【长江宏观 于博团队】提防被动去杠杆，加杠杆兵贵神速——4月金融数据点评
作者：于博，宋筱筱
事件描述
5月13日，央行公布2022年4月金融统计数据：4月，社融新增9102亿，人民币贷款增加6454亿；4月末，社融规模存量同比增长10.2%，M2同比增长10.5%。
核心观点
1、社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓。新增人民币贷款同比少增9224亿；政府债本月仅多增173亿，主要系新增专项债发行仅1038亿，远不及一季度月均规模4300亿。
2、剔除票据冲量：居民负增，企业低增。居民部门再度负增2170亿；企业部门贷款增长主要归功于票据冲量，新增短贷、中长贷合计仅704亿。剔除票据后，实体部门（居民+企业）新增贷款仅为-1534亿，历史上首次转负，同比更是少近1.2万亿。
3、M2反弹背后：政策发力，实体谨慎。M2、M1、M0增速提升至10.5%、5.1%、11.4%，货币供给回升原因有二：一是财政、货币协同发力，二是实体部门转向谨慎，居民、企业存款同比多8668亿、2346亿，呈现出较强预防性需求。
4、信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速。宽信用隐患尚未消除：1）去年二季度专项债基数抬升至约1万亿，近期监管要求地方在6月前完成大部分专项债发行，疫情影响下实际节奏仍需跟踪；2）实体部门缺的不是货币，而是需求，央行在答记者会上首提“宏观杠杆率会有所上升”，也反映对被动去杠杆的担忧。疫情冲击下稳需求、稳预期至关重要，政策兵贵神速，房地产调控力度加大、财政发力支持消费值得期待。
目录
1. 社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓
2. 剔除票据冲量：居民负增，企业低增
3. M2反弹背后：政策发力，实体谨慎
4. 信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速
以下是正文
社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓
信贷羸弱，发债放缓。4月新增社融9102亿，同比少增9468亿。值得注意的是，4月新增社融不仅较3月大幅回落，与历年同期相比也明显偏低，仅为去年同期的一半不到，也创下2018年以来的同期新低。
4月社融缘何低迷？从结构上看，各分项鲜有亮点，而信贷羸弱、发债放缓是主要拖累。4月新增人民币贷款仅3616亿，同比少增9224亿。一季度贡献较大增量的政府债本月仅多增173亿，主要系4月新增专项债发行减缓，仅发行1038亿，远不及一季度的月均新增4300亿。此外，非标压降持续趋缓，未信托贷款、委托贷款分别同比少减713亿、211亿。
从一季度地区社融增量来看，江浙沪社融和信贷占比约30%，而近期疫情对实体经济冲击的进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，促使本就承压的融资需求雪上加霜。
剔除票据冲量：居民负增，企业低增
居民负增，企业低增。4月新增人民币贷款6454亿，创下自2018年以来的新低，同比少增8231亿。居民和企业信贷需求均较低迷，尤其居民部门再度负增2170亿，同比少增7453亿，企业部门增加5784亿，同比少增1768亿。
居民部门住房贷款、消费贷款（不含住房贷款）、经营贷款新增均为负值。为了便于历史比较，我们以住房贷款作为中长期贷款（2012-2021年住房贷款年度新增占居民中长贷的均值为75%），居民贷款-住房贷款作为短期贷款，4月中长期贷款和短期贷款分别同比少增4022亿、3430亿，指向疫情影响下居民需求全线走弱。
企业部门贷款增长主要归功于票据冲量，新增短贷、中长贷合计仅704亿，同比少增3754亿。
M2反弹背后：政策发力，实体谨慎
政策发力，实体谨慎。4月M2同比增速续升至10.5%，而M1、M0增速也回升至5.1%、11.4%。在社融需求低迷的同时，货币供给却有所回升，原因何在？我们认为原因有二。
一是财政、货币协同发力。从结构上看，4月财政存款同比少增5367亿，反映积极财政加速落地，而截至4月中旬央行已上缴6000亿利润结存，且在4月25日降准0.25pct、释放资金约5300亿，还在4月28日、29日分别设立科技创新和普惠养老再贷款额度2000亿、400亿。
信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速
提防缩表，兵贵神速。4月社融存量增速回落至10.2%，剔除政府债券后增速回落至9.0%，人民币贷款余额增速也同步回落至10.7%。在通往信用宽松的道路上，仍然充满坎坷，正如我们此前曾强调的，宽信用的隐患尚未消除：
首先，去年二季度专项债基数抬升至约1万亿，近期监管要求地方需在6月底前完成大部分2022年专项债发行工作，若假设6月底前发行80%，意味着5、6月每月需发行约7600亿，发行压力较大（历史上仅2020年1、5月较为接近，发行7150亿、9980亿），疫情影响下实际发行节奏仍需跟踪；
其次，疫情冲击下实体部门缺的不是货币，缺的是需求，而贷款低迷存款高企，尤其是居民中长贷/房贷年内两次负增长，均指向实体部门缩表风险正在升温。央行在答记者会上谈及下一步政策着力点时，首先强调稳定信贷总量，且明确指出“宏观杠杆率会有所上升”，也反映出对被动去杠杆的担忧。