作者：于 博，刘承昊
洞见：警惕疫情再度冲击供需
近日，内蒙古、黑龙江、浙江三省局部疫情有所缓解。11月末，三省相继出现局部疫情。截至22日，单轮局部疫情本土病例数分别为560例、488例、43例。疫情发生期间，满洲里、黑河、杭州、宁波、绍兴等城市对部分区域实施封控与管制。近日，三地疫情有所缓解，宁波镇海、绍兴上虞已解除区一级封控，黑河市解除交通管制。
当前，西安局部疫情进入报告高峰期，全市小区、单位实行封闭式管理。12月9日，西安报告本土确诊病例，截至22日累计报告病例超过200例。在第二轮全市核酸检测中报告阳性人员127例，进入病例报告高峰期。根据陕西省新冠肺炎防控工作新闻发布会介绍，西安市疫情出现隐匿性传播，形成一定规模的社区传播，现已出现外溢病例，涉及广东东莞、北京、河南周口。为防止疫情进一步蔓延，西安市宣布23日起全市小区、单位实行封闭式管理。
本轮局部疫情扩散范围较广，供需同步承压。从需求来看，本轮疫情对消费的影响可能与8月相似。一方面，11月末至今的疫情所涉及的省份社零占比已接近武汉解封后的次高水平；另一方面，本轮疫情不只是口岸城市受影响，杭州、西安、宁波等大型城市亦进行封控管制，对线下消费的抑制或比11月疫情更明显。我们认为，12月社零增速或将再度回落，住宿餐饮收入降幅或明显扩大；商品零售增速亦将回落，但幅度相对较小。从供给来看，生产或受抑制，且影响延续至明年1月。一方面，参考去年经验，秋冬疫情伴随防控趋紧，或导致工人提前返乡，拖累生产；另一方面，宁波疫情导致镇海炼化产业生产遇阻，绍兴疫情抑制坯布企业开工，纺服链已整体承压。
全景：警惕海外能源价格攀涨
总结与展望：从12月以来的中观高频数据看：终端需求略有转暖，地产销量降幅收窄，乘用车批零增速虽然偏弱，但均相对2019年同期实现正增长；工业生产大多下行，钢铁、水泥、玻璃、PTA均有所走弱；价格则是涨跌互现，Taper加速使得大宗价格普遍承压，国内生资当中，钢铁价格回升， 玻璃、水泥价格回落，PTA产业链价格涨多跌少，煤炭价格跌平互现；年末工业链开始集中去库，水泥促销去库，钢材冬储开启带动库存加速去化。总的来说，实体经济已经逐步进入淡季。但需要注意的是，由于德国现任政府拒绝批准北溪二号天然气管道项目，欧洲天然气价格可能再度出现供给短缺，及时全球能源需求受疫情抑制而转弱，但供给短缺预期或带动海外能源价格再度攀涨。
需求：边际转暖。【地产】12月前20天30城地产销量两年平均降幅收窄，一线销量增速续降，二线销量增速由负转正，三线销量降幅扩大。【乘用车】12月前19天乘用车零售销量两年平均增速由负转正，批发销量两年平均增速回落。
生产：大多下行。【下游】上周乘用车开工率续升。【中游】上周钢铁高炉开工率续降，钢材总产量、螺纹钢产量同比降幅双双收窄。水泥粉磨开工率续降。玻璃产能利用率持平。PTA链负荷率跌多涨少。
价格：涨跌互现。【海外大宗】油价略有回落，美元指数续升，铜铝价格分化，大宗指数承压。【国内生资】上周煤炭价格跌平互现。钢价续升。玻璃价格小幅回落。水泥价格续降。PTA产业链涨多跌少。光伏高价组件价格持平，锂电材料价格续升。
库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】钢材库存去化加速。水泥库容比回落。玻璃库存持续去化。涤纶POY库存天数高位持平。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存回落。LME铜、LME铝库存回补。
地产：12月多城房贷利率回落，地产销量降幅缩窄。12月全国103城主流首套房贷利率较11月回落5bp，指向5年期LPR保持稳定的背景下，各地房贷利率已通过调整LPR加点的方式实现连续两个月回落。房贷利率下行带动地产销量降幅收窄，12月前23天，30城地产销量两年平均降幅收窄至3%，其中，一线增速续降，二线增速由负转正，三线降幅扩大。库存方面，上周十大城市商品房库销比仍在续升。土地成交方面，虽然上周百城土地成交量价齐跌，但流拍现象逐步减少。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）乘用车：12月前19天批零增速分化，开工率续升。上周半钢胎开工率再度反弹，且高于去年同期，指向汽车供应链修复持续向好。11月经销商库存系数续升至1.35%，印证近期供应链修复已经开始带动渠道库存合理回补。12月前19天，乘联会乘用车批零销量增速走势分化，零售销量两年平均增速由负转正，批发销量增速回落但录得正增长，反映缺芯问题逐步解决之后，汽车行业整体景气正在逐月修复。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）钢铁：供需双弱情形下，库存去化带动钢价续升。冬季环保限产持续推进，上周全国高炉、电炉开工率续降。但冬储行情悄然开启，下游补库需求回升，带动上周钢材社会库存去化加速。库存快速去化带动产量略有回升，废钢炼钢发力支撑上周钢材总产量降幅缩窄。在库存快速去化及铁矿石价格快速上涨的双重影响下，上周钢价续升，但吨钢毛利普遍回落。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）水泥：企业促销抢量带动水泥价格续降，库存去化。年关将近，下游开工强度逐周回落，水泥出货率连周续降至55.3%。由于前期水泥企业库存持续高位运行，为了在年前完成库存去化，水泥企业选择以促销支撑销售，使得上周水泥均价续降至552.7元/吨，但环比降幅有所收窄。从效果上看，水泥库容比续降至65%，但绝对水平仍高。此外，受到销售偏弱影响，水泥企业生产放缓，上周粉磨开工率续降至43.3%。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）玻璃：上周玻璃价格小幅回落，生产走稳，库存去化。年末赶工即将进入尾声，下游采购速度放缓。上周浮法玻璃市场成交放缓，带动浮法玻璃价格小幅回落至115.4元/重箱。但库存仍在去化，且绝对水平逐渐向历年平均水平收敛。生产保持相对平稳，上周浮法玻璃产能利用率持平在86.7%，高于近4年同期。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）化工：上游供给收缩带动PTA链涨多跌少，库存持平。宁波局部疫情影响当地炼化开工，导致纺服链原材料供给趋紧。受此影响，上周PTA工厂负荷率续降，供给被动收缩。供给过剩的趋势随之逆转，带动上周PTA、聚酯切片价格续升。然而，浙江局部疫情同时影响下游织机开工，上周江浙织机负荷率续降，涤纶POY价格同步走低，涤纶POY库存天数高位持平在21.5天。往前看，浙江疫情逐步趋缓，上游供给料将恢复，但由于下游印染企业开始提前放假，需求或保持疲弱。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格续升。光伏方面，硅料产能持续投放带动产业链价格博弈升级，在龙头厂商的带领下，硅片环节价格集中向下调整（但硅片厚度普遍变薄），带动产业链各环节产品价格回落。上周组件价格持平，但上游原料报价仍在回落。锂电材料方面，政策持续向好，锂电池厂商产能扩张和原材料补库需求强烈，带动相关原材料需求，推动锂电材料价格上涨。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）煤炭：上周煤价跌平互现，安监趋严，供销放缓。保供稳价行动已满两个月，下游电厂存煤明显回升，存煤量甚至略超过历年同期平均水平。岁末年初，安监力度加大，打击超产与盗采的政策力度增加，供给略有收缩。总的来看，需求与供给均边际转弱，且供需保持均衡，因此近期煤价仅是小幅波动。库存方面，由于上游产煤速度边际放缓，秦皇岛港、京唐港煤炭库存均边际下降，但绝对水平均高于去年同期，指向保供压力较小。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）大宗：FOMC会议宣布加快Taper，助推美元续升。上周美联储召开议息会议，会议后宣布Taper节奏加快，从每月缩减150亿美元调整为每月缩减300亿美元购债规模，且利率调整点阵图暗示2022年可能加息三次。市场对FOMC会议收紧货币政策已有预期，推升上周美元指数均值续升至96.4。美元走强使得大宗整体承压，上周CRB指数、RJ/CRB指数双双回落。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）有色：成本上涨助推上周铝价反弹，铜价承压回落。德国新一届政府表态暂不批准北溪二号天然气输送工程，欧洲天然气供给短缺或将加剧，天然气价格走高推高电力成本。考虑到电解铝供给偏紧，在冶炼成本大幅上涨的背景下，上周LME铝均价应声反弹。铜方面，受到疫情导致需求走弱拖累，以及美联储政策收紧的影响，上周LME铜均价回落。库存方面，上周LME铜、铝库存均有回补。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）原油：疫情持续抑制需求复苏，原油期货震荡走弱。在秋冬疫情影响下，欧洲经济复苏再度陷入停滞。英国上周四新冠单日新增确诊病例再创历史新高。需求疲弱、多国释储叠加美联储货币政策收紧，使得上周原油期货价格震荡走弱。上周，布伦特原油均价回落至74.1美元/桶，WTI原油均价回落至71.2美元/桶，OPEC一揽子原油均价续升至74.3美元/桶。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）交运：散货运价回落, 集运价格续升, 物流运价反弹。上周BDI反弹，反映全球大宗商品需求震荡。CCFI回落，但SCFI指数续升，反映全球商品贸易海运产能仍偏紧，欧美国家通关效率仅有限改善。物流方面，上周公路物流运价指数回落，指向双十一后运力压力逐步缓解，公路运价回归年内平均水平。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
证券研究报告：实体经济洞察2021年第41期：警惕疫情再度冲击供需于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn