保市场主体重中之重（长江宏观 于博 等）

作者：于 博 等

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洞见：保市场主体重中之重

高层持续关注“保市场主体”，强调为小企业纾困，原因何在？11月以来，总理在国常会及座谈会上多次强调“保市场主体”是稳增长稳就业的关键抓手。11月3日的国常会上，总理要求围绕市场主体需求出台政策，切实帮助中小微企业为主的市场主体纾困解难，缓解经营压力。那么，如何理解当前中小微企业所面临的困难？

企业盈利再次呈现马太效应。我们回顾了规上工业企业经营效益的历史数据发现：自2012年以来，虽然大中型企业数量占比阶段性走低，但利润占比却在阶段性抬升。不到12%的大中型企业占据了规上工业企业利润总额的近75%。

从时间序列上看，马太效应的两次极化分别发生在供给侧改革及疫后恢复期。供给侧改革前，大中型企业利润占比稳定在62.8%；2018年到2020年之间，大中型企业利润占比稳定在70.3%左右；2021年前10个月，大中型企业利润占比上抬至74.6%。

马太效应的极化反映出小企业的两种特征。其一，考虑到企业大小的划分主要由营收和雇员规模，数量占比的提升说明小企业始终有扩张规模的冲动。其二，考虑到小企业普遍集中在中下游，盈利占比的萎缩说明小企业在上游产能收紧、价格抬升时，选择挤压自身盈利保证市场份额。

供给放松有助于缓解分化，保市场主体是稳增长的重要着力点。伴随保供稳价工作的推进，大中型企业利润占比有所回落，但趋势仍待观察。随着经济下行压力日益增强，小企业容纳就业以及支撑经济规模的重要性凸显，政策保市场主体的必要性愈发突出。我们认为，12月伴随中央经济工作会议召开，或将有新的稳企政策出台，帮助市场主体纾困解难。

全景：建筑业年末集中赶工

需求：好坏参半。【地产】11月30城地产销量两年平均降幅缩窄，一线销量增速回升，二线销量降幅收窄，三线销量降幅扩大。【乘用车】11月前21天乘用车零售、批发销量两年平均增速双双由正转负。

生产：仍趋下行。【下游】上周乘用车开工率续升。【中游】上周钢铁高炉、电炉开工率均回落，总产量同比降幅扩大，螺纹钢产量降幅收窄。水泥粉磨开工率续升，玻璃产能利用率回落。PTA链负荷率走高。

价格：大多下跌。【海外大宗】油价震荡回落，美元续升。库存低位支撑铜铝价格回升。但Omicron出现或使大宗品价格持续承压。【国内生资】上周煤炭价格跌平互现。钢价反弹。水泥价格续降。玻璃价格续降。PTA产业链全面下跌。光伏高价组件价格回落，碳酸锂价格续升。

库存：大多去化。【下游】11月及上周十大城市地产库销比高位续升。【中游】钢材库存高位去化。水泥库容比续升。玻璃库存高位去化。涤纶POY库存天数高位去化。【上游】动力煤港口库存小幅反弹，炼焦煤港口库存回落。LME铜、LME铝库存低位去化。

总结与展望：11月分行业PMI数据显示，土木工程建筑业、建筑安装装饰建筑业、房屋建筑业商务活动指数分别录得60.5%、56.6%、58.8%，指向这些行业景气环比明显改善，反映基建、地产施工热度环比走高。向产业链上游看，上周螺纹钢产量降幅趋缓、库存加速去化，玻璃库存环比降幅扩大，印证建筑业景气有所恢复。但水泥行业出货震荡趋弱，指向建筑业景气恢复相对有限。考虑到两高限产仍严格，钢铁、玻璃等行业库存仍高，年末建筑业赶工或以消化相关原材料社会库存为主，对生产的带动或较为有限。

下游行业

地产：11月百城房价增速续降，地产销量降幅缩窄。11月全月30城地产销量两年平均降幅缩窄至17.3%，其中，一线增速续升，二线降幅缩窄，三线降幅扩大，指向信贷政策支持下地产销售有所改善。但相较往年，一二线销售偏弱，使得近期十大城市商品房库销比显著高于近8年同期，且连周续升，房企库存压力仍强。房价方面，11月百城房价同比、环比涨幅双双续降，指向稳房价效果仍在逐步显现。土地成交方面，上周百城宅地成交面积降幅持续缩窄至29.4%、溢价率回升至3%，指向各城市集中供地规则微调后，房企购地热情有所回升。

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乘用车: 11月库存预警系数续升, 半钢胎开工率续升。上周半钢胎开工率续升至62.3%，指向乘用车产业链生产端持续改善。从库存来看，经销商库存预警系数续升至55.4%，指向经销商库存有所回补。但供给端边际改善尚未传导到销售端，11月前21天乘联会乘用车零售、批发销量两年平均增速分别由正转负至-2.1%，-3.7%。向后看，供给端的改善将有助于销售端消化前期积压订单，但同时也存在经济转弱后购车需求趋弱的可能。

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中游行业

钢铁：成交改善带动钢价小幅反弹，开工持续走弱。11月分行业PMI数据显示房屋建筑业与土木工程建筑业经营活动情况有所改善，指向下游地产及基建施工景气略有好转。需求边际改善推动螺纹、热轧均价反弹。然而京津冀地区秋冬限产持续进行，上周高炉、电炉开工率同步趋弱，Mysteel样本钢厂钢材总产量两年平均降幅扩大至7.8%，仅有螺纹钢产量两年平均降幅略有收窄至12.6%。需求改善或推动库存从高位回落，上周钢材社会库存加速去化。

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水泥：需求震荡，上周水泥价格续降，库容比续升。虽然下游基建及地产施工边际转好，但上周水泥出货率小幅回落至60%，指向需求仍震荡。出货率回落，叠加煤炭价格回落，使得上周水泥均价续降至587.6元/吨，且环比降幅有所扩大至2.4%。供给方面，粉磨开工率低位续升至49.1%，带动水泥库容比小幅续升至65.2%，高于近4年同期。

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玻璃：上周玻璃价格小幅续降，产能利用率回落。下游施工边际改善对玻璃价格形成支撑，上周玻璃价格环比降幅趋缓。同时，需求改善使得玻璃总库存环比去化加快。而在生产方面，由于纯碱价格快速上涨，玻璃价格已经逼近成本线，降低了部分厂商的开工热情，上周浮法玻璃产能利用率略有回落至86.7%。

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化工：上周PTA链价格续降, 油价波动带动库存去化。11月以来，PTA链工厂限产放开，带动产业链产品供给回升。同时，由于江苏等地有序用电措施影响坯布企业生产，下游需求偏弱，PTA产业链产品均展开大力度促销，上周PTA产业链产品价格全线续降。库存方面，上周油价出现波动向上趋势，产生下游厂家为春节行情提前进行原料备货的需求，涤纶POY库存天数高位回落至17.5天。

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新能源：光伏高价组件价格回落，碳酸锂价格续升。光伏方面，下游需求因前期价格走高而受到抑制，上周硅片环节价格开始向下调整，带动电池、组件价格回落。锂电材料方面，政策持续向好，锂电池厂商产能扩张需求强烈，带动相关原材料需求，推动碳酸锂价格续升。

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上游行业及交运

煤炭：上周煤价降幅趋缓，秦皇岛港煤炭库存反弹。发改委多措并举，持续发力保供稳价，并敦促电厂积极购煤，秦港动力煤市场价持续回落，但降幅逐步趋缓。库存方面，由于下游需求平稳，拉运积极，秦港库存小幅反弹。同时，焦煤方面供需双弱，上周焦煤均价续降，而京唐港炼焦煤库存高位略降。向后看，近期发改委密集召开座谈会，与会专家建议加快建立没头脑价格区间调控的长效机制，或将有效约束未来煤炭价格的波动。

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有色：低库存支撑铜铝价格，疫情变化或打击需求。全球铜铝库存持续走低，上周一度出现我国铜库存出口补充LME铜库存的异常现象。库存行至低位对价格产生支撑，上周LME铜、LME铝均价双双走高。但周五Omicron毒株出现导致市场大幅下调对经济复苏的预期，LME铜、LME铝价格开始拐头向下。从库存来看，铜库存分化，铝库存仍在低位去化。

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大宗商品：上周油价波动走低，联储提名支撑美元。上周原油价格先扬后抑，前半周多国释放石油战略储备规模不及预期推升原油价格，但后半周Omicron毒株出现引发需求萎缩担忧，使得原油价格大幅回落，周均价走低。美元方面，拜登提名鲍威尔继续担任联储主席，使得联储货币政策收紧的预期增强，支撑上周美元均价续升至96.5。大宗商品方面，上周CRB指数在工业金属走强下反弹，RJ/CRB受油价拖累而回落。

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交运：BDI反弹，CCFI回落，公路物流运价回落。上周BDI反弹，反映全球大宗商品需求震荡。CCFI回落，但SCFI指数续升，反映全球商品贸易海运产能仍偏紧，欧美国家通关效率仅有限改善。物流方面，上周公路物流运价指数回落，指向双十一后运力压力逐步缓解，公路运价回归年内平均水平。

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风险提示

1. 国内疫情恶化；

2. 政策方向调整。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2021年第38期：保市场主体重中之重

对外发布时间：2021-12-3

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

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