作者：于博
洞 见：电力保供的市场化道路
9月末电力供给短缺，其背后的短期矛盾是能源品供需失衡，长期矛盾则是目录电价市场化不足。今年夏季以来，在水电偏枯的情况下，煤电承担了比往年同期更重的供电责任，使得动力煤供不应求，助推动力煤价格高企。然而，在工商业电价大多执行目录电价的背景下，上网电价并不随动力煤价格上涨，煤电企业在面临成本压力的情况下缺乏供电动力。由此产生的电力供给短缺，只能通过节流来保证电网安全。电力保供的短期重点在开源节流。事实上，5月以来，煤炭保供压力已逐步显现，国常会就已提及增产事宜。近期，重磅政策密集发布，从关键会议的公告来看，政策短期重点是在电力供给侧“开源节流”。开源主要有三种方式，一是安排前期压减的表外煤产能复产增产，发改委及能源局系统已安排内蒙古地区开展保供增产；二是扩大煤炭进口，同时扩大传统、非传统煤炭进口地的煤炭进口；三是以长协合同的形式锁定发电供热企业的冬季用煤需求，并配以足额的运力保证。节流则根据用能保障顺序安排现有电力供应，优先级依次是：严格保障民生用能；科学安排工商业有序用电；遏制两高项目不合理用能需求。电力保供的长期方向是实现激励相容。不论是分时电价改革还是燃煤上网电价市场化改革，政策目标均是让工商业用电价格与发电成本挂钩更为紧密，形成市场内有效的供需联动。其短期收益在于：搭配上网电价浮动范围上调，可以一定程度上缓解煤电企业的亏损问题。而长远来看，电力价格市场化将更有助于提高电力市场效率，一是在供给端促进不同发电企业的良性竞争，促进低成本新能源的发展；二是在需求端实现低效产业的逐步出清，以市场化手段遏制低效率两高项目的发展。在单一商品的市场内（比如电力），用市场化的方法解决供需矛盾，其社会总成本将远低于命令经济，而灵活度也将更高。对于实体经济其他行业而言，短期长期影响各不相同。从短期来看，上游企业用电成本上升，或助推PPI持续走高；同时，有序用电将取代拉闸限电，工业企业生产经营的可预期性得到边际改善。从长期来看，电力供给侧新能源电力设备、储能设备的需求将保持高增长，煤电企业盈亏波动将更高；同时，用电需求侧低效产能将逐步退出，而各行业高效产能将因此受益，格局改善。需求：继续转弱。【地产】10月前11天30城地产销量两年平均降幅扩大，第二批集中供地出现多城流拍，土地市场依然冷清。【乘用车】9月全月乘用车批发、零售销量增速双双由正转负。生产：节后反弹。【下游】节前乘用车开工率低位续降。【中游】节后钢铁产量降幅缩窄，开工率反弹。节前水泥粉磨开工率续降，玻璃产能利用率反弹。节后化工PTA产业链负荷率大多低位反弹。价格：涨多跌少。【海外大宗】能源短缺助推通胀风险，原油、CRB指数均上升。能源成本上升推高铝价，铜价因通胀风险而反弹。【国内生资】动力煤续涨，焦煤持平。钢价双双上涨。水泥价格续升。玻璃价格续降。PTA产业链价格普涨。光伏组件和锂电材料价格普遍调涨。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。8月乘用车经销商库存系数回落。【中游】螺纹库存加速去化，热轧库存持续补库。玻璃被动累库速度加快。涤纶POY库存天数回落。【上游】动力煤、炼焦煤港口库存双双回落。总结与展望：近期，全球能源供给紧张加剧，9月下旬以来天然气、煤炭、原油价格均震荡上涨。伴随能源价格上涨，全球通胀风险再度来袭。国庆期间，10年期美债收益率暗含通胀预期持续上升，带动大宗商品价普遍走高。此外，考虑到电价市场化改革即将落地，国内工业品价格或再度走高。在实体经济供需两弱背景下，价格不断攀涨，使得当前经济的类滞胀特征愈发明显。地产：10月前11天销量降幅扩大，土地交易冷清。10月前11天，30城地产销量两年平均降幅继续扩大至11.3%，其中，一线增速回落、二三线降幅扩大。销售转弱使得上周十大城市商品房库销比持续抬升至66.6周，高于近6年同期。土地市场方面，第二批集中供地开始，9月百城宅地成交面积降幅略有缩窄至42.9%，溢价率续降至4.3%。但二轮供地交易冷清，上海、杭州、北京等地均出现大量地块流拍，最新一周宅地成交面积(MA4)同比降幅扩大至38.6%，指向监管长期趋严背景下，房企拿地意愿降低。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）乘用车：批零销量增速均降，生产续降，库存续降。9月乘联会乘用车批发、零售销量两年平均增速分别由正转负至-0.4%、-0.5%，呈现供需两弱的特征。同时，经销商库存系数续降至1.24，低于近3年同期，反映经销商压力不大。经销商库存压力小，但批发增速由正转负，指向汽车因“缺芯”生产受阻，持续拖累产销节奏。节前最后一周，半钢胎开工率低位续降至50.1%，低于近3年同期。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）文旅：就地过节抑制国庆消费，电影票房结构分化。跨市出游受限，制约旅游市场整体复苏，文旅部数据显示，十一黄金周国内旅游市场复苏情况弱于五一小长假。受市内出游活动拉动，国庆档电影市场基本恢复至疫情前水平，但票房分化明显，《长津湖》贡献70%以上票房表现亮眼。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）钢铁：节后生产低位反弹，钢材价格整体上涨。节后限产略有放松，江苏、广州等地部分电炉钢厂复产明显，全国高炉开工率同步低位反弹至54.1%。产量方面，钢材总产量及螺纹钢产量两年平均降幅双双缩窄，印证生产反弹。库存方面，钢材社会库存总量去化加速，环比降幅扩大至3.2%，指向下游需求仍有支撑。供需均有改善，助推钢价双双上涨。向后看，考虑到煤炭供应和电力供应仍然紧张，加上华北、南方沿海地区强降雨天气影响建筑施工，供需均有转弱趋势，价格或将保持拉锯。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）水泥：限产强化驱动开工率续降，库容比持续走低。受云南、广西等地能耗双控政策收紧影响，9月末水泥错峰生产进一步强化，节前粉磨开工率低位续降至45.4%，低于近8年同期。同时，节前一周水泥出货率续降至75.6%，反映下游建筑开工走弱。供给趋紧速度快于需求转弱，使得节前水泥价格快速攀涨。伴随全国电力供应趋紧，两高行业生产或进一步受限。水泥供给持续趋紧，价格或持续走高。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）玻璃：旺季不旺，玻璃价格高位续降，库存高企。9月末玻璃社会库存持续快速积累，上周绝对水平已超过去年同期。累库加速反映传统旺季需求不及预期，节前两周玻璃价格持续回落。同时，由于上游原材料价格持续走高，玻璃-纯碱-天然气价差持续回落。限产影响有所缓解，节前一周浮法玻璃产能利用率小幅反弹至87.3%。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）化工：原油涨价叠加限产，助推PTA链价格普涨。原油价格持续上涨推升化工纺服链产品成本，加上能耗双控制度下化工纺服链限产，带动上周PTA产业链产品价格全面上涨。节后限产有所放松，聚酯工厂、江浙织机负荷率反弹，但仍显著低于历年同期均值。由于下游纺服行业对“银十”行情保有期待，节前涤纶POY库存略降至17.9天，但绝对水平仍高。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）新能源：光伏组件价格调涨，锂电材料价格续升。光伏方面，云南等地部署能耗双控政策限制工业硅生产，同时政策鼓励风电光伏加速发展，短期供给收紧与长期需求向好使得近期硅料价格多次调涨，价格沿产业链向下传导，上周组件价格全面调涨。锂电材料方面，锂电池厂商产能扩张需求强烈，推动锂电材料碳酸锂和氢氧化锂价格续升。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）煤炭：动力煤价格续升，焦煤持平，秦港库存仍低。需求方面，国庆期间南方高温强于往年推高用电需求，加上北方供暖季节来临推高供热需求，而电厂库存仍处低位，低库存与强需求驱动上周动力煤持续上涨，秦港库存低位续降。同时，由于供需双弱格局保持平稳，焦煤价格持平，京唐港炼焦煤库存高位去化。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）有色：能源涨价推升铝价，通胀风险刺激铜价上涨。煤价、油价、天然气持续上涨，市场预期电解铝冶炼成本或持续走高，助推铝价续升。能源涨价引发市场对于通胀风险加剧的预期，弱化了经济增速下滑对于铜价的影响，助推上周铜价震荡走高。库存走势保持不变，铜库存分化，LME铝库存持续去化。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）大宗商品：OPEC+决议推升油价，美元持续走强。OPEC+发布声明，11月份维持原有增产计划，不额外增加原油生产。供给紧张预期推动上周原油价格上涨。能源冲击带动工业原材料价格上涨，带动大宗商品指数上涨。然而，美联储减码、短期能源短缺冲击及全球经济复苏不充分等因素叠加之下，市场避险情绪仍强，美元持续走强，美元指数均值续升至94.1。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）交运：上周BDI、CCFI、公路物流运价均上涨。上周BDI反弹，指向全球大宗商品实际需求震荡走强。CCFI持续上涨，反映国庆节后商品出口需求仍旧旺盛，欧美国家海关通关效率改善程度有限。物流方面，上周公路运价指数大幅反弹后续升，指向莆田地区复工后全国物流景气有所复苏。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
证券研究报告：实体经济洞察2021年第31期：电力保供的市场化道路于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
2021-10-01 | 实体经济洞察2021年第30期：警惕冷冬推涨能源价格（长江宏观 于博）