防疫策略动态优化（长江宏观于博团队）

Original 于博刘承昊于博宏观札记

收录于合集

作者：于博刘承昊

洞见：防疫策略动态优化

本土散发疫情持续蔓延，经济活跃度下降。3月以来，本土疫情影响范围不断扩散，截至3月16日，14天内通报本土确诊的地级市数量已达到134个，占全国社零的比例为52.9%。疫情防控趋严，生产经营活动受到影响，各线级城市市内交通强度普遍下降，餐饮消费持续转弱。

3月17日的政治局常委会强调控制疫情，并提出优化防疫策略。在遏制疫情方面，会议强调快速控制局部聚集性疫情，疫情严重的地区要把防疫工作放在第一位。在优化防疫策略方面，会议指出“采取更加有效措施，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，并提出加快科技攻关、提高疫苗接种率等举措。

回顾近期卫健委颁布的政策，防疫策略的优化仍将以“动态清零”为基础。3月10日、14日，卫健委相继印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》和《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。从两份文件来看，疫情防控策略的优化方向是在坚持“动态清零”的基础上，降低防疫的经济成本。其主要手段是：1）铺开成本较低的抗原自测，帮助更早确定感染者；2）降低轻症患者对于医疗资源的占用（不再送至定点医院，而是先集中隔离观察）；3）缩短无症状、轻症感染者的隔离时间成本（由14天降低到7天）。防疫策略逐步优化，有望使未来防疫工作的经济成本逐轮降低。

全景：建筑开工初见起色

总结与展望：3月第2周，实体经济供需整体不强。需求方面，地产销量同比降幅扩大，汽车批零增速由正转负。生产方面，发电耗煤增速小幅负增长，PTA链生产趋弱，玻璃供给减少，钢铁生产短暂回落，水泥生产季节性复苏。价格方面，海外大宗涨势趋缓，国内生资被动随大宗品价格抬升，动力煤价格保持平稳。库存方面，地产库销比反弹、玻璃库存挤压，指向地产销售与竣工景气偏弱；钢铁社会库存、水泥库容比回落，指向建筑业开工略见起色。向前看，钢铁社会库存的斜率及水泥产销复苏的斜率或是验证建筑业施工强度的关键指标，而建筑业施工强度将决定一季度稳增长的“成色”。

需求：仍旧偏弱。【地产】3月前16天，30城地产销量同比降幅扩大，一二线销量降幅扩大。【乘用车】3月前13天批发零售增速双双由正转负。

生产：涨跌各半。【下游】本周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】上周发电耗煤降幅扩大，水电发力仍强。钢铁高炉开工率回落，钢材总产量、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率快速复苏。玻璃日熔量环比走弱。PTA链负荷率涨跌互现。

价格：涨多跌少。【海外大宗】美元指数续升，大宗指数续升，油价续升，铜铝价格回落。【国内生资】上周动力煤价格持平，焦煤价格续升。钢价小幅回升。水泥价格反弹，玻璃价格续降。PTA产业链被动上涨。锂电材料价格续升，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比高位反弹。【中游】钢材库存由补转去，涤纶POY库存天数反弹，水泥库容比续降，玻璃库存续升。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存续降。LME铜、LME铝库存去化。全美原油库存回升。

下游行业

地产：3月前16天30城地产销量降幅扩大，库销比反弹。2月70城一手房房价同比增速续降至1.2%，环比增速转负至-0.1%，指向楼市景气偏弱。3月前16天，30城商品房成交面积同比降幅再度扩大至52%。其中，一线、二线城市降幅扩大，三线降幅仅小幅收窄，指向居民购房意愿不强。销售持续偏弱导致库存去化困难，上周十大城市商品房库销比逆季节性反弹至60.4周。土地成交方面，上周百城宅地成交量价双缩，指向房企拿地意愿仍低。

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乘用车：3月前13天乘用车批零增速回落，生产偏弱。2月乘联会经销商库存系数续升至1.85，指向汽车产业链开工逐步恢复常态后，供给强于需求，使得渠道库存积累。进入3月，前13天乘用车批零增速双双由正转负，指向居民购车与经销商补库需求均偏弱。生产方面，节后半钢胎开工率持续回升至历年同期水平，但本周半钢胎开工率小幅回落至69.2%，或反映需求偏弱影响生产。

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中游行业

电力：上周沿海8省发电耗煤降幅扩大，水电发力趋弱。火电方面，上周沿海发电耗煤同比降幅小幅扩大至7.7%，但绝对水平与历年同期均值基本持平。水电方面，三峡水库出库流量同比增速回落至47.1%，发力逐步趋缓。总的来看，虽然水电发力强于季节性支撑用电需求，但火电弱势表现或反映出工业生产强度同比并未明显走强，或仅保持弱增长。

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钢铁：原材料涨价推动钢价续升，社会库存开始去化。上周大宗商品涨价带动铁矿石、焦炭价格持续上涨，推动钢价被动续升，但钢价涨幅不及原材料价格，螺纹、热轧吨钢毛利双双压缩。生产方面，上周高炉开工率回落至70.9%，钢材产量降幅小幅扩大至10.4%，但趋势上仍在逐步好转。需求方面，钢材社会库存结束累库开始季节性去化，或反映出3月下游建筑开工有所转好。

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水泥: 需求向好带动产销恢复，上周水泥均价反弹。上周水泥出货率、粉磨开工率快速转好，表现好于近2年同期，指向下游建筑施工强度有所提升。产销转好带动上周水泥价格反弹、水泥-煤炭价差反弹。分区域来看，华东、中南、西南等地价格回升明显。从库存来看，需求恢复好于生产，上周水泥库容比续降至60.2%。向前看，冬残奥会闭幕后，北方建筑工地施工料将恢复常态，带动水泥行业景气度持续回升。

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玻璃：成交弱势带动玻璃价格续降，库存持续积累。上周浮法玻璃市场延续弱势，在供给有所收缩的环境下，出货仍不顺畅。部分企业开始通过降价出货。从库存方面来看，浮法玻璃总库存已连续三周逆季节性累库，或反映出下游需求持续疲弱。玻璃行业景气偏弱，或指向3月地产竣工表现仍不理想。

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化工：油价推升PTA链价格被动上涨，库存高位反弹。俄乌冲突持续推高油价，在原油价格不断攀涨的背景下，PTA产业链价格被动上涨。但同时，下游需求仍待恢复，江浙织机负荷率仍低于历年农历同期均值，全产业链高库存仍待消化，上周涤纶POY库存天数高位反弹至26.5天。向前看，伴随原料价格挤压产业链利润，聚酯企业或主动限产保价，但下游需求持续不振或使得产业整体景气在短期较难恢复。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格续升。光伏方面，硅料价格再度上涨并向下传导，各型号硅片价格连续两周全面调涨，电池环节价格保持基本稳定。由于下游装机可接受的组件价格上涨空间不大，组件端价格上调幅度有限，在成本承压环境下价格也并未上调。锂电材料方面，由于上游产能投放有限，且锂电池厂商产能扩张和原材料补库需求强烈，需求强于供给，持续推动锂电材料价格上涨。

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上游行业及交运

煤炭：需求强、库存低带动焦煤上涨，动力煤止跌。焦煤方面，钢材生产持续向好带动焦煤焦炭需求走强。同时，焦煤供给持续偏紧。双重因素叠加之下，焦煤价格上周强势续升。动力煤方面，发改委价格机制改革文件下达之后，动力煤进入稳价节奏，坑口价企稳使得上周动力煤港口价止跌。库存方面，但由于下游电厂补库动力不强，上周秦皇岛港煤库存小幅续升。

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大宗：俄乌冲突烈度降低，联储加息助推美元升值。俄乌冲突向长期化方向发展，军事冲突烈度逐渐降低，双方在外交条线上展开多轮接触，但达成和谈共识仍极端困难。在冲突烈度有所降低的背景下，大宗商品价格涨势趋缓。美国通胀数据公布，联储加息25bp成为确定性时间，带动上周美元均值小幅续升至98.8。

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原油：供给仍偏紧，中东增产或抑制油价持续攀涨。俄乌冲突长期化背景下，俄罗斯原油贸易显著受到抑制，乌拉尔原油与布伦特原油价差已扩大到20美元以上。全球原油供给持续偏紧，导致上周上半周油价快速攀涨。但3月10日，阿联酋与伊拉克相继表态支持OPEC国家增产，扭转了市场对供给的预期，上周三开始，原油价格逐渐回落。