应对过热与等待企稳——春节期间那些事儿（长江宏观 于博团队）
作者：于博，刘承昊，黄文琛
核心观点
海外经济方面，美国非农超预期多增，为美联储货币政策收紧铺平了道路；英央行再度收紧货币政策，欧央行表态意外转鹰。美国劳动力市场经受住了Omicron的冲击，整体就业情况持续改善，随着通胀不断走强，我们认为，美联储或将在3月结束Taper同时宣布开启首次加息。鉴于对高通胀的担忧加剧，欧央行行长承认欧洲通胀问题比此前预期的更加严重，英央行再度加息25BP至0.5%。
海外市场方面，全球股市、债市、商品和汇市整体涨多跌少。受欧央行表态意外转鹰影响，欧元区STOXX50下跌，欧洲主要国家10年期国债收益率均大幅上行，欧元、英镑大幅走强，进而导致美元指数大跌。美国非农数据超预期推升美国10年期国债收益率，逼近2020年1月顶部。此前因疫情导致的市场恐慌情绪逐渐消散，需求强劲复苏带动原油价格大幅上涨。
国内经济方面，节前流动弱于疫情前，节后返岗提前支撑生产；旅游整体偏弱但有结构性亮点，日常消费弱复苏。在人口流动方面，虽然节前疫情使得春节人口流动弱于2019年，但返岗普遍集中在正月初六，或将对一季度生产形成支撑。在消费方面，旅游整体偏弱但有结构性亮点。三亚热度强于2019年，冰雪消费增长显著，反映部分消费者在出游决策上逐步对疫情“脱敏”。但居民收入增速见顶，使得春节国内游客单价低于去年。日常消费整体弱复苏，支付数据指向日常消费同比正增长，但票房收入同比负增长。
目录
以下是正文
海外观察：美国就业无虞，英欧相继转鹰
事件1：疫情冲击逐步消退，美国非农超预期多增。
美国劳工统计局公布的数据显示，1月美国新增非农就业46.7万人，高于预期和前值；季调失业率较上月小幅回升0.1pct至4%，就业市场复苏仍然强劲。从行业大类来看，新增非农就业人数增长主要集中在服务生产业，新增就业人口达44万人，较上月大幅多增28.3万人，显示美国商品需求逐渐转向服务需求。细分行业来看，休闲酒店和专业商业服务业就业人数大幅增长，分别新增15.1万人和8.6万人。整体来看，美国劳动力市场经受住了Omicron的冲击，整体就业情况持续改善，服务业复苏强于预期，为美联储货币政策收紧创造了有利条件。随着通胀不断走强，我们认为，美联储或将在3月结束Taper同时宣布开启首次加息。
事件2：欧央行维持利率不变，央行行长表态意外转鹰。
当地时间2月3日，欧洲央行宣布维持三大利率不变，符合市场预期。但在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表态却意外转鹰，承认欧洲通胀问题比此前预期的更加严重，并罕见没有表态“今年不太可能加息”，为未来欧央行收紧货币政策预留了更多政策空间。受表态转向影响，德国10年期国债收益率快速由负转正至0.09%，欧元大涨，进而导致美元指数明显回落。
事件3：自去年12月首次加息后，英央行宣布再次加息。
当地时间2月3日，英央行公布利率决议，将基准利率上调25BP至0.5%，并计划全面结束购买公司债券。早在去年12月，英国央行就将利率从0.1%的历史低点上调至0.25%，本次加息是英央行自2004年以来首次连续加息。值得注意的是，鉴于对高通胀的担忧加剧，英国央行9位决策者中除了有5位支持将利率提高25BP外，甚至还有4人投票支持将利率上调50BP至0.75%，英国央行紧缩的步伐不断加快。
海外市场：股票商品普涨，债券美元下跌
股票市场：整体涨多跌少，恒指表现最佳。
发达经济体股市上涨，日经225表现突出。春节假期当周（1月28日-2月4日），美股波动上行，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500三大指数分别+1%、+2.4%、+1.5%；受欧央行表态意外转鹰影响，欧元区STOXX50下跌1.2%；日经225、加拿大标普TSX、澳洲标普200、英国富时100分别+2.7%、+2.6%、+1.9%、+0.7%。
新兴经济体股市表现较好，恒生中国企业指数领跑，伊斯坦堡表现欠佳。春节假期当周（1月28日-2月4日），恒生国企指数、香港市场恒生指数分别+4.6%、+4.3%；亚太市场表现较好，韩国、新加坡、印度股市均收涨；受地缘政治影响，俄罗斯股市波动下行。
债券市场：国债利率普升，美债波动上行。
受欧央行表态偏鹰、英央行再次收紧货币政策影响，春节假期当周（1月28日-2月4日）欧洲主要国家10年期国债收益率均大幅上行，其中意大利、葡萄牙、法国国债收益率涨幅靠前。美国非农数据表现超市场预期，当地时间2月4日数据公布后，美国10年期国债收益率拉升至1.934%，逼近2020年1月2日顶部1.944%。
大宗商品：价格趋于上涨，原油涨幅领先。
此前因疫情导致的市场恐慌情绪逐渐消散，需求强劲复苏带动原油价格大幅上涨，春节假期当周（1月28日-2月4日）WTI原油期货价格累计上涨6.3%。2月4日以来，WTI原油期货价格接连突破90、92美元/桶大关，创2014年10月以来新高。LME铜、COMEX黄金、COMEX银价格均上涨，LME铝价格较假期前有所下跌。
外汇市场：欧元大幅走强，美元指数走弱。
英国央行再次加息以及欧央行传递可能加快退出宽松信号导致欧元、英镑大幅走强，进而导致美元指数大跌，春节假期当周（1月28日-2月4日）欧元兑美元、英镑兑美元分别累计上涨2.6%、1.5%，美元指数累计下跌1.9%。
国内观察：出行仍受抑制，消费冷热不均
聚焦国内经济，春节期间生产暂停，消费成为支撑需求的主力。那么，春运数据表现如何，各类消费是强是弱？我们将在本章进行全面梳理。
首先关注疫情与人口流动。
年前多省出现散发疫情，当前疫情已进入扫尾阶段。1月初，天津、河南陆续出现局部疫情，两地疫情与西安疫情叠加，形成了1月确诊病例的高峰。1月下旬，杭州出现跨省传播的Omicron散发疫情，使得通报本土病例的省份数量增多，使得多地返乡政策趋紧。但随着各地精准防控措施逐步见效，春节期间确诊病例数快速下降，各地散发疫情均进入扫尾阶段。
疫情影响人口流动，年前返乡受抑制。从百度迁徙指数来看，年前疫情明显抑制人口流动，全国人口迁徙规模低于2019、2020年农历同期，年前15天全国人口迁徙规模相较2019年减少8.5%。
年前春运受影响，旅客发送量低于往年同期。从春运来看，2022年春运期间，铁路、民航旅客发送量锐减。截至2月6日，春运前21天，铁路累计旅客发送量较2019年同期减少43.1%，民航累计旅客发送量较2019年同期减少52.3%。
总的来说，2022年春节期间的人口流动仍然受到疫情抑制，但整体好于2021年。需要指出的是，往返高峰较为集中，一季度生产或强于往年。据去哪儿网统计，从票务预售情况来看，今年回乡高峰集中在1月28日（腊月廿六），返程高峰集中在2月6日（正月初六），返程高峰有所提前。从百度迁徙和春运数据来看，春节前后往返高峰均较为陡峭。考虑到部分人员就地过年以及返程高峰提前两大因素，一季度生产或强于往年。
其次，我们来关注春节期间旅游和消费的情况。
旅游恢复仍旧艰难。从文旅部统计数据来看，2022年春节假期国内旅游出游2.51亿人次，同比减少2.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.9%；实现国内旅游收入2891.98亿元，同比减少3.9%，恢复至2019年春节假日同期的56.3%。整体看，略弱于2021年春节假期，表现难言理想。
旅游热点仍集中在市内游、短途游。根据携程《2022年春节旅游总结报告》，今年春节超80%游客选择在本地逛景区，本省景区门票占比高达82%。四川省文旅厅也在简报中指出，春节假期前4天，游客出行主要以短途游、城市周边游为主，出行方式以家庭组合或朋友组合的自驾自助游为主。
但同时，也有热门城市、热门题材表现亮眼。
在热门城市上，三亚表现格外突出。从百度迁徙指数来看，2022年春节三亚人口迁入和迁出规模都高于2019年同期。根据携程《2022年春节旅游总结报告》的机票返程数据，三亚位居2月4日-2月8日热门出发地城市第一位；去哪儿网数据也显示，三亚是今年春节期间全国酒店预订量最高的城市。
在热门题材方面，冰雪消费增长显著。根据携程《2022年春节旅游总结报告》，春节期间，东北三省为目的地的机票预订，同比增长超5成；同时，截至2月5日，春节期间滑雪主题酒店预订量同比增长54%，冰雪、滑雪景区门票订单同比增长近40%。去哪儿网数据与携程数据互为印证，长春、延边、乌鲁木齐、阿勒泰春节酒店预订量增幅显著；平台雪场售票数量较去年春节假期整体翻番，其中北京滑雪场的票量均超过了疫情前2019年春节同期票量的2倍多。
热门城市和题材的表现与旅游市场整体受抑制的状态差异极大，反映出部分消费者在出游决策上逐步对疫情“脱敏”，呈现出“刚需”的特征。
总的来看，旅游市场景气的走向取决于两股力量的博弈——需求释放的潜力、居民收入的压力。一方面，旅行“刚需”的出现，指向或许有越来越多的消费者在出游决策上对疫情脱敏，旅游市场有向疫情前持续修复的潜力；但另一方面，居民收入增速见顶导致居民旅行期间支出能力趋弱，表现为2022年春节国内游客单价较2021年有所下滑。
最后，将视角转向春节期间日常消费的表现。
从支付数据来看，春节假期整体消费同比正增长。根据网联清算公司数据，春节假期前5天（1月31日至2月4日），网联平台共处理跨机构网络支付交易62.4亿笔，金额4.2万亿元，同比增长5.3%和11.6%。其中，部分品牌餐饮商家日均交易金额同比增长12.65%；影视娱乐相关网络支付日均交易金额同比增长6.9%；零售行业部分国有品牌日均交易金额同比增长13.8%；农村金融机构日均交易金额同比增长18.7%。
从电影票房数据来看，今年票价偏高抑制观影需求，票房收入不及去年同期。根据国家电影资金办及灯塔专业版APP票房数据，截至2月6日20点30分，2022年春节档票房收入相较2019年增长1.6%，但同比回落23.9%。票房表现偏低部分源于票价过高，导致上座率偏低。对比历年春节档，2022年春节档（正月初一~正月初六）的平均票价为52.5元，较去年高出3.7元，较2019年高出7.8元。
总的来看，春节期间，日常消费总体呈现弱复苏态势。