通胀新高背后的三大推手：原油、租金和运输（长江宏观 于博团队）
作者：于博，黄文琛
事件描述
2022年3月10日，美国劳工部统计局公布2月美国CPI数据：美国2月CPI同比增加7.9%,前值7.5%，市场预期7.9%；核心CPI同比增6.4%,前值6%，市场预期6.4%。
核心观点
1、美国通胀延续上行趋势，2月美国CPI同比续升至7.9%，创40年新高，其中核心CPI同比也涨幅扩大至6%。
2、是什么原因导致美国通胀迭创新高？我们认为，原因主要来自以下三个方面：1）原油涨价推升能源价格；2）租金续涨仍是主要贡献；3）劳动力短缺推动运输服务价格上升。
3、展望未来，一方面外部冲击加剧推升了粮油价格，另一方面供应链危机和租金价格上行仍在持续推高美国核心通胀水平，因此，一季度CPI同比或仍难现拐点，美联储或将加快收紧货币政策。
目录
以下是正文
2月美国CPI数据呈现哪些特征？
整体表现：CPI继续回升，创40年新高
2月美国CPI同比增速涨幅扩大至7.9%，其中核心CPI同比涨幅扩大至6%，符合市场预期。
即便从环比看，通胀上行趋势也依然强劲，2月美国CPI环比上涨0.8%，其中能源价格大幅上涨3.5%、食品CPI环比涨幅均扩大至1%，而剔除掉食品和能源后的核心CPI环比涨幅小幅回落至0.5%。值得注意的是，2月美国CPI同比增速创下过去40年新高，反映形势依然严峻。
是什么原因导致美国通胀迭创新高？我们认为，原因主要来自以下三个方面：
原因之一：原油涨价，推升能源价格
受国际原油涨价影响，2月美国能源价格环比涨幅由上月的0.9%大幅抬升2.6pct至3.5%，汽油价格环比由负转正至6.6%，拉动CPI上涨0.25个百分点。并且这一涨幅尚未计入3月以来俄乌冲突、美国对俄原油制裁带来的原油暴涨阶段。这意味着，若后续油价仍然维持高位，美国通胀压力短期内或有增无减。
原因之二：租金续涨，仍是主要贡献
2月美国住宅价格指数续升，同比涨幅较上月抬升0.2pct录得5.9%，环比涨幅较上月回落0.2pct至0.5%，拉动2月CPI上涨0.21个百分点，是CPI上涨的主要贡献。
值得注意的是，主要住所租金分项环比涨幅（0.6%）已连续2个月高于自有房等价租金分项（0.4%），意味着租房者当前实际支付的房租增长快于房屋本身价值的增长，指向居民的实际生活成本快速抬升。
原因之三：劳动力短缺，运输服务价格上行
在运输需求旺盛、劳动力短缺的影响下，2月美国运输服务价格同比涨幅较上月扩大1.2pct至6.6%，环比续升至1.4%。劳动力短缺是造成运输服务价格上升的重要原因：从就业数据看，2月美国运输仓储业新增非农就业环比少增、平均时薪环比涨幅扩大，均指向供应链危机仍待修复，美国供应链压力仍大。
不难发现，上述三大原因均来自供给端，那么在需求端，又是怎样的景象呢？
耐用品：新车涨价、二手车价格回落
美国2月新车价格环比涨幅扩大至0.3%，而二手车价格环比涨幅由正转负回落至-0.2%，新车、二手车的价格走势出现背离，但价格变动幅度减弱，随着美国汽车生产的快速改善，新车和二手车价格上涨压力或逐步缓解。
外部冲击加剧，短期易上难下
展望未来，一方面，近期俄乌冲突持续发酵，俄罗斯、乌克兰作为两大能源国家和全球谷物的主要出口国，冲突爆发对国际原油、粮食市场造成巨大冲击，Brent原油、WTI原油期货价格均较2月底上行超过10%，CBOT小麦期货价格较2月底更是上涨超过40%，食品、能源涨价压力激增。
另一方面，尽管前期推升通胀的耐用品价格环比已经连续2个月回落，但供应链危机和租金价格上行仍在持续推高美国核心通胀水平。
因此，我们预计一季度CPI同比仍难现拐点，美联储或将加快收紧货币政策。
1、供应链复苏不及预期；
2、海外冲突加剧。