警惕疫情再度冲击消费（长江宏观 于博 等）

作者：于博 等

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洞 见：警惕疫情再度冲击消费

散发疫情再度来袭，此轮已波及17省。自内蒙古额济纳旗出现“旅行团疫情”以来，两周内国内散发疫情不断暴露，传播链条已覆盖12省，涉及确诊病例数超300例。同时，黑龙江、江西、浙江、云南、重庆五省也出现确诊病例，且暂未发现与“旅行团疫情”的关联，使得疫情复杂度进一步增高。本轮疫情散播范围已超过8月中，尚未看到拐点。回顾7月末-8月初疫情，彼时14天内有疫情的省份最高峰达至16省，低于本轮疫情。但从中高风险数量地区来看，8月中旬，在本土确诊病例数连续19天上升后，中高风险地区数量曾达到156个。而截至11月3日15时，全国共有中高风险地区48个，这或说明本轮疫情传播尚未看到拐点。疫情对线下消费抑制明显，消费增速与散发疫情范围呈高度负相关。我们统计了武汉解封以来每月全国受本土疫情影响的省份数量日均值，发现其与限额以上消费品零售增速具备较强的负相关性。10月、11月消费增速或受抑制，社交、出行相关消费或受打击。从8月经验来看，当月本土疫情明显抑制了消费增速。其中，餐饮收入增速下滑幅度明显大于商品零售增速，分品类来看，纺服类、石油及制品类消费增速回落明显。由此，我们预计，10月、11月消费增速或再度受疫情影响而下滑，11月受影响幅度更大，且服务业、出行类、社交类消费或受较大影响。

全 景：煤炭保供稳价成效显著

需求：边际转暖。【地产】10月全月30城地产销量两年平均降幅缩窄，一线销量增速续降，二三线销量降幅收窄。【乘用车】10月前24天乘用车零售、批发销量两年平均增速双双由负转正。

生产：涨跌各半。【下游】上周乘用车开工率小幅回落。【中游】上周钢铁高炉开工率续降，电炉开工率回升，产量降幅收窄。上周水泥粉磨开工率回落，玻璃产能利用率回升。上周化工PTA产业链负荷率均回升。

价格：涨跌各半。【海外大宗】供给短缺预期缓解，油价上涨趋缓，粮价助推CRB指数续升。基本金属价格回落，铜铝价格回落。【国内生资】上周动力煤大幅回落、焦煤均价小幅反弹。钢价续降。水泥价格回落。玻璃价格续降。PTA产业链全面下跌。光伏组件价格走平，锂电材料价格调涨。

库存：大多回补。【下游】上周十大城市地产库销比回落，但绝对水平仍高。10月乘用车经销商库存预警指数反弹。【中游】螺纹库存去化加速、热轧库存去化放缓。玻璃库存持续积累。涤纶POY库存天数续升。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存持平。

总结与展望：发改委多措并举发力煤炭保供稳价。10月全月，发改委共召开13次座谈会，从坑口价降价督导、严控期货炒作、价格成本调查、保供拉运等多方面出发，扩大动力煤供给。10月末，全国统调电厂存煤可用天数达到20天，动力煤市场价距最高点降幅超过40%。煤炭保供稳价顺利推进对提振工业经济带来两方面利好：一是限电状况缓解有利于放开缺电导致的限产；二是煤价回落有助于带动工业原材料价格回落，缓解下游成本压力。

下游行业

地产：10月30城销量降幅收窄，百城房价增速续降。10月全月30城地产销量两年平均降幅收窄至4.5%，其中一线增速回落，二线、三线降幅收窄，指向房贷发放过度收紧状况有所改善。但一二线城市销售转弱，使得十大城市商品房库销比高于近8年同期，库存积压仍严重。价格方面，10月百城房价同比、环比增速分别续降至3.1%、0.1%，指向楼市仍在逐步转冷。土地市场方面，上周百城宅地成交面积同比降幅扩大至69.5%，土地溢价率略有回升至2.8%。三轮供地即将开始，无锡等地下调竞买门槛以降低流拍率，加上房地产开发贷合理投放，土地市场交易冷清局面或有所缓解。

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乘用车：10月前24天批零增速改善，开工率回落。10月前24天乘联会乘用车零售、批发销量两年平均增速有所改善，两年平均增速均由负转正分别至6.3%、0.5%，但同比增速依然为负。从生产来看，上周半钢胎开工率再度回落至54.9%，但幅度相对有限。库存方面，10月经销商库存预警系数低位反弹至52.5%，指向渠道库存有所回补。整体来看，汽车产销节奏正在逐步恢复，但下游购车需求走弱或成为汽车景气复苏的又一掣肘因素。

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中游行业

钢铁：需求较弱带动上周钢价续降，库存去化放缓。京津冀地区秋冬限产持续进行，上周高炉开工率连周续降至52.1%。但同时，煤炭保供持续推进使得因限电而导致的钢厂限产有所缓解，上周短流程、长流程钢厂电炉开工率均明显回升，带动上周钢材产量两年平均降幅缩窄至6.1%。然而，下游需求走弱，上周社会库存去化速度放缓。需求转弱也使得上周螺纹、热轧均价双双续降，吨钢毛利同步萎缩。

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水泥：水泥价格上涨趋缓，供需双双转弱，库存回补。错峰限产逐步走向常态化，上周粉磨开工率续降至46.8%，低于近8年同期。同时，下游开工疲弱使得水泥需求回落，水泥出货率续降至62.8%，水泥库容比也逐周走高至53.3%，趋近历年同期平均水平。供需双弱并逐渐走向均衡，使得水泥价格均价回落至627.1元/吨，水泥-煤炭价差也同步回落。向后看，由于煤炭价格快速回落，煤价对水泥价格的支撑或不再坚实。

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玻璃：旺季不旺，玻璃价格连周续降，库存持续累积。由于地产投资景气偏弱，玻璃行业旺季不旺，库存加速回补，上周玻璃总库存再度由去转补，续升至6.6%，绝对水平超过近8年同期。下游需求偏弱、库存高位积累，使得玻璃价格从高位逐周回落至134.5元/重箱。同时，由于上游原材料价格持续走高，玻璃-纯碱-天然气价差持续回落。从生产方面看，产能利用率小幅反弹至87%，但影响有限。

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化工：下游持续限产带动PTA链价格回落，库存略升。上周三大因素带动PTA产业链产品价格全线下跌：一是动力煤价格大幅调整使得涨价的成本基础不再坚实；二是PTA产业链工厂负荷率随涤纶POY交投景气回升而上涨，产品供给不再紧张带动价格回落；三是下游印染环节持续限产，造成坯布印染阻塞，织造企业补库需求趋弱。同时，后两项因素也带动涤纶POY库存天数续升至15.5天，回到历年同期相对高位。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格续升。光伏方面，工业硅生产有所改善，短期供给紧张有所缓解，使得近期硅料价格调涨放缓，产业链价格传导速度也有所减慢，终端组件价格价格走平。锂电材料方面，政策持续向好，锂电池厂商产能扩张需求强烈，推动锂电材料碳酸锂和氢氧化锂价格续升。

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重卡：10月销量增速降幅扩大，下游需求疲弱。10月重卡销量两年平均增速降幅扩大至23.8%，主要原因仍是国六政策红利退坡，前期大促销已提前预支业绩，消化了全年换车需求。同时，由于下游地产、基建开工较弱，重卡缺乏新增需求，销售持续走弱，短期或难反弹。

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上游行业及交运

煤炭：上周动力煤价格大幅回落，秦港库存续升。发改委多措并举，持续发力保供稳价、打击炒作。晋陕蒙三地动力煤坑口价均下调100元/吨以上，秦港动力煤市场价快速回落。同时，由于大秦线完成检修，拉运不断积极，带动秦港动力煤库存快速回升，动力煤供给紧张大幅缓解。由于蒙煤进口量仍低、电煤保供挤占焦煤拉运，上周焦煤均价有所反弹，但幅度较小。同时，受制于需求偏弱，上周京唐港炼焦煤库存高位持平。

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有色：经济增长预期放缓，上周铜铝价格双双走低。美国供应链持续紧张，成本冲击带动通胀走强，引发经济增长放缓预期，使得上周铜均价回落。同时，由于中国煤价快速回落，铝价持续走高基础动摇，上周LME铝均价续降。库存方面，LME铜库存分化，LME铝库存持续去化。

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大宗商品：油价涨幅趋缓，大宗续升，美元震荡反弹。原油库存逐步企稳，使得原油价格上涨放缓，上周布伦特原油均价持平，WTI原油均价略升。由于能源价格上涨带动化肥价格抬升，上周大宗商品价格在粮价、纺织品价格驱动下连周续升。美元方面，市场预期本月FOMC会议宣布开始Taper，带动上周美元均值走强至93.8。

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交运：上周BDI续降，CCFI续升，物流运价续升。上周BDI续降，反映全球大宗商品需求冲高回落。CCFI回落，SCFI指数连续第三周下降，反映全球商品贸易逐步降温，欧美国家通关效率得到有限改善。物流方面，上周公路运价指数小幅续升，指向全国物流景气持续改善。

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风险提示

1. 国内疫情恶化；

2. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2021年第34期：警惕疫情再度冲击消费

对外发布时间：2021-11-3

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

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