFI回落，物流运价回落。上周BDI反弹，指向全球大宗商品实际需求高位震荡。CCFI小幅回落，反映多家海运巨头的限价举措或驱动集运涨价幅度趋缓。物流方面，上周公路运价指数回落，或受到福建莆田等地停工影响。
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风险提示
1. 国内疫情反复；2. 政策方向调整。
研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2021年第29期：价格攀涨，何时调整对外发布时间：2021-09-24研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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