寻底路漫漫，宽松待加码（长江宏观于博团队）

Original 于博，宋筱筱于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱

事件描述

3月11日，央行公布2022年2月金融统计数据：2月，社融规模增量1.19万亿，人民币贷款增加1.23万亿；2月末，社融规模存量同比增长10.2%，M2同比增长9.2%。2月社融和信贷均低于市场预期，与1月数据形成较大差异，背后有何原因？

核心观点

1、政府债支撑力度减弱，信贷再度拖累。未贴现票据、人民币贷款是主要拖累，信贷低迷主要系当前地产均存压力，基建信贷需求在春节期间或亦有一定减弱。政府债支撑力度减弱，新增专项债临近春节有所下行，国债因到期量较大、净融资为负。

2、票据短贷多增难掩中长贷低迷，居民中长贷首现负值。企业贷款仍有改善依然归功于票据和短贷，而企业中长贷则同比少增，指向地产拖累仍大。居民中长贷新增历史上首次为负，上一轮接近负值是2008年，虽然有季节性和高基数影响，但仍表明当前居民购房需求较弱。

3、居民存款下降和财政存款投放放缓促使M2回落；但M1有所走强，企业存款同比多增，M1、M2增速之差亦缩窄至-4.5%，指向当前一系列稳增长政策推动下企业经营活力有所改善。

4、社融信贷集体走弱，政策亟待加码。考虑春节期间数据波动较大，合并1-2月数据来看，社融多增4518亿，政府债多增5294亿是主要支撑，但人民币贷款仍少增。这意味着当前稳增长力度仍不足，财政基建难以独立承托稳经济重任，货币和地产政策亟待加码，降准、降息空间或进一步打开，宽松宜早不宜迟。

以下是正文

信贷再度拖累社融

政府债支撑力度减弱，信贷再度拖累。2月新增社融1.19万亿，同比少增5315亿，大幅低于预期。其中，未贴现票据、人民币贷款是主要拖累，分别同比多减4867亿、少增4329亿，信贷低迷主要系当前地产在供给和需求端均存压力，地产销售数据依然惨淡，而基建相关配套信贷需求在春节期间或亦有一定减弱；此外，公司债、政府债仍然是支撑，分别同比多增2021、1705亿，但政府债支撑力度减弱，从2月政府债净融资来看，新增专项债发行因临近春节下行至3931亿，国债因到期量较大、净融资为负。

居民中长贷首现负值

票据短贷多增难掩中长贷低迷，居民贷款首先负值。2月新增人民币贷款1.23万亿，在1月监管引导冲击开门红后整体回落，呈现总量与结构均低迷的态势，其中企业部门1.24万亿，居民部门-3369亿，同比分别多增400亿、多减4790亿。企业贷款仍有改善依然归功于票据和短贷，两者同比分别多增4907、1614亿，而企业中长贷则同比少增5948亿，指向地产拖累仍大，房企信用风险事件影响下企业贷款难以较快改善。值得重视的是居民短贷、中长贷新增均为负值，且分别同比多减220、4572亿，尤其居民中长贷新增是历史上首次为负，意味着居民还贷规模高于借贷规模，上一轮接近负值是2008年10月，虽然有春节的季节性和去年的高基数影响，但仍表明当前居民购房需求较弱。

M2回落，M1走强

居民存款下降和财政存款投放放缓促使M2回落，但M1有所走强。2月M2同比增速回落至9.2%，从结构上看，居民存款同比多减3.55万亿，以及财政存款同比多增1.45万亿，后者主要系基数和税收上缴影响，一定程度上也指向2月春节期间财政发力变弱。而M1则回升6.6个百分点至4.7%，且企业存款同比多增2.56万亿，M1、M2增速之差亦缩窄至-4.5%，指向当前一系列稳增长政策推动下企业经营活力有所改善。