社融走稳，见底待察（长江宏观 于博，宋筱筱）
作者：于博，宋筱筱
事件描述
11月10日，央行公布10月金融统计数据：10月，社融规模增量1.6万亿，人民币贷款增加8262亿；10月末，社融规模存量同比增长10.0%，M2同比增长8.7%。
核心观点
1、社融同比转多增，政府债和信贷均有支撑。政府债主要系专项债发行提速但去年同期基数较低。
2、居民中长贷企稳，企业中长贷仍疲软。近期政策关于地产信贷态度的边际转暖率先在居民端企稳，但地产信用风险发酵、相关产业链融资偏紧的背景下，企业中长贷依然疲软。
3、M2续升、M1续降。M2同比增速续升至8.7%。财政存款季节性回升，但同比多增2050亿，依然指向专项债提速、但财政支出不够积极的矛盾。M1同比增速续降至2.8%，地产链融资偏紧、城投流贷约束或是主因。
4、社融短期走稳，企稳仍待观察。社融存量同比增速持平仍为10.0%，专项债提速、信贷企稳是主要原因。考虑去年同期基数影响，11月政府债预计仍对社融有所支撑。我们认为，社融增速短期企稳，反映前期政策效果有所显现，但拐点仍需持续观察信贷需求的恢复。
目录
以下是正文
社融同比转多增，政府债和信贷均有支撑
首先来看社会融资增量。10月新增社融1.6万亿，同比多增1970亿，比2019年同期多7219亿。
从分项来看：10月政府债券净融资6167亿，同比多增1236亿，是主要贡献；人民币贷款7752亿，同比多增1089亿，亦产生较大支撑；非标融资方面，其中未贴现票据同比少减203亿，而信托贷款同比多减186亿；企业债券同比少增233亿。
总结来看，10月社融同比多增，政府债、信贷是主要支撑，政府债主要系专项债发行提速但去年同期基数较低，后续或仍有支撑。
居民中长贷企稳，企业中长贷仍疲软
其次来看人民币贷款增加。10月新增人民币贷款8262亿，同比多增1364亿。
其中居民部门贷款新增4647亿，同比多增316亿，主要系短贷、中长贷分别同比多增154、162亿。
企业部门贷款新增3101亿，同比多增766亿，主要系票据融资和短贷同比多增2284、少减549亿，而企业中长贷新增2190亿，同比依然少增1923亿。
非银金融机构贷款同比多增201亿。
总结来看，近期政策关于地产信贷态度的边际转暖率先在居民端企稳，但地产信用风险发酵、相关产业链融资偏紧的背景下，企业中长贷依然疲软，当前信贷仍主要依靠票据冲量，而短贷改善或与3000亿支小再贷款等政策工具实施有关，因此整体来看，未来信贷企稳或仍难言乐观。
M2增速续升、M1增速续降
再来看货币供应量增速。10月份M2同比增速续升至8.7%。
从存款分项来看，企业、非银存款同比多增2921、9482亿，居民存款同比少增2531亿，财政存款当月新增1.11万亿，10月为缴税月，财政存款季节性回升，但同比多增2050亿，依然指向专项债提速、但财政支出不够积极的矛盾，或在明年初形成实物工作量。M2增速回升或主要系企业和非银存款多增。10月份M1同比增速续降至2.8%，反映企业活存增速回落，地产链融资偏紧、城投流贷约束或是主要原因。10月份M1、M2增速之差降至-5.9%。
社融短期走稳，企稳仍待观察
最后来看社会融资规模存量增速。10月份社融存量同比增速持平仍为10.0%，剔除政府债后增速亦持平在9.3%，专项债提速、信贷企稳是主要原因。
10月新增专项债持续提速，规模5372亿，1-10月新增专项债发行进度84%，11月预计还有5643亿规模，11月底发行完毕概率较大，考虑去年同期基数影响，11月政府债预计仍对社融有所支撑。9月底央行三季度例会以来，监管强调“维护住房消费者的合法权益”，满足房企合理的融资需求，我们认为，社融增速短期企稳，反映前期政策效果有所显现，但拐点仍需持续观察信贷需求的恢复。