保供稳价常态化（长江宏观于博团队）

作者：于博 刘承昊

---

洞见：保供稳价常态化

2月以来，发改委再度强化保供稳价行动。2月9日、11日、15日，发改委联合多部门在煤炭、铁矿石两大领域落实保供稳价行动。

从政策视角看，保供稳价有常态化的趋势。去年12月，初级产品供给保障问题被写入的中央经济工作会议公报，列入五个“要正确认识和把握”的重大问题。此后，发改委在年度工作会议上将其列为年度重点工作。1月10日、19日国常会又两次强调该工作。我们认为，在政策话语中，初级产品供给保障被视为影响经济发展安全的长期关切，当前的抓手即为保供稳价，保供稳价常态化将是大概率事件。

从操作来看，保供稳价的核心在于供给。大宗品的定价遵循两大规律：一是供需规律，二是可贸品一价定律。也就是说，国内大宗商品的定价与全球大宗品供需彼此联动。因而，在无法影响全球需求的前提下，从自身出发调节供给是稳定价格最重要的抓手。就动力煤与铁矿石而言，我国在这两类大宗品上的依赖度显著不同：国内动力煤资源丰富、供给调节空间大；铁矿石更多依赖进口、供给调节的空间小。

稳增长促进煤炭、铁矿石需求，国内外价格倒挂或成隐忧。我们认为，稳工业、稳投资将是上半年稳增长的主线。国内对动力煤及铁矿石的需求或稳步增加，也意味着保供稳价的压力持续存在。从当前来看，两类大宗品的国内外价格均存在倒挂。向前看，我们认为，动力煤或将通过扩大供给的方式，持续保持价格稳定；而铁矿石价格则由于供给调节能力偏弱，容易受到海外价格的牵引而走高，调节难度较大。

全景：钢材冬储偏弱

总结与展望：春节后第1周，国内实体经济供需两端恢复均较缓慢，贸易商活跃度增加。终端需求走势分化，地产销量同比农历同期转好，而汽车零售则受到数据统计的扰动而出现大幅波动。生产冷热不均，半钢胎开工率明显反弹，但钢铁、水泥生产仍在转弱。库存仍在回补，主要缘于下游需求恢复仍弱，贸易商积极采购带动库存走高。价格方面，贸易商预期积极带动钢价、玻璃价格走高，水泥价格仍在走弱。整体来看，节后供需两端线索仍不明显，国内工业品价格波动主要受到稳增长预期驱动，贸易商行为是价格波动的主要推手。

需求：走势分化。【地产】上周30城地产销量同比农历同期增速由负转正。【乘用车】2月前13天，批零增速双双录得大幅负增长，或缘于数据统计带来的扰动。

生产：随季节性波动。【下游】上周乘用车半钢胎开工率反弹。【中游】上周钢铁高炉开工率续降，钢材总产量、螺纹钢产量同比农历同期降幅扩大。水泥粉磨开工率低位续降。玻璃日熔量环比降低。PTA链负荷率涨多跌少。

价格：大多上涨。【海外大宗】美元指数震荡走低，大宗指数续升，油价续升，铜铝价格反弹。【国内生资】上周，煤炭价格跌平互现，钢价上涨。玻璃价格续升，水泥价格回落，PTA产业链全面上涨，锂电材料价格续升，光伏组件价格部分上涨 。

库存：国内持续补库。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】节后钢材库存持续回补，水泥库容比续升，玻璃库存回补，涤纶POY库存天数续升。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存回落。LME铜库存续降，LME铝库存反弹。全美原油库存回落。

下游行业

地产：上周30城地产销量增速由负转正，库销比反弹。上周30城商品房成交面积同比农历同期增速由负转正至22%。其中，一线、二线城市销量增速由负转正，三线城市销量降幅收窄。一二线城市销售表现较好，带动库存合理去化，上周十大城市商品房库销比虽然季节性续升至83周，但仍处历年同期较低水平。土地市场方面，百城宅地成交量缩价升，指向土地市场景气仍弱。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

乘用车：1月渠道库存系数续升，节后开工快速恢复。据乘联会数据，2月前13天，乘用车批发、零售销量增速显著下滑，或缘于春节期间数据上报及时性不足，导致数据出现较大波动。从生产来看，上周半钢胎开工率随季节性反弹至20.1%，动能较强，但持续性有待观察。库存方面，1月经销商库存系数续升至1.46，但低于近2年同期，指向渠道商仍在积极补库，但囿于缺芯问题库存水平较低。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

中游行业

钢铁：需求预期带动钢价走高，但产量降幅环比走扩。春节后，稳增长政策落地预期带动钢价普遍上涨。伴随铁矿石保供稳价行动落地，钢材各品种吨钢毛利普遍回升。但从生产来看，上周高炉开工率续降至68.2%、产量同比农历同期降幅再度走扩，仍待逐周修复。库存方面，钢贸商补库带动钢材社会库存持续回补，但螺纹钢补库的环比速度有所放缓。钢材基本面恢复仍待验证。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

水泥：雨雪天气导致水泥供需偏弱，库容比小幅续升。由于上周全国多地出现雨雪天气，建筑项目开工受阻，水泥供需表现均偏弱。水泥出货率较春节当周续降至4.1%，粉磨开工率同步下滑至8%。供需两弱之下，水泥均价回落至515.8元/吨，水泥-煤炭价差缩窄。供需均弱还使得水泥库容比续升至66%，高于近5年农历同期。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

玻璃：节后补库继续推升玻璃价格，库存温和回补。节后浮法玻璃市场快速复苏，贸易商继续补货。由于上周在产产能较节前偏弱，需求强于供给驱动浮法玻璃价格续升至112.6元/重箱。补库积极带动玻璃总库存持续回补，虽然补库速度较快，但总库存绝对水平与历年同期平均水平基本持平。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

化工：油价支撑PTA链价格上涨，但需求相对偏弱。油价上涨继续从成本端支撑化工纺服链产品价格，上周PTA、聚酯切片、涤纶长丝价格续升。然而，由于下游纺织企业在节前备货充分，且节后复产大多安排在正月十五以后，PTA产业链产品需求偏弱。需求偏弱影响生产恢复，PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机负荷率都低于近4年农历同期。需求弱还使得库存继续积压，涤纶长丝库存天数高位续升至24.5天。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

新能源：光伏组件价格略有上涨，锂电材料价格续升。光伏方面，节前硅料价格小幅上涨，带动节后产业链涨价逐层传导。上周硅片、电池片价格普遍上涨，组件价格也出现小幅上涨的趋势。锂电材料方面，由于上游产能投放有限，且锂电池厂商产能扩张和原材料补库需求强烈，需求强于供给，持续推动锂电材料价格上涨。

（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）

上游行业及交运

煤炭：发改委落实保供稳价，上周动力煤价格回落。春节后，煤炭现货价出现震荡，一方面前期电厂存煤采购有所放缓，另一方面煤炭生产强度也有所下降，供需双方博弈之下，上周秦皇岛港煤均价回落但Q5500K动力煤价格续升。考虑到发改委节后再度展开保供稳价行动，着力稳定煤炭价格，动力煤价格或将稳中趋降。焦煤方面，钢铁生产稳中向好驱动焦煤库存回落，但价格环比持平。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

大宗：通胀预期、加息预期、商品紧缺预期同步强化。上周大宗商品主要受到通胀预期与地缘政治风险影响。前半周受美国非农数据提振，通胀预期再度走强，带动大宗商品上涨，美元相对商品货币走贬。后半周，美国CPI数据超预期使得加息预期提前，带动美元反弹走强；但同时，俄乌冲突升级强化大宗商品紧缺预期与市场避险情绪，大宗商品与美元指数同步走强。总的来看，上周大宗商品指数整体续升，美元指数均值续降至95.7。

^{（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）}

有色：通胀预期叠加供给隐忧，驱动铜铝价格反弹。上周美国通胀数据出炉，CPI增速再创新高，通胀预期走强带动基本金属价格集体上涨。同时，铜铝供给隐忧再现，俄乌冲突升级或影响俄罗斯铜铝出口，而广西百色出现局部疫情并落实封控措施或使得铝冶炼产能短缺，均对铜铝价格形成支撑。库存方面，铜库存续降、铝库存出现反弹。向前看，伴随俄乌冲突缓解、百色疫情社会面清零、美联储加息将至，有色金属价格或将承压。

（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）

原油：地缘政治左右供给预期，上周原油均价上涨。上周数据显示，前周全美商业原油库存量再度回落，库欣原油库存持续下降，原油库存持续消耗。供给预期主要受到地缘政治影响，俄乌危机或使未来供应短缺，但美伊谈判或使得伊朗原油供给扩容。从一周均价来看，上周原油均价续升，反映供给短缺预期强化。向前看，俄罗斯部队后撤或带来俄乌危机缓和，但美伊谈判短期难有成果，或再度扰动市场供给预期。

（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）

交运：散货运价续升，集运价格回落，物流运价反弹。上周BDI续升，或源于大宗商品齐涨带动运价回升。CCFI、SCFI指数回落，主因是春节前后工厂放假，导致出口发货需求不强。物流方面，上周公路物流运价指数反弹，指向节后公路运输需求略有回升。

（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）

---

风险提示
1. 稳增长力度不及预期；2. 海外疫情进一步恶化；3. 国内散发疫情恶化。

---

研究报告信息
证券研究报告：实体经济洞察2022年第6期：保供稳价常态化对外发布时间：2022-02-19研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]刘承昊 邮箱：[e-mail]

---

相关链接2022-02-13 | 实体经济洞察2022年第5期：节后开工蓄势待发（长江宏观 于博团队）
2022-01-30 | 实体经济洞察2022年第4期：节前生产韧性仍在（长江宏观 于博团队）
2022-01-22 | 实体经济洞察2022年第3期：库存“量”的启示（长江宏观 于博团队）
2022-01-14 | 实体经济洞察2022年第2期：中游是补库主力（长江宏观 于博团队）
2022-01-08丨实体经济洞察2022年第1期：库存高处不胜寒（长江宏观 于博团队）2022-01-01丨实体经济洞察2021年第42期：不容忽视的灵活就业（长江宏观 于博，刘承昊）
2021-12-25 | 实体经济洞察2021年第41期：警惕疫情再度冲击供需（长江宏观 于博，刘承昊）
2021-12-18 | 实体经济洞察2021年第40期：年末赶工力度几何？（长江宏观 于博 刘承昊）2021-12-11 | 实体经济洞察2021年第39期：为何重提就业优先？（长江宏观 于博 等）
2021-12-03 | 实体经济洞察2021年第38期：保市场主体重中之重（长江宏观 于博 等）2021-11-26 | 实体经济洞察2021年第37期：压减粗钢达标之后（长江宏观 于博等）
2021-11-19 | 实体经济洞察2021年第36期：疫情后的制造业孰强孰弱（长江宏观 于博）2021-11-12 | 实体经济洞察2021年第35期：通胀的顶点？（长江宏观 于博）
2021-11-03 | 实体经济洞察2021年第34期：警惕疫情再度冲击消费？（长江宏观 于博）2021-10-30 | 实体经济洞察2021年第33期：不一样的秋冬限产（长江宏观 于博）2021-10-24 | 实体经济洞察2021年第32期：对症下药的“加法”（长江宏观 于博）
2021-10-16 | 实体经济洞察2021年第31期：电力保供的市场化道路（长江宏观 于博）
2021-10-01 | 实体经济洞察2021年第30期：警惕冷冬推涨能源价格（长江宏观 于博）2021-09-24 | 实体经济洞察2021年第29期：价格攀涨，何时调整（长江宏观 于博）
2021-09-17 | 实体经济洞察2021年第28期：基建+双控=？（长江宏观 于博）2021-09-10 | 实体经济洞察2021年第27期：插曲？序曲？（长江宏观 于博）
2021-09-03 | 实体经济洞察2021年第26期：跨周期调节逐步落地（长江宏观 于博）2021-08-28 | 实体经济洞察2021年第25期：供需仍两弱，政策来托底（长江宏观 于博）
2021-08-21 | 实体经济洞察2021年第24期：严控能耗强度（长江宏观 于博）2021-08-13 | 实体经济洞察2021年第23期：钢铁限产进行时（长江宏观 于博）2021-08-07 | 实体经济洞察2021年第22期：动力煤供给有望扩张（长江宏观 于博）2021-07-30 | 实体经济洞察2021年第21期：地产调控再升级（长江宏观 于博）2021-07-23 | 实体经济洞察2021年第20期：警惕气候极端化（长江宏观 于博）2021-07-18 | 实体经济洞察2021年第19期：迎峰度夏（长江宏观 于博）2021-07-09 | 实体经济洞察2021年第18期：供需短暂走弱（长江宏观 于博）2021-07-03 | 实体经济洞察2021年第17期：电力市场化改革提速（长江宏观 于博）2021-06-25 | 实体经济洞察2021年第16期：稳价调研启动（长江宏观 于博）2021-06-21 | 实体经济洞察2021年第15期：抛储助力平抑物价（长江宏观 于博）2021-06-10 | 实体经济洞察2021年第14期：涨价之患待消（长江宏观 于博）2021-06-04 | 实体经济洞察2021年第13期：供给约束主导价格走势（长江宏观 于博）2021-05-28 | 实体经济洞察2021年第12期：政策约束涨价潮（长江宏观 于博）2021-05-21 | 实体经济洞察2021年第11期：涨价猛、开工落、需求缓（长江宏观 于博）2021-04-09 | 实体经济洞察2021年第9期：地产金三如期而至（长江宏观 于博）
2021-04-02 | 实体经济洞察2021年第8期：开工率新高的下一步（长江宏观 于博）2021-03-25 | 实体经济洞察2021年第7期：复苏仍是主线（长江宏观 于博）2021-03-05 | 实体经济洞察2021年第6期：警惕“杯弓蛇影”（长江宏观 于博）
2021-02-03 | 实体经济洞察2021年第5期：一线地产一枝独秀（长江宏观 于博）
2021-01-27 | 实体经济洞察2021年第4期：生产的年味儿不变（长江宏观 于博）
2021-01-22 | 实体经济洞察2021年第3期：复苏韧性在内（长江宏观 于博）
2021-01-13 | 实体经济洞察2021年第2期：冷冬天气推升价格（长江宏观 于博）
2021-01-06 | 实体经济洞察2021年第1期：从供给改革到需求管理（长江宏观 于博）评级说明及声明