【长江宏观于博团队】“以快制快”浮出水面——实体经济洞察2022年第14期

作者：于博 刘承昊

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洞见：“以快制快”浮出水面

全国疫情应对压力依然较大。截至4月25日，14天内有确诊病例的地级市GDP占全国比重已降至67.1%，当日通报疫情的地级市数量则稳定在70个左右。疫情应对压力略有缓解，但依然较大。

“以快制快”的疫情应对模式正在浮出水面。我们梳理4月以来各地级市应对疫情的方法，发现了一种“以快制快”的疫情应对模式，具体有以下三个特征：1）从快从速的全域静态管理；2）静态管理期间的高频全员核酸；3）以“社会面病例清零+全员核酸阴性”为标志，快速解除全域静态管理，仅保持对封控、管控区的精准防控。我们通过对比全域静态管理执行期间和结束后的阳性病例数发现，该模式能够有效发现隐匿病例。值得注意的是，全域静态管理结束后，阳性病例不完全等于零，这意味着该模式的精髓在于清除社会面的传播风险，而非实现全域零感染。

“以快制快”应对模式具有两大优势。一是及时阻断，奥密克戎R0高达9.5，及时静止有利于斩断传播链，控制隐匿传播的影响范围，为流调争取时间，避免陷入消耗战；二是稳定预期，西安、唐山两市提前公布计划天数，起到了建立预期的作用，既能起到督促公共部门的作用，也能为企业和居民建立复工复产预期。

我们认为，防疫措施不可避免将产生经济成本，但“以快制快”以可见的较小成本避免潜在的高昂代价，不失为当下应对突发疫情的可行方案。

全景：重点仍在保通保畅

总结与展望：4月第4周，本土疫情对实体经济的拖累仍在延续。1）终端需求表现依旧偏弱，房地产、乘用车销量同比降幅双双扩大。2）生产未能延续转好趋势，钢铁、乘用车生产边际转弱，电力、水泥生产小幅转好。3）价格走势前高后低，油价反弹、铜价续降，而国内生资价格上涨为主。4）库存有去有补，中下游逆季节性累库仍在继续，上游库存整体去化，印证需求、生产均较疲弱。上周政策聚焦供应链保通保畅，伴随交通部等部门政策落地，全国公路干线已经基本打通，整车货运流量指数持续小幅回升。我们认为，打通货运通路是促进供应链恢复的第一步，疫情对稳供应的干扰仍在，供应链恢复常态依旧任重道远。

需求：仍旧偏弱。【地产】4月前24天，30城地产销量同比降幅扩大，各线级销量降幅同步扩大。【乘用车】4月前17天，乘用车批发零售降幅双双扩大。

生产：多半转弱。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】 上周发电耗煤降幅收窄，水电出力趋弱。钢铁高炉开工率回落，钢材总产量降幅缩窄、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率续升。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率跌多涨少。

价格：涨势趋缓。【海外大宗】美元指数续升，大宗指数上涨，油价反弹，铝价回升，铜价下跌。【国内生资】 上周动力煤价格反弹，焦煤价格持平。钢价小幅反弹。水泥价格续升，玻璃价格回落。PTA产业链产品价格被动上涨。锂电材料价格续降，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】 上周十大城市地产库销比高位续升。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比续降，玻璃库存续升。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存续降。LME铜库存续升、LME铝库存续降。全美原油库存回落。

下游行业

地产：4月前24天30地产销量降幅扩大，库销比续升。受到本土疫情影响，全国楼市持续偏弱，4月前24天30城地产销量同比降幅扩大至54.1%，其中，一线、二线、三线降幅同步扩大，指向景气进一步转弱。销售持续偏弱拖累库存去化，十大城市商品房库销比持续高位攀升至92.8周，高于近9年同期。土地市场方面，上周百城土地成交量缩价升。从天津首轮集中供地情况看，30宗地块停牌15宗、流拍9宗、底价成交5宗。天津土拍遇冷，可见房企拿地意愿仍低。

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乘用车：4月前17天乘用车批零降幅扩大，生产转弱。4月前17天乘联会批零销售同比降幅分别扩大至44%、35%，主要源于本土疫情导致渠道销售受阻。本周国办印发文件支持新能源车下乡及取消多数地区购车指标限制，或有助于疫情后释放购车需求。生产方面，上周半钢胎开工率小幅回落至67.4%，低于历年同期平均水平，指向生产仍偏弱。伴随一汽、上汽带动产业链复工，汽车生产或缓步恢复至正常水平。

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中游行业

电力：上周沿海8省发电耗煤降幅收窄，水电出力趋弱。伴随长三角多市出现本土散发疫情，沿海地区生产再度受制约，上周火电发电量同比降幅缩窄幅度较小至7.7%，环比仅小幅增长0.2%。水电来水持续强劲，但为防止下游出现汛情，出库流量并未随来水同步发力，出力略有减弱。

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钢铁：政策催动上周钢价反弹，真实产销仍旧偏弱。上周两方面政策驱动钢市预期转好，推动钢价小幅反弹：一是供应链保通保畅工作积极落地，有利于钢材产销逐步恢复；二是发改委提出压减全年粗钢产量，提升钢市供给收紧预期。但同时，由于唐山地区进入封控管理状态，上周钢铁生产略有转弱，高炉开工率小幅回落至79.8%，且样本钢厂螺纹钢产量降幅扩大至14.1%。从库存来看，上周钢材总量社会库存去化速度仍偏慢，指向真实需求偏弱。

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水泥：产销低位回升带动价格续升，区域间景气分化。本土疫情仍是影响水泥景气的关键因素。伴随东北、华南疫情逐步缓解，建筑开工需求有所回升，带动区域水泥价格回升，推升上周全国水泥均价续升。同时，华东地区产销相对转好，但水泥均价仍在环比走弱。总的来看，疫情之下，全国水泥产销整体仍待恢复，全国水泥出货率、粉磨开工率持续低于历年同期平均水平。

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玻璃：供需偏弱带动玻璃价格回落，累库有所放缓。上周浮法玻璃市场延续弱势，疫情蔓延使得供需两端持续偏弱。生产方面变化不大，上周日熔量环比持平，且周内无产线变化。需求方面，下游需求有所恢复，带动玻璃累库速度放缓，但上周玻璃价格小幅回落至105.8元/重箱，反映需求仍未明显恢复。

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化工：成本倒推PTA链产品价格上涨，下游需求仍弱。上周原油价格走高倒推PTA产业链价格上涨，但上游价格幅度大于下游，使得产业链上盈利空间被持续压缩。同时，下游需求弱的基本面特征未有改观，反映为江浙织机负荷率持续维持与2020年同期低位水平相近，进而带动上游工厂负荷率持续下降。此外，受制于长三角疫情影响，出口效率有所降低，进一步挫伤纺服行业需求与生产积极性，上周涤纶POY库存天数高位续升至34.7天，指向库存囤积日益严重。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双续降。光伏方面，产业链新一轮涨价热度有所降温，上周硅料价格保持不变，硅片及电池片环节仅有部分型号产品价格上调，组件价格保持稳定。锂电材料方面，伴随工信部约谈锂盐厂商落实保供稳价行动，以及疫情影响新能源车产销，锂电材料需求预期有所回调，使得近期碳酸锂、氢氧化锂价格同步趋降。

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上游行业及交运

煤炭：需求带动动力煤价格前高后低，焦煤库存续降。动力煤方面，受大秦铁路脱线事故影响，动力煤供给趋近使得煤价有所反弹，但伴随大秦铁路恢复通车，需求逻辑再度占据主导。疫情压制工业生产，使得动力煤供需关系较为宽松，因而下半周Q5500K动力煤价格逐日回落。库存方面，煤炭拉运量有所降低使得上周秦皇岛港煤库存小幅续降。焦煤方面，疫情影响公路跨省运输，使得京唐港炼焦煤库存低位续降，对焦煤价格形成一定支撑。

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大宗：供需对弈扰动大宗价格，加息预期引导美元走强。上周全球大宗价格呈现前高后低走势，主要是供需因素相互对冲。供给方面，俄乌冲突导致原油、粮食等产品供给长期趋紧；但需求方面，IMF下调全球经济增长预期，使得大宗品需求预期有所回调。同时，美联储加息预期持续推高美元，市场预期联储5、6两月均会加息50bp以上；美联储主席鲍威尔也在周五的IMF小组讨论会上表示，5月FOMC会议将对加息50bp进行讨论。

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有色：需求偏弱引导铜价续降，供给趋紧带动铝价反弹。受我国疫情影响，国内工业生产持续转弱，使得全球基本金属需求预期走弱。铜库存持续走高，叠加需求预期偏弱，使得上周铜价承压续降。但由于能源价格走高，铝冶炼成本居高不下，海外冶炼复产预期不断延后，导致铝供给趋紧，带动上周铝价有所反弹。

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原油：地缘政治左右原油供给，上周油价先扬后抑。俄乌冲突长期化趋势日益明显。IEA预测，由于制裁及主动禁运，从5月起每天大约有300万桶俄罗斯石油无法流入国际原油市场。但同时，美国计划出售3000万桶战略石油储备，及在5月和6月交付5000万桶原油，供给紧张预期有所缓解。同时，IMF下调全球经济增长预期使得油气需求预期边际走弱。在供给有所放宽，需求预期降温的背景下，上周油价先扬后抑，呈现走弱趋势。

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交运：散货运价反弹，集运价格回落，物流量价回稳。上周BDI指数续升，反映全球大宗品实际需求低位震荡。CCFI、SCFI指数同步回落，反映出本土疫情抑制出口货运效率。物流方面，上周整车货运流量指数续升，公路物流运价指数续升，反映国务院物流保通保畅行动已有成效，公路货运堵点已被逐步打通。

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风险提示1. 美联储加息进度超预期；2. 国内散发疫情进一步恶化。

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研究报告信息证券研究报告：实体经济洞察2022年第14期：“以快制快”浮出水面对外发布时间：2022-04-27研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]刘承昊 邮箱：[e-mail]

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