【长江宏观于博团队】外生冲击在左，政策发力在右——1-3月工业企业利润数据点评

Original 于博刘承昊于博宏观札记

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作者：于博刘承昊

事件描述

4月27日，国家统计局公布数据：1-3月规上工业企业利润总额同比增长8.5%。

核心观点

1. 3月工业企业利润增速反弹至14%，但营业收入增速下滑至10.8%。数据结构“反常”主要缘于外生冲击与政策发力相互博弈。

2. 在外生冲击方面，1）疫情影响产销活动，对供应链依赖程度更高的汽车及装备制造业产销活动都明显转弱；2）俄乌冲突则影响大宗产品价格，导致部分制造业成本占比上升、而采矿业利润持续高增。

3. 在政策发力方面，1）新旧基建积极发力，反映为计算机通信电子、电气机械等行业对利润拉动较强，且对营收增速形成一定支撑；2）留抵退税政策加速落地，制造业企业费用占营收比重明显下降，一定程度上对冲了成本上升的压力。

4. 向前看，疫情的负面影响或集中在4月体现，市场主体在广泛承压，对政策进一步积极的需求更为迫切。

以下是正文

利润营收走势分化，现象较为罕见

受益于去年低基数，3月规上工业企业利润增速较1-2月反弹至14%，但3月营业收入增速下滑至10.8%。

同时，1-3月规上工业企业营收利润率小幅回升至6.25%，主要缘于每百元营业收入中的费用回落幅度（0.18元）大于成本上抬幅度（0.16元）。

总的来看，利润增速回升、营收增速下滑的组合并不多见，结构上的特征与变化值得剖析。

谁承托利润增速回升？

采矿业表现仍强，制造业喜忧参半。从拉动率来看，采矿业子行业是支撑利润增速回升的主要力量，煤炭采选、油气开采两大行业拉动当月利润总额增长12.9pct，贡献率高达92.1%。同时，以计算机通信电子、医药为代表的制造业行业拉动率较1-2月显著回升，支撑利润总额增速向好。

但需要看到的是，汽车、化纤、通用设备行业对利润总额增速的拖累进一步扩大，反映出疫情及大宗品价格上涨正在持续挤压上述行业的利润空间。

谁拖累营收增速回落？

多数行业增速放缓，汽车等行业贡献转负。总的来看，相较1-2月，41个主要工业行业中仅有12个行业单月营收增速边际提升，反映多数行业需求增长边际放缓。而从拉动率来看，41个主要工业行业中仅有9个行业对单月营收增速的拉动率有所提升。其中，煤炭开采、计算机通信电子两大行业的拉动率提升较为明显，且排名相对靠前。