上游利润高增，中下游再度承压（长江宏观于博团队）
3月27日，国家统计局公布数据：1-2月规上工业企业利润总额同比增长5%。
核心观点
1. 1-2月工业企业利润增速略降至5%，营收增速小幅回升至13.9%，营业利润率续降。
2. 原材料成本上升挤压中下游利润空间，造成工业企业盈利分化加剧。
3. 采矿业利润占比上升至2012年6月以来新高；制造业中下游利润增速转负，利润占比、营收利润率均明显下滑。
4. 俄乌冲突长期化或使得原材料价格维持高位，3月本土疫情或抑制需求，企业盈利恐将持续承压。
利润增速下滑，营收利润率续降
相较于去年12月两年平均增速，1-2月规上工业企业营收增速反弹至13.9%，但利润总额同比增速回落至5%。其中，41个个大类行业中，40个行业营收实现同比正增长，但仅有21个行业利润总额同比正增长。
从营收利润率角度看，1-2月规上工业企业营业收入利润率续降至5.97%，其中，每百元营业收入中的成本续升至83.91元，每百元营业收入中的费用回落至8.27元。这反映出，企业原材料成本上升或是利润增速弱于营收增速的主因。
利润占比明显分化，采矿业占比新高
分门类来看，采矿业、制造业、公用事业利润占比明显分化。1-2月，采矿业利润总额占工业整体利润总额的20.2%，较去年12月环比增长13.8pct、同比增长11.3pct，为2012年6月以来新高。采矿业占比走高，对制造业占比形成挤压。1-2月制造业利润占比环比回落26.3pct至75.7%，为2020年3月以来最低（去年12月公用事业单月利润为负值，因而当月采矿业、制造业利润占比之和大于100%）。
中下游利润增速转负，压力不容小觑
聚焦制造业来看，中下游利润明显承压。从增速来看，相较于去年12月两年平均增速，中游装备制造与下游消费品制造的利润增速双双转负，分别录得-4.5%、-5%；从占比来看，中游、下游利润占比分别环比下降22.7pct、8.1pct；从营收利润率来看，中游、下游营收利润率分别环比下降3pct、1.3pct。
从行业表现来看，去年利润增速表现亮眼的医药、计算机通信电子等行业均明显承压，具体表现为利润增速转负、利润占比明显萎缩、营收利润率明显下滑。
库销比季节性下降，周转有所放缓
从库存来看，1-2月规上工业企业产成品存货同比增速续降至16.8%。然而，使用PPI增速剔除价格因素后，1-2月产成品库存实际量增速续升至7.4%，指向工业企业整体库存仍在积累。库存销售比续降至27.7%，库销比变化符合季节性。
从周转来看，2月末，产成品库存周转天数反弹至19.8天，应收账款回收期反弹至58.3天。周转季节性放缓，且较历年同期平均水平而言偏慢。综合来看，实际库存积累和企业周转放缓反映企业经营压力回升。
原材料涨价叠加本土疫情，企业盈利再度承压
相较于工业整体的表现，1-2月数据中的结构性特征更为突出，上游利润明显走强，并明显抑制了下游企业的盈利能力。从利润占比来看，这一轮上游对下游的挤压明显强于去年三季度。
向前看，企业盈利复苏将面临两大挑战。一方面，在俄乌冲突长期化的背景下，全球大宗品供给将持续趋紧，我国对海外依赖度较高的原油、铜等大宗品价格或将维持高位，原材料成本压力短期内较难缓解；另一方面，3月本土疫情扩散至28省，影响超过150个地级市（区），整体需求或受到抑制，且跨地区运输难度加大，或导致企业周转进一步放缓。