稳增长仍待加码（长江宏观 于博，刘承昊）

作者：于 博  刘承昊

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事件描述

12月27日，国家统计局公布：1-11月规上工业企业利润总额同比增速续降至38%。

核心观点

1.  11月工业企业利润增速回落，“类滞胀”格局中“胀”的特征正在逐步消退，“滞”的特征再度凸显；

2.  盈利增速依然分化，以单月两年平均增速来看，上游增速普遍高于下游行业；

3.  利润结构有所改善，采矿业在单月工业企业利润总额中的占比明显下降；制造业内部，中游装备制造行业利润占比明显回升；

4.  营收利润率回落，应收账款回收期拉长，反映企业盈利能力仍旧偏弱，经营压力仍大；

5.  结构矛盾缓和，但稳增长压力凸显，期待明年一季度稳增长政策利好集中释放。

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以下是正文

利润增速再度回落

1-11月规上工业企业利润总额两年平均增速续降至18.9%。从单月来看，11月利润总额同比增速回落至9%，两年平均增速回落至12.2%。

工业整体利润增速再次进入下行通道，反映出“类滞胀”格局中“胀”的特征正在逐步消退，“滞”的特征再度凸显。

盈利依然分化，但结构有所改善

以单月两年平均增速为标尺，分门类而言，采矿业、制造业、公用事业利润增速均较上月回落，分别录得73.1%、12.5%、-113.4%；聚焦制造业来看，上游原材料加工业利润增速回落至18.5%，中游装备制造业利润增速反弹至13.9%，下游消费品制造业利润增速续升至7.8%。

偏上游的行业增速虽然下行，但增速仍高于偏下游的行业，指向利润增速分化仍在。但从趋势看，工业原材料价格逐步回落后，中下游的盈利状况正在逐月改善。

而从单月工业企业利润占比来看，采矿业利润占比回落4.1个百分点，制造业利润占比回升7.4个百分点；制造业中，上游行业利润占比回落5.1个百分点，中游、下游行业利润占比分别回升8.4个百分点、5.5个百分点。

主要行业中，利润占比回升明显的多为装备制造业，计算机通信电子、电气机械、汽车排名居前，单月利润占比分别回升2.2个百分点、1.9个百分点、1.2个百分点。

利润占比结构更趋均衡，从侧面反映中游行业成本压力明显缓解。

营收增速续升，营收利润率回落

1-11月规上工业企业营业收入两年平均增速持平在9.7%。从单月来看，11月规上工业企业营业收入同比增速续升至13.9%，两年平均增速续升至9.9%，指向需求小幅改善。

同时，1-11月工业企业每百元营业收入中的成本续降至83.67元，每百元营业收入中的费用反弹至8.4元，营业收入利润率回落至6.98%，指向企业成本压力缓解但盈利能力仍在趋弱。

库销比季节性回落，周转速度持平

1-11月规上工业企业产成品存货同比增速续升至17.9%，库销比回落至45.3%，库销比高于近两年同期。11月末，产成品库存周转天数持平在17.4天，应收账款回收期续升至51.7天。

总的来看，企业经营状况未有明显转好，应收回收期续升反映企业资金压力仍在。

结构矛盾缓和，稳增长压力凸显

乐观地看，11月利润结构结束极化，再度走向均衡，且中游装备制造行业改善居前，反映了经济内生动力仍在。

但也需要注意到，利润增速再度趋降，营收利润率连月续降，应收账款回收期拉长，都反映稳增长的压力日益凸显。

中央经济工作会议、央行货政委员会四季度会议均明确释放稳增长信号，我们预计，明年一季度总量型和结构型政策利好都将集中释放，减缓经济下行，承托经济在下半年重回复苏。

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风险提示

1. 政策方向调整；

2. 国内疫情反复。

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研究报告信息

证券研究报告：稳增长仍待加码——1-11月工业企业利润数据点评

对外发布时间：2021-12-27

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于   博  SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

刘承昊  [e-mail]

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