【长江宏观于博团队】提防被动去杠杆，加杠杆兵贵神速——4月金融数据点评

Original 于博，宋筱筱于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱

事件描述

5月13日，央行公布2022年4月金融统计数据：4月，社融新增9102亿，人民币贷款增加6454亿；4月末，社融规模存量同比增长10.2%，M2同比增长10.5%。

核心观点

1、社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓。新增人民币贷款同比少增9224亿；政府债本月仅多增173亿，主要系新增专项债发行仅1038亿，远不及一季度月均规模4300亿。

2、剔除票据冲量：居民负增，企业低增。居民部门再度负增2170亿；企业部门贷款增长主要归功于票据冲量，新增短贷、中长贷合计仅704亿。剔除票据后，实体部门（居民+企业）新增贷款仅为-1534亿，历史上首次转负，同比更是少近1.2万亿。

3、M2反弹背后：政策发力，实体谨慎。M2、M1、M0增速提升至10.5%、5.1%、11.4%，货币供给回升原因有二：一是财政、货币协同发力，二是实体部门转向谨慎，居民、企业存款同比多8668亿、2346亿，呈现出较强预防性需求。

4、信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速。宽信用隐患尚未消除：1）去年二季度专项债基数抬升至约1万亿，近期监管要求地方在6月前完成大部分专项债发行，疫情影响下实际节奏仍需跟踪；2）实体部门缺的不是货币，而是需求，央行在答记者会上首提“宏观杠杆率会有所上升”，也反映对被动去杠杆的担忧。疫情冲击下稳需求、稳预期至关重要，政策兵贵神速，房地产调控力度加大、财政发力支持消费值得期待。

1. 社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓

2. 剔除票据冲量：居民负增，企业低增

3. M2反弹背后：政策发力，实体谨慎

4. 信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速

以下是正文

社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓

信贷羸弱，发债放缓。4月新增社融9102亿，同比少增9468亿。值得注意的是，4月新增社融不仅较3月大幅回落，与历年同期相比也明显偏低，仅为去年同期的一半不到，也创下2018年以来的同期新低。

4月社融缘何低迷？从结构上看，各分项鲜有亮点，而信贷羸弱、发债放缓是主要拖累。4月新增人民币贷款仅3616亿，同比少增9224亿。一季度贡献较大增量的政府债本月仅多增173亿，主要系4月新增专项债发行减缓，仅发行1038亿，远不及一季度的月均新增4300亿。此外，非标压降持续趋缓，未信托贷款、委托贷款分别同比少减713亿、211亿。

从一季度地区社融增量来看，江浙沪社融和信贷占比约30%，而近期疫情对实体经济冲击的进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，促使本就承压的融资需求雪上加霜。

剔除票据冲量：居民负增，企业低增

居民负增，企业低增。4月新增人民币贷款6454亿，创下自2018年以来的新低，同比少增8231亿。居民和企业信贷需求均较低迷，尤其居民部门再度负增2170亿，同比少增7453亿，企业部门增加5784亿，同比少增1768亿。

居民部门住房贷款、消费贷款（不含住房贷款）、经营贷款新增均为负值。为了便于历史比较，我们以住房贷款作为中长期贷款（2012-2021年住房贷款年度新增占居民中长贷的均值为75%），居民贷款-住房贷款作为短期贷款，4月中长期贷款和短期贷款分别同比少增4022亿、3430亿，指向疫情影响下居民需求全线走弱。

企业部门贷款增长主要归功于票据冲量，新增短贷、中长贷合计仅704亿，同比少增3754亿。

事实上，剔除票据后，4月实体部门（居民+企业）新增贷款仅为-1534亿，历史上首次转负，同比更是少近1.2万亿。