财货联动一小步，信用宽松一大步（长江宏观 于博团队）
作者：于博，宋筱筱
事件描述
3月8日，央行官网发布公告称，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。
事件评论
1、首先，央行利润何去何从？根据《中国人民银行财务制度》，人民银行全行利润等于各项收入减去各项支出，全行利润按财政部批准的比例提取总准备金后，净利润由总行全部上缴中央财政。具体而言，央行收入主要来自利息收入、业务收入和其他收入等三个方面，而支出主要有利息支出、业务支出、管理费支出、事业费支出、固定资产构建支出、其他支出等六个方面。央行所有者权益全部由国家所有，包括国家资本、固定基金、总准备金和未分配利润，其中，总准备金是人民银行按财政部核定的比例从实现利润中提取的有特定用途的专项准备资金，未分配利润是人民银行实现的没有进行分配的利润。
简言之：央行利润=三大收入-六大支出=总准备金+上缴中央财政。
2、其次，上缴利润用意何在？我们认为，央行上缴利润，既是对政策的落实，同时也回答了市场关心的两个疑问。去年底中央经济工作会议首次提出，“财政政策和货币政策要协调联动”。疑问之一由此而来：财政政策和货币政策如何协调联动？而今年3月初全国两会《政府工作报告》中则提出，“加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加”，财政部提请十三届全国人大五次会议审查的《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》中，也同样提出，“特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元”。疑问之二由此而来：“特定国有金融机构”具体是什么机构？
简言之：财政货币开启协调联动，“特定国有金融机构”揭开神秘面纱。
3、最后，都有哪些实质影响？我们认为，央行资产负债表将在两个环节发生重要变化。第一个环节是央行上缴结存利润。在这个环节中，央行资产负债表资产端保持不变，但负债及所有者权益端发生变化——所有者权益减少1万亿元，财政存款增加1万亿元。从财政部角度来看，央行上缴的利润应该放至哪个科目？根据财政部《2022年政府收支分类科目》，央行、国有独资企业等按规定上缴国家的利润，将作为“非税收入”中的“国有资本经营收入”中的“利润收入”，被计入一般预算收入当中；然而根据2022年财政预算，1.65万亿的特定国有金融机构和专营机构上缴结存利润被先计入中央政府性基金收入，其中部分规模再转入一般预算收入，这里或有考虑中央政府性基金支出今年亦有资金需求。但总而言之，大部分资金仍进入一般预算收入。该环节中，央行将所有者权益中的待分配利润转变成了负债，而央行的负债正是流动性本身，财政部则“额外”获得了1万亿财政收入。第二个环节是财政部进行财政支出。在这个环节中，央行资产负债表资产端依然保持不变，负债及所有者权益端再度发生变化——财政存款减少1万亿元，其他存款性公司存款增加1万亿元。从财政部角度来看，这笔“额外”的1万亿财政收入将被转化为同等规模财政支出。该环节中，商业银行的超额准备金增加了1万亿元，相当于全面降准0.5个百分点，而财政部则是“额外”增加了1万亿财政支出，这也与财政部部长刘昆之前的发言相一致，“仅中央本级财政调入一般预算的资金就达1.267万亿元，这个资金量相当于提高赤字率1个百分点。”
简言之：虽然同样是“财政发力货币辅助”、助力实现信用宽松，但由于是央行向中央财政上缴结存利润，并未造成财政向央行透支，因此既发挥了财政货币协调联动的功效，也避免了财政赤字货币化的副作用。