涨价逐渐退潮，出口韧性在何方？(长江宏观 于博，黄文琛）

作者：于博，黄文琛

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事件描述

2021年12月7日，海关总署发布11月外贸数据：以美元计，我国11月出口3255亿美元，进口2538.1亿美元，贸易顺差为717.1亿美元。

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核心观点

1、两年平均增速来看，出口增速仍在回升，指向我国出口韧性仍强。随着国内工业品价格见顶回落，此前涨价因素贡献的出口增长逐渐退潮，但外需对出口仍有支撑，也是出口韧性的主要来源。

2、原油涨价仍是推升进口的主因。11月我国进口金额同比增速再度抬升，我国原油进口金额同比大幅增加80%成为推升进口增速的主因。除原油外，我国进口大宗商品金额同比增速也均由负转正。

3、展望未来，随着国内保供稳价政策持续推进，工业品价格持续回落，涨价因素对我国出口的贡献或将逐渐减弱，未来出口增长逻辑将回归到外需主导。

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目录

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以下是正文

出口走弱了吗？

出口走弱了吗？出口平均增速来看，出口增速仍在回升。11月我国出口金额同比增速持续回落至22%，此前市场预期的出口走弱似开始演绎。但出口真的走弱了吗？可能并没有。基数效应或是本月出口同比走弱的主因，我们从两年平均增速角度看，我国出口金额同比增速持续抬升，至21.2%，指向我国出口韧性仍强。

韧性在何处？

韧性在何处？涨价因素逐渐退潮，外需仍有支撑。随着国内工业品保供稳价工作的持续开展，此前涨价因素贡献的出口增长逐渐退潮。出口代表性商品中，稀土、汽车、箱包等商品价格因素贡献下滑明显，但由于海外生产逐渐恢复，各国对石油、建材等商品需求回暖，使得出口钢材、铝材、成品油等商品价格因素贡献率仍然显著高于数量因素。

从国别和地区来看，除美国（5.3%）外，11月我国对主要贸易对象出口金额仍然保持高增，而对美出口则主要受基数效应影响，我国对美出口两年平均增速抬升至24%，外需对我国出口仍有支撑。

进口高增原因何在？

 进口高增原因何在？原油涨价仍是推升进口的主因。11月我国进口金额同比增速再度大幅抬升至31.7%，两年平均增速也抬升至17.4%。尽管11月底受新变种毒株Omicron影响国际油价大幅回落，但整体11月石油价格仍然保持高位，成为推升进口增速的主因，我国原油进口金额同比大幅增加80%。除原油外，我国进口大宗商品金额同比增速均由负转正，我国对农产品、高新技术产品、机电产品的进口需求仍然旺盛，进口金额同比增幅分别录得24.3%、20%、15.8%。

顺差年内首现回落, 涨价因素开始退潮

顺差年内首现回落, 涨价因素开始退潮。国内外商品价格变化的错位使得我国贸易顺差年内首度回落，11月贸易顺差回落至717.1亿美元。展望未来，随着国内保供稳价政策持续推进，工业品价格持续回落，涨价因素对我国出口的贡献或将逐渐减弱，未来出口增长逻辑将回归到外需主导。那么外需如何呢？我们认为，外需对出口仍有较强支撑，南非新变种毒株的出现验证了海外疫情防控已逐渐常态化，部分国家和地区已经开始放松对南非航线的限制，全球经济景气程度或仍持续回暖。考虑到海外大宗商品涨价对进口的影响，综合来看，我们预计12月贸易顺差或小幅回落。

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风险提示

1. 海外疫情反复；

2. 中美贸易摩擦加剧。

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研究报告信息

证券研究报告：涨价逐渐退潮，出口韧性在何方？——11月外贸数据点评

对外发布时间：2021-12-07

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

黄文琛 邮箱：[e-mail]

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