作者：于博，黄文琛
2022年3月9日，国家统计局公布了2月份的通胀数据：2月份居民消费价格同比上涨0.9%，环比上涨0.6%，工业生产者出厂价格同比上涨8.8%，环比上涨0.5%。
核心观点
1、2月CPI同比增速持平、PPI同比增速回落，数据呈现出的通胀压力仍然温和。
2、但真实的通胀压力是否如此？我们认为，尽管核心CPI相对稳定，但结构上的通胀压力仍然难以忽视：
1）除猪价外，食品大多面临涨价压力；
2）国际油价持续走高，与油价相关的分项都出现大幅抬升，带动CPI、PPI环比上行。
3、展望未来，短期猪肉价格或续降，但散发疫情激增加大了产销衔接的难度，油价上行将推升运输成本，食品或仍面临上涨压力；同时，俄乌危机演变成持续冲突，Brent原油、WTI原油价格较2月底上行幅度超过或接近30%，对我国形成较大的通胀压力，值得警惕。
2月CPI同比增速持平、PPI同比增速回落，数据呈现出的通胀压力仍然温和。2月CPI同比增速与上月持平，录得0.9%，环比上涨0.6%，低于过去五年同期均值。PPI同比增速由上月回落0.3pct至8.8%，已连续4个月回落。核心CPI小幅波动，同比小幅回落0.1pct至1.1%，环比小幅上涨0.2%，整体指向我国通胀压力相对可控。但真实的通胀压力是否如此？我们认为，尽管核心CPI相对稳定，但结构上的通胀压力仍然难以忽视，从两个视角来看：视角一：除猪价外，食品大多面临涨价压力。2月猪价环比续降4.6%，但CPI食品环比反而增长1.4%，其他食品分项涨价压力较大。具体来看，鲜菜、水产品、鲜果价格受春节因素影响环比继续大幅上涨，分别录得6%、4.8%和3%，除猪肉外其他畜肉价格也录得不同程度的上涨。展望未来，出栏加快、供给续增短期仍将带动猪肉价格续降，春节影响逐渐消散，但散发疫情激增加大了产销衔接的难度，油价上行也将推升运输成本，我们认为，食品或仍面临上涨压力。
视角二：国际油价上涨带动CPI、PPI环比上行。2月以来，原油需求强劲、供给偏紧使得国际油价持续走高，观察2月通胀数据，可以发现，与油价相关的分项都出现大幅抬升：CPI方面，受国际原油价格上涨影响，我国交通燃料价格环比上涨6.1%，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2%、6.7%和1.3%，工业消费品价格也由上月持平转为上涨0.8%。PPI方面，PPI环比由负转正，其中油气开采行业领涨，环比上涨10.4%，石油相关行业价格上行，石油开采、精炼石油制品价格环比分别上涨13.5%、6.5%，油价推升了我国生产、消费两端的通胀水平。俄乌冲突加速油价上涨，或加剧我国通胀压力。根据统计局公布的统计制度，在统计我国工业品价格时，当月价格以本月5日和本月20日的算术平均价为标准，而实际上截至2月20日，Brent原油、WTI原油价格均未破百，仅从1月的80美元/桶附近分别升至97.61美元/桶、91.07美元/桶。伴随着近期俄罗斯、乌克兰两大能源国家之间的摩擦演变成持续冲突，Brent原油、WTI原油价格已分别突破137美元/桶、123美元/桶，较2月底上行幅度超过或接近30%，对我国形成较大的通胀压力，值得警惕。
证券研究报告：结构性通胀压力难以忽视——2月通胀数据点评于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn黄文琛 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn