【长江宏观于博团队】压力不止在青年就业——实体经济洞察2022年第15期

作者：于博 刘承昊

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洞见：压力不止在青年就业

高层持续聚焦稳就业。4月以来，李克强总理在4次国常会上部署稳就业工作，并对全国稳就业工作电视电话会议作出重要批示。5月11日的国常会进一步强调“今年财政货币政策要以就业优先为导向”，反映稳就业的重要性进一步提升。我们不禁要问，当前就业压力究竟有多大？

稳就业压力已不仅在青年就业，一季度失业压力增大。从调查失业率来看，3月全国调查失业率上升至5.8%，差于全年目标。分年龄段来看，去年三季度以来，青年失业率持续高于历年同期水平，今年一季度压力再度上抬，反映青年就业压力仍大。更为重要的是，25-59岁人口调查失业率在今年一季度快速反弹，3月攀至5.2%高位。这反映出，就业问题不仅局限为青年就业困难，而已经泛化为失业风险。

稳就业压力缘于疫情，保就业对稳增长至关重要。从往年经验来看，25-59岁人口调查失业率在春节前后季节性上抬，并在3月回落。但今年3月失业率逆势上抬，或缘于本土疫情制约企业、工地开工，用工需求下降使得劳动力供给无法消化。从这一视角来看，加快扑灭本土疫情是当前稳就业的重要前提。同时，考虑到工资性收入占城镇居民可支配收入60%左右，失业风险增高或加剧总需求收缩。从这一视角来看，保就业对于稳增长而言至关重要。

全景：大宗需求预期走弱

总结与展望：5月第1周，本土疫情对实体经济的拖累仍在延续，海外开启加息周期制约大宗商品需求。1）终端需求表现依旧偏弱，房地产、乘用车销量同比降幅双双扩大。2）生产受五一假期影响季节性转弱，钢铁、电力、乘用车生产边际转弱。3）价格波动幅度加大，油价反弹、铜铝价格续降，而国内生资价格涨跌互现。4）库存大多回补，指向需求、生产均较疲弱。上周美联储如期加息50BP，高通胀伴随货币紧缩使得大宗价格承压。伴随各主流经济体4月制造业PMI走低，大宗商品需求预期有所走弱，带动铜铝等大宗商品价格回落。原油价格供需博弈加剧，波动也进一步加大。

需求：仍旧偏弱。【地产】5月前10天，30城地产销量同比降幅扩大，一线销量降幅有所收窄。【乘用车】4月全月，乘用车批发零售降幅双双扩大。

生产：多半转弱。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】 上周发电耗煤降幅收窄，水电出力趋弱。钢铁高炉开工率回落，钢材总产量降幅缩窄、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率续升。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率跌多涨少。

价格：涨跌互现。【海外大宗】美元指数续升，大宗指数反弹，油价反弹，铜铝价格续降。【国内生资】 上周动力煤价格反弹，焦煤价格持平。钢价走势分化。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格被动上涨。锂电材料价格续降，光伏组件价格持平。

库存：大多回补。【下游】上周十大城市地产库销比高位反弹。【中游】钢材库存由去转补，涤纶POY库存天数反弹，水泥库容比续升，玻璃库存回落。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存续升、LME铝库存续降。全美原油库存续升。

下游行业

地产：5月上旬30地产销量降幅扩大，库销比反弹。受到本土疫情影响，全国楼市持续偏弱，4月百城房价同比增速续降至1.5%，环比零增长。4月多地改善一城一策，试图促进居民购房热情。进入5月，上旬30城地产成交面积同比降幅再度扩大至55.2%。其中，一线降幅略有收窄，二、三线城市降幅扩大，反映楼市景气度仍偏弱。销售缓慢导致库存去化困难，上周十大城市商品房库销比持续逆季节性走高至89.2周。同时，上周百城宅地交易量价齐跌，反映房企拿地意愿仍低。

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乘用车：4月全月乘用车批零降幅扩大，库存被动回补。4月全月，乘联会批零销量降幅分别扩大至46%、35%，或受到两方面压力。一是本土散发疫情制约经销商线下活动及乘用车库存运输，导致销售及补库双双受阻；二是疫情之下，居民收入增长承压，购车需求有所转弱。从库存来看，4月零售活动下降幅度更大，经销商被动补库，库存系数反弹至1.91，高于近2年同期。生产方面，上周半钢胎开工率季节性下降至40.6%，略低于历年同期平均水平，指向生产仍偏弱。

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中游行业

电力：上周沿海8省发电耗煤降幅扩大，水电出力偏弱。上周沿海8省电厂发电耗煤同比降幅扩大至10.5%，主要受两方面影响。一是沿海地区仍有本土散发疫情，制约工业生产；二是冷空气持续南移，4月下旬起沿海各省日最低气温普遍低于历年平均水平，使得迎峰度夏被动延后。水力发电方面，受到冷空气南移影响，长江下游汛情出现概率走高，使得三峡水库增强蓄水能力，对出库流量安排更为谨慎，使得水力发电出力偏弱。

钢铁：预期分化引导钢价走势，高库存反映需求仍弱。上周钢价持续随预期摇摆，本土疫情转好带动下游建筑复工预期增强，带动螺纹价格有所反弹。但现实需求仍旧偏弱，五一前后钢材社会库存持续在高位震荡。生产方面，虽然唐山地区疫情转好使得高炉开工率持续回升至81.9%，但受制于成本压力上抬和下游需求偏弱的双重影响，钢铁企业生产动力不强，上周样本钢厂钢材总产量及螺纹钢产量同比降幅分别扩大至7.7%、16.6%。

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水泥：产销持续偏弱，带动水泥价格续降，库存续升。虽然本土疫情持续转好，但受到春耕、五一假期等因素影响，下游建筑业开工强度并未完全恢复。五一前后，水泥产销持续保持在偏弱水平，上周全国水泥出货率录得63.8%，低于近4年同期水平。总的来看，供给恢复略快于需求，导致水泥库容比高位续升至66.4%，水泥均价持续回落。

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玻璃：供需偏弱带动玻璃价格回落，累库有所放缓。节前最后一周，浮法玻璃市场延续弱势，受本土疫情抑制，供需两端持续偏弱。生产方面变化不大，当周日熔量环比持平，且周内无产线变化。需求方面，下游需求有所恢复，带动玻璃累库速度放缓，但节前最后一周玻璃价格小幅回落，反映需求仍未明显好转。

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化工：成本倒推PTA链价格上涨，下游逐步复产复工。前期油价持续高位震荡，成本端压力逐级向下传导，PTA产业链价格全线反弹。随着疫情逐步转好，纺服链下游开工有所恢复，江浙织机负荷率持续向历年同期平均水平收敛。但从中游情况来看，聚酯工厂持续开展减产保价，工厂负荷率续降。由于金三银四旺季已过，纺服企业面临前期库存较高与下一季订单偏弱两方面影响，经营压力进一步抬升。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双续降。光伏方面，产业链新一轮涨价热度有所降温，上周硅料、硅片电池片及组件环节价格均保持稳定。锂电材料方面，伴随工信部约谈锂盐厂商落实保供稳价行动，以及疫情影响新能源车产销，锂电材料需求预期有所回调，使得近期碳酸锂、氢氧化锂价格同步趋降。

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上游行业及交运

煤炭：动力煤价格合理区间逐步确定，焦煤需求走弱。动力煤方面，伴随发改委煤炭市场价格形成机制基本落地，各主产区及港口下水煤价长协价和现货价上限基本锁定，Q5500下水煤现货价上限锁定为秦皇岛港的1155元/吨。近期虽然动力煤拉运均偏弱，但由于下游用电需求不高，因此煤炭供需仍处于稳态。焦煤方面，本土疫情拖累用钢需求，导致焦煤需求预期降温，上周焦煤价格走平。从库存来看，由于下游需求放缓，上周京唐港焦煤库存略有反弹。

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大宗：美联储5月加息50BP，助推美元持续走强。5月美联储议息会议决定加息50BP，并于6月开启缩表。美联储如期加息，拉大美债收益率与其他主流债券收益率的利差，助推美元持续走强，上周美元指数均值续升。同时，由于加息靴子落地，大宗商品市场的悲观情绪有所缓解，助推大宗商品指数反弹。

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有色：需求隐忧导致铜铝价格走低，库存走势分化。美联储开启加息周期后，大宗商品价格普遍承压。就基本金属而言，在流动性承压的同时，需求进一步走弱。一方面，全球主要经济体受高通胀以及货币政策收紧影响，制造业PMI大多回落；另一方面，我国本土疫情制约工业品需求，使得基本金属需求进一步承压。在需求走弱、流动性趋紧的背景下，上周铜铝价格双双续降。

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原油：地缘左右供给，加息制约需求，油价走势震荡。5月以来，欧盟持续推动对俄第六轮制裁，制裁方案包含在今年年内逐步停止从俄罗斯进口原油。但OPEC+并未因此提高目标产量，使得全球原油供给预期再度趋紧。但同时，英美等国为了治理通胀开启加息周期，使得原油需求预期有所回调，阻碍价格上涨。供需因素博弈之下，油价波动幅度加大。

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交运：散运价升，集运价降，物流量价季节性波动。上周BDI指数续升，反映全球大宗品实际需求低位震荡。CCFI、SCFI指数同步续降，或缘于海外加息与本土疫情共同制约出口。物流方面，上周整车货运流量指数因五一假期而季节性回落，公路物流运价指数续升，整体来看物流强度恢复的进程仍在继续。

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风险提示1. 海外需求加速走弱；2. 国内散发疫情进一步恶化。

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研究报告信息证券研究报告：实体经济洞察2022年第15期：压力不止在青年就业对外发布时间：2022-05-12研究发布机构：长江证券研究所参与人员信息：于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]刘承昊 邮箱：[e-mail]

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