年末赶工力度几何？（长江宏观于博刘承昊）

Original 于博刘承昊于博宏观札记 2022-07-07

收录于合集

作者：于博刘承昊

洞见：年末赶工力度几何？
稳增长需求迫切，融资边际改善，年末赶工正在进行。四季度以来，稳增长政策频出，专项债发行提速、地产融资边际改善，均对建筑业年末发力提供支持。而从非制造业PMI来看，土木工程、房屋建筑、建筑安装装饰等行业商务活动指数维持高位，指向赶工或在加速。宏观数据显示赶工强度存在分化，地产或强于基建。从两年平均增速看：11月份，估算基建（含电力）投资增速再度由正转负至-0.9%，地产投资两年平均增速反弹至3.1%。基建整体惨淡，交运仓储邮政业两年平均投资增速转负至-4.3%，水利市政环保降幅收窄至0.8%。地产竣工表现亮眼，施工面积、新开工面积两年平均增速降幅缩窄至8.5%、9.8%，而竣工面积增速回升至9.4%，改善势头更为显著。中观数据印证了赶工强度的分化，地产强于基建、竣工强于新开工。从钢铁（螺纹）、水泥、玻璃、沥青四个行业来看：玻璃在生产并未明显收缩的情况下，库存去化、价格反弹，指向需求有所回暖，行业景气随竣工回升；水泥和钢铁生产依然受限，但库存去化速度却仍较缓慢，反映行业景气偏弱；沥青装置开工率近期显著走低，价格明显回落，库存从高位缓慢去化，反映行业或处于收缩状态。总的来看，年末建筑业赶工力度差强人意，仅有竣工环节一枝独秀。考虑到年关将近，北方地区季节性停工料将逐步增多，冬奥会前期，京津冀环保治理也将使华北工地普遍停工。年末赶工或仅有地产竣工支撑建筑业景气，地产、基建共同发力或仍需等到明年一季度。全景：供需两弱，警惕疫情需求：边际转冷。【地产】12月前15天30城地产销量两年平均降幅扩大，一线销量增速续降，二线、三线销量降幅扩大。【乘用车】12月前12天乘用车零售销量两年平均增速由负转正，批发销量两年平均增速由正转负。生产：大多下行。【下游】上周乘用车开工率反弹。【中游】上周钢铁高炉开工率续降，总产量同比降幅小幅收窄，螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率续降。玻璃产能利用率回落。PTA链负荷率跌多涨少。价格：涨跌互现。【海外大宗】油价略有反弹，美元指数反弹，铜铝价格分化，大宗指数回升。【国内生资】上周煤炭价格以平为主。钢价续升。玻璃价格续升。水泥价格续降。PTA产业链涨多跌少。光伏高价组件价格续降，锂电材料价格续升。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比反弹。【中游】钢材库存去化放缓。水泥库容比回落。玻璃库存快速去化。涤纶POY库存天数高位续升。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存续升。LME铜库存去化，LME铝库存反弹。总结与展望：从12月以来的中观高频数据看：终端需求边际转冷，地产销量降幅扩大，而乘用车批零好坏参半；工业生产大多下行，虽然乘用车生产边际改善，但钢铁、水泥、玻璃、PTA均有所走弱；价格则是涨跌互现，国际油价低位反弹，铜铝价格分化，国内生资当中，钢铁、玻璃价格回升，PTA产业链价格涨多跌少，煤炭价格以平为主，水泥价格继续回落。值得注意的是，12月局部出现散发疫情，14天内有本土确诊病例的省份再度反弹至10个，且浙江多地开始限制人员流动。疫情扩散或产生供需两方面影响，需求端消费或再度受到抑制，供给端疫情管控或对部分产业链供给产生影响，应当警惕局部疫情对供需产生的不均衡影响。

下游行业

地产：11月房价环比回落，近期地产销量降幅扩大。11月70城房价环比降幅持平在0.3%，同比增速续降至2.4%，反映房住不炒政策效应仍在。进入12月，前15天30城地产销量同比降幅扩大至32.9%，两年平均降幅扩大至16%，其中，一线两年平均增速续降，二三线两年平均降幅扩大，指向购房需求仍偏弱。销量走弱使得库存累积，上周十大城市商品房库销比反弹至45.4周，持续高于近8年同期。土地成交方面，上周百城土地成交量缩价升，流拍现象仍在。向后看，中央经济工作会议提出房地产行业“良性循环”，房企融资或将边际改善。

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乘用车：12月前12天批零增速分化，开工率反弹。上周半钢胎开工率再度反弹至63.8%，并向历年同期平均水平回归，指向汽车供应链修复持续向好。11月经销商库存系数续升至1.35，印证近期供应链修复已经开始带动渠道库存合理回补。12月前12天，乘联会乘用车零售销量两年平均增速由负转正至0.3%，批发销量增速有正转负至-1.6%，走势分化、持续震荡，反映缺芯问题逐步解决之后，汽车行业整体景气仍待修复。

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商贸零售：消费需求整体偏弱，疫情影响线下消费。11月限额以上零售两年平均增速续升至6.2%，主要是汽车供给改善带动整体增速。剔除汽车后的11月限额以上零售两年平均增速较上月回落至8.1%，与社消零售增速回落趋势相同，指向消费整体偏弱。分类型看，疫情影响线下消费，餐饮收入增速再度转负至-1.7%，与商品消费走势分化。聚焦商品零售，双十一带动网上实物商品零售累计占比提升至24.5%，同时带动日用品、化妆品等品类销量增速上抬。

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中游行业

钢铁：供需双弱情形下，库存去化带动钢价续升。冬季环保限产持续推进，上周全国高炉开工率续降至46.7%。而上周电炉开工率略有回升，指向废钢炼钢支撑钢材生产。总的来看，虽然钢材总产量两年平均降幅缩窄至7.6%，但降幅仍大，指向供给整体偏弱。从库存来看，钢材社会库存仍在去化，线材库存去化情况好于板材，指向下游需求端建筑业表现略强于工业。总的来看，供需双弱而供给更紧，带动上周螺纹、热轧均价双双续升。而由于铁矿石价格随钢价上涨明显回升，螺纹、热轧吨钢毛利双双回落。

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水泥：需求偏弱，水泥价格续降，库存高位运行。年关将近，下游开工强度逐步逐周回落，水泥出货率连周续降至56.4%，水泥企业逐步开始应对需求转弱风险。由于前期水泥企业库存持续高位运行，为了在年前完成库存去化，水泥企业选择以促销支撑销售，使得上周水泥均价续降至563.2元/吨，环比降幅走扩至2.1%。从效果上看，水泥库容比开始高位回落，但绝对水平仍高。此外，受到销售偏弱影响，水泥企业生产放缓，上周粉磨开工率续降至44.9%。

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玻璃：年末赶工带动玻璃价格反弹，库存持续去化。年末地产竣工的赶工需求带动建筑企业采购积极性增加，叠加部分地区玻璃产线冷修，玻璃需求略强于供给，带动上周玻璃价格续升至116.3元/重箱，进而带动价差反弹。价格温和上涨，又进一步带动了终端补库需求，总库存去化较快，绝对水平逐渐向历年平均水平收敛。

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化工：上游供给收缩带动PTA链涨多跌少，库存续升。12月上旬宁波出现局部疫情，直接影响当地大型炼化装置开工，进而导致上周PTA工厂负荷率续降，产业链上游出现供给收缩。供给被动收缩，使得近期PTA产业链供给过剩的趋势逆转，带动上周PTA、聚酯切片价格反弹。同时，局部疫情制约浙江下游织机开工，上周江浙织机负荷率续降。织机开工走弱导致上周涤纶POY价格同步走低，涤纶POY库存天数高位续升至21.5天。

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新能源：光伏组件价格续降，锂电材料价格续升。光伏方面，硅料产能持续投放带动产业链价格博弈升级，在龙头厂商的带领下，硅片环节价格集中向下调整（但硅片厚度普遍变薄），带动电池、组件价格连周下调。锂电材料方面，政策持续向好，锂电池厂商产能扩张和原材料补库需求强烈，带动相关原材料需求，推动锂电材料价格上涨。

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工程机械：11月挖机销量降幅扩大，下游开工仍弱。11月挖掘机销量两年平均增速续降至2.9%，各品类挖掘机销量降幅均继续扩大，反映国六政策驱动的挖掘机销量高峰过后，下游购置需求持续偏弱。11月小松挖掘机开工小时数低位续升至109.7小时/月，但仍明显低于近5年同期，指向下游建筑业开工强度偏弱。

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上游行业及交运

煤炭：上周煤价以平为主，产销积极库存窄幅波动。保供稳价行动趋于常态化，动力煤价格企稳，上周动力煤价格较前一周基本持平。秦皇岛港煤炭铁路调入量保持积极，同时下游电厂在发改委指导下保持较高采购强度，秦皇岛港煤炭库存小幅续降，但仍处合理水平。从实际需求来看，由于全国气温普遍高于往年，用煤需求偏弱，煤炭采购普遍转化为存煤。焦煤方面，由于下游需求稳定在低位，上周焦煤价格持平，京唐港库存随拉运量环比抬升而反弹。

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有色：降准叠加进口强劲提振铜价，上周铝价续降。上周人民银行宣布降准承托中长期融资需求，海关总署进口数据显示铜进口量降幅明显收窄，均指向中国铜需求逐步企稳。供给方面，全球第一大铜矿供给国智利的总统选举选情焦灼，左翼领导人对于矿产国有化的提议引发供给收缩担忧。供需预期同时调整，使得上周LME铜均价止跌反弹，铜库存普遍去化。铝方面，由于需求未有提振迹象，上周LME铝均价续降，LME铝库存反弹。

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原油：多国释储难挡需求预期修复，上周油价反弹。由于美国等国持续释放战略原油储备，商品原油库存持续回补。考虑到OPEC+会议意外维持40万桶的原油产量增幅策略，原油市场在未来存在供过于求的风险。但根据南非初步临床数据显示，Omicron毒株虽然传播能力强但毒性可能较弱，市场对于原油需求的预期有所上调。供需博弈之下，原油均价震荡上升。

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大宗：变异毒株临床消息缓释避险情绪，美元反弹。南非初步临床数据显示，Omicron毒株虽然传播能力强但毒性可能较弱，市场对于经济失速的担忧有所缓解，避险情绪得到缓释，美元相对于日元等避险品种升值，驱动上周美元指数均值反弹至96.2。风险偏好小幅修复后，大宗商品止住下跌趋势，上周大宗商品指数均反弹。

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交运：BDI续升，集运价格回升，物流运价回落。上周BDI续升，反映全球大宗商品需求震荡走强。CCFI反弹、SCFI指数续升，指向欧洲、美西航线运力再度偏紧。物流方面，上周公路物流运价指数回落，指向运力充裕而需求偏弱。

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风险提示

1. 国内疫情恶化；

2. 政策力度不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2021年第40期：年末赶工力度几何？

对外发布时间：2021-12-18

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn