社融信贷反弹，隐患消除了吗？（长江宏观 于博团队）

作者：于博，宋筱筱

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事件描述

4月11日，央行公布2022年3月金融统计数据：3月，社融新增4.65万亿，人民币贷款增加3.13万亿；3月末，社融规模存量同比增长10.6%，M2同比增长9.7%。

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核心观点

1、信贷、政府债、非标共同支撑3月社融同比多增。回顾今年一季度，信贷波动主导了各月社融波动，但政府债券稳如磐石。

2、企业贷款改善依然归功于票据短贷，企业中长贷改善幅度有限。居民中长贷新增转正，但同比依然少增，反映近期地产因城施策效果开始显现，但力度仍不足，目前信贷或主要投向基建、制造业等领域，信贷改善的持续性仍待观察。

3、存款增加和财政发力助推M2回升至9.7%。M0回升至9.9%，M1稳定在4.7%，3月百强房企销售额降幅扩大至-52.6%，企业活期存款或并无明显改善。M1、M2增速之差走阔至-5.0%，指向疫情、成本双重冲击之下，企业经营活力仍然疲软。

4、3月社融、信贷增速均有回升，但这并不意味着宽信用的隐患已经消除。第一，财政刺激力度转弱和基数抬升或导致二季度政府债对于社融支撑回落；第二，信贷结构瑕疵反映真实信贷需求依然偏弱；第三，疫情冲击导致实体经济景气度下行。考虑二季度美联储或将频繁加息，货币和房地产政策的进一步宽松均宜早不宜迟。

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目录

1. 社融同比转为多增

2. 企业中长贷同比转正

3. M2回升，M1持平

4. 信贷增速有所回升

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以下是正文

社融同比转为多增

信贷、政府债、非标共同支撑社融同比多增。3月新增社融4.65万亿，同比多增1.28万亿。从结构上看，信贷、政府债券是主要支撑，分别同比多增4817亿、3921亿；此外非标亦有改善，未贴现票据、信托贷款、委托贷款分别同比多增2582亿、少减1532亿、多增148亿，指向非标压降有所趋缓。回顾今年一季度，信贷波动主导了各月社融波动，但政府债券稳如磐石，一季度政府债券、信贷分别多增9215、4294亿，前者成为社融增速稳中趋缓的压舱石。然而，考虑到财政刺激的持续性较为有限，叠加去年5、6月基数明显抬升，需要警惕二季度政府债对于社融支撑的回落。

企业中长贷同比转正

企业中长贷改善幅度有限，居民中长贷同比依然少增。3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增3951亿。信贷总量与结构特点与1月较为类似，其中企业部门2.48万亿，同比多增8800亿；居民部门7539亿，同比少增3940亿。

企业部门贷款改善依然主要归功于票据和短贷，两者同比分别多增4712、4341亿，企业中长贷同比虽转为多增148亿，但改善幅度有限。

居民部门新增贷款，以及短贷、中长贷均转为正值，但同比依然少增，反映近期地产因城施策的宽松政策效果开始显现，但力度仍显不足。

考虑到地产产业链仍然相对低迷，目前信贷或主要投向基建、制造业等领域，信贷改善的持续性仍待观察。

M2回升，M1持平

存款增加和财政发力助推M2回升，但M1、M2之差走阔。3月M2同比增速回升至9.7%，从结构上看，居民、企业部门存款同比多增7623、9221亿，且季度末财政支出大月亦有贡献，财政存款新增-8425亿，同比多减3571亿。

3月M0同比增速回升至9.9%，而M1同比增速稳定在4.7%，意味着企业活期存款增速或有所放缓，而3月百强房企销售额降幅扩大至-52.6%，也印证了企业活期存款并无明显改善。

同时，M1、M2同比增速之差也走阔至-5.0%，指向疫情、成本双重冲击之下，企业经营活力仍然疲软。

信贷增速有所回升

结构隐患叠加疫情冲击，政策加码宜早不宜迟。3月剔除政府债券前、后的社融存量同比增速分别回升至10.6%、9.3%，其中人民币贷款余额增速也同步回升至11.3%。但我们认为，这并不意味着宽信用的隐患已经消除。

首先，财政刺激力度转弱和基数抬升或导致二季度政府债对于社融支撑回落。

其次，一季度信贷仅占同期社融的69.2%，同比低7.8pct，而3月份企业中长贷改善幅度有限，居民中长贷同比依然少增，反映真实信贷需求依然偏弱。

第三，受疫情冲击影响，实体经济景气度面临下行压力，3月制造业PMI逆季节性大幅下滑、企业活期存款增速或有放缓可为印证。

考虑二季度美联储或将频繁加息，国内面临疫情冲击，货币和房地产政策的进一步宽松均宜早不宜迟。

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风险提示

1、信贷政策不及预期；

2、债券发行节奏偏慢。

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研究报告信息

证券研究报告：社融信贷反弹，隐患消除了吗？

对外发布时间：2022-04-12

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：[e-mail]

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：[e-mail]

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