【长江宏观于博团队】货运流量边际回升——实体经济洞察2022年第13期

Original 于博刘承昊于博宏观札记 2022-07-07

收录于合集

作者：于博刘承昊

洞见：货运流量边际回升

全国疫情已过拐点，复工复产需求增强。上周全国日新增总病例数（确诊+无症状）开始磨顶，下行趋势日益清晰，指向全国疫情已经迈过拐点，进入缓慢收敛阶段。伴随吉林全省社会面清零，上海以外各地散发疫情逐步受控，各产业复工复产需求强烈，保物流畅通成为维护产业链供应链稳定的重中之重。

国务院设立“物流保通保畅工作领导小组”，全力疏通货运堵点。此前，各地政府为防范疫情跨行政区传播，出台了各类限制跨境流动政策，客观上造成全国货运物流效率下降。为保证物流畅通，4月6日国常会提出“综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定”，4月18日刘鹤副总理主持召开专题电视电话会议，4月19日由交通部牵头成立“物流保通保畅工作领导小组”，统一部署全国范围政策。新一批保通保畅政策包括：1）足量发放使用全国统一通行证；2）不得以等待核酸结果为由限制（货车）通行；3）攻关解决重点地区高速公路关停收费站和服务区的问题；4）建立重点产业和外贸企业白名单等。

上周全国公路货运流量边际回升，供应链压力或随疫情同步趋缓。从既往本土疫情经验来看，物流恢复往往滞后于日新增病例数拐点。但随着此次全国协调行动落地，上周全国公路整车货运流量指数已环比回升8.7%，有25个省级单位实现环比正增长，反映出货运堵点正在逐步打通，供应链压力有望随疫情好转而同步缓解。

全景：生产边际向好

总结与展望：4月第3周，本土疫情对实体经济的拖累仍在延续。需求表现仍弱，地产、乘用车销量同比降幅双双扩大。生产边际好转，电力、钢铁、水泥、乘用车生产边际好转，但与历年同期相比依然偏弱。价格走势分化，俄乌冲突下大宗供给偏紧预期推升大宗品价格整体上涨；本土疫情变化左右国内工业品价格，地区间价格走势亦出现分化。库存方面，逆季节性累库仍在继续，地产、玻璃、水泥、涤纶POY库存持续积累。需要注意的是，随着本土疫情逐步受控，已有部分区域工业经济景气转好（如西南地区水泥产销明显回升），并带动全国生产逐周恢复。

需求：仍旧偏弱。【地产】4月前17天，30城地产销量同比降幅扩大，各线级销量降幅扩大。【乘用车】4月前10天，乘用车批发零售降幅双双扩大。

生产：边际好转。【下游】上周乘用车半钢胎开工率反弹。【中游】上周发电耗煤降幅收窄，水电发力走强。钢铁高炉开工率续升，钢材总产量降幅缩窄、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率续升。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率跌多涨少。

价格：涨跌各半。【海外大宗】美元指数续升，大宗指数上涨，油价反弹，铜铝价格下跌。【国内生资】上周动力煤价格续降，焦煤价格持平。钢价回落。水泥价格反弹，玻璃价格续升。PTA产业链产品价格涨跌互现。锂电材料价格回落，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比高位续升。【中游】钢材库存由补转去，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比持平，玻璃库存续升。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存续降。LME铜库存续升、LME铝库存续降。全美商业原油库存续升。

下游行业

地产：3月房价同比续降，4月前17天地产销量降幅扩大。受到本土疫情影响，全国楼市持续偏弱，3月商品房销量及销售额同比降幅扩大，70城房价同比增速续降至0.7%。进入4月，前17天30城地产销量同比降幅扩大至58.1%，其中，一线、二线、三线降幅同步扩大，指向景气进一步转弱。销售持续偏弱拖累库存去化，十大城市商品房库销比持续高位攀升。土地市场方面，受益于低基数效应，上周百城土地成交同比降幅收窄至26.5%，但房企拿地意愿依旧偏弱。

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乘用车：4月前10天乘用车批零降幅扩大，生产仍弱。本土疫情影响下，终端需求显著下滑，经销商销售活动明显受阻，双重因素叠加导致3月统计局汽车零售额同比增速由正转负至-7.5%。进入4月，汽车零售供需压力进一步增强：需求方面乘联会乘用车零售降幅持续扩大至32%；而在供给方面，受到上海、长春两大整车生产重镇影响，乘联会乘用车批发销量降幅走阔至39%。生产方面，上周半钢胎开工率小幅反弹至68.4%，但低于历年同期平均水平。

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中游行业

电力：上周沿海8省发电耗煤降幅收窄，水电出力增强。火电方面，上周沿海发电耗煤环比增长1.3%，且同比降幅较前一周小幅缩窄至9.9%。水电方面，受到中部降雨影响，三峡水库出库流量同比增速由负转正至23.8%，净出库量环比回升。总的来看，水电、火电出力同步走强，反映工业生产强度边际回升。从全月来看，4月发电量同比降幅仍大，反映出本土疫情显著制约工业生产。

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钢铁：强预期博弈弱现实，上周钢价回落，生产转好。3月以来，本土疫情影响钢材产销，螺纹钢社会库存持续维持高位，去化速度显著弱于历年同期。但钢市对于稳增长预期仍强，认为疫情受控后，需求将回归历年同期水平。在弱现实与强预期的博弈之下，上周钢材价格震荡回落。同时，由于焦煤供给持续偏紧，双焦价格同步上调，导致螺纹、热轧吨钢亏损双双扩大。生产方面，伴随疫情边际好转，上周高炉开工率持续回升至80.1%，但钢材产量降幅仍大。

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水泥：区域间景气进一步分化，西南地区产销边际转好。本土疫情仍是影响水泥景气的关键因素，导致区域间景气度差异较大。上周西南地区疫情较轻，产销快速恢复，拉动全国水泥出货率、粉磨开工率分别续升至62.3%、51%，并带动全国水泥均价反弹。但同时，华东地区疫情形势依旧严峻，区域水泥出货率仍在下滑，区域水泥价格仍在环比走弱。

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玻璃：供需整体偏弱，区域景气分化，库存持续积累。上周浮法玻璃市场延续弱势，疫情蔓延使得供需两端持续偏弱。但由于跨区域出货困难，部分区域景气分化，形成局部供不应求，带动全国玻璃价格抬升，但幅度较为有限。生产方面变化不大，上周日熔量环比持平，且周内无产线变化。从库存来看，全国玻璃库存仍在快速积累，反映市场预期偏强而现实成交偏弱。

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化工：成本高、需求弱、库存高，PTA链景气偏弱。当前化工纺服链面临三大困境：成本高、需求弱、库存高。成本方面，原油价格维持高位虽然推涨PTA产品价格，但原料涨幅高于产品价格涨幅，不断压缩企业盈利空间。同时，受到疫情影响，纺服下游需求偏弱，反映为江浙织机负荷率与2020年同期基本持平。价格高、需求弱导致PTA销售遇阻，涤纶POY库存天数高位续升至33.5天，库存进一步挤压，导致PTA链偏下游的产品出现回落迹象，产业链盈利压力进一步增强。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双回落。光伏方面，受海外能源价格上抬影响，光伏发电再度受到青睐，使得产业链开始新一轮涨价，上周硅料价格再度上涨，硅片及大多数型号电池片价格环比上涨，组件价格暂时保持不变。锂电材料方面，伴随工信部约谈锂盐厂商落实保供稳价行动，以及疫情影响新能源车产销，锂电材料需求预期短暂回调，使得近期碳酸锂、氢氧化锂价格同步回落。

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上游行业及交运

煤炭：需求偏弱，动力煤价格续降，焦煤库存低位去化。动力煤方面，疫情持续压制工业生产，需求不足使得供需关系较为宽松，Q5500K动力煤均价续降。库存方面，受大秦铁路脱线事故影响，煤炭拉运量有所降低，上周秦皇岛港煤库存小幅续降。焦煤方面，钢铁生产受强预期推动持续复苏，支撑焦煤需求。需求偏强，使得京唐港炼焦煤库存低位去化，对焦煤价格形成支撑。

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大宗：供给偏紧推升大宗价格,联储转鹰支撑美元续升。俄乌冲突仍在持续，欧盟对俄制裁可能加码，推升原油、粮食供给偏紧预期，带动大宗商品指数整体反弹。美联储官员讨论6月缩表、释放鹰派预期，叠加我国疫情加剧市场避险情绪，共同支撑上周美元均值小幅续升至100.2。

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有色：中国需求受疫情抑制，上周铜铝价格双双回落。受我国疫情影响，国内工业生产持续转弱，使得全球基本金属需求预期走弱。同时，美联储释放鹰派预期加剧全球流动性收紧预期。需求预期走弱叠加流动性收紧预期增强，导致上周基本金属价格双双回落。从库存来看，上周铜库存续升，铝库存低位续降。

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原油：地缘政治左右原油供给，油价波动幅度加大。俄乌冲突以来，全球能源供给偏紧的担忧始终存在。上周，欧盟对俄态度持续强硬，拒绝接受俄罗斯“卢布结算令”要求，并提出逐步摆脱对俄能源依赖。全球原油供给紧缺预期再度强化，带动上周原油期货均价反弹。但从库存来看，全美商业原油库存量持续上升，或反映油气产品需求受价格上升影响而逐步回落。

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交运：散货运价反弹，集运价格分化，物流量价回稳。上周BDI指数反弹，反映全球大宗品实际需求低位震荡。CCFI、SCFI指数走势分化，反映出本土疫情对于各港口出港能力影响不一。物流方面，上周整车货运流量指数反弹，公路物流运价指数反弹，反映国务院物流保通保畅行动已有成效，公路货运堵点正在逐步打通。

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风险提示1. 地缘冲突导致大宗品供给进一步趋紧；2. 国内散发疫情进一步恶化。

研究报告信息证券研究报告：实体经济洞察2022年第13期：货运流量边际回升对外发布时间：2022-04-22研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn刘承昊邮箱：liuch2@cjsc.com.cn

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