【长江宏观于博团队】就业承压或抑制消费意愿——实体经济洞察2022年第17期

作者：于博，刘承昊

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洞见：就业承压或抑制消费意愿

就业压力向消费的传导，存在“就业→收入→支出”的路径。在前期就业深度专题中，我们曾指出：居民的就业感受与收入感受密切相关。由于工资收入占居民可支配收入的六成左右，就业压力势必会导致收入感受转差，进而影响当下支出决策。

其实，从就业到消费的传导，还存在“就业预期→消费意愿”的路径。在我们看来，央行城镇储户调查问卷中“更多消费”，其实刻画的正是居民的“预期消费意愿”。而从实证来看，该指标的波动与居民未来就业预期指数之间，具备较强的正相关性。也就是说，居民就业预期越强，消费意愿也越强，反之亦反。

二季度就业预期面临转弱压力，或再度抑制消费意愿。那么，未来就业预期如何呢？虽然一季度未来就业预期指数出现回升，但高频指标反映二季度就业预期仍有下行压力。我们发现，4月以来，“失业”的百度搜索指数阶段性抬升，5月份更是加速上行，已经与2020年同期水平相差无几。值得注意的是，该指数的对数值与未来就业预期指数具备较强的负相关性。这意味着，在外生冲击的影响下，二季度居民消费意愿或依然承压，抑制消费增速复苏。

全景：库存高处不胜寒

总结与展望：5月以来，本土疫情收敛带动产销弱势复苏，海外大宗仍受俄乌冲突及各国央行紧缩预期影响。聚焦5月第3周，复工复产节奏偏慢，库存去化压力使得工业品价格承压，具体来看：1）终端需求表现弱势反弹，房地产、乘用车销量同比降幅双双收窄。2）生产复苏偏慢，发电耗煤降幅扩大、钢材产量降幅仍大，水泥粉磨开工率续降、汽车、纺服生产弱势改善。3）内外价格走势分化，油、铜、铝价格反弹，而国内生资价格以跌为主。更为重要的是，库存高位积累，钢材高库存去化缓慢，水泥、玻璃、涤纶POY库存高位续升。库存高企主要缘于年初旺季时的备货未能及时消化，而疫情转好后生产转好速度又好于销售速度。企业库存去化压力使得工业品价格普遍承压，并影响企业现金流健康。

需求：初现反弹。【地产】5月前23天，30城地产销量同比降幅收窄，一线、二线销量降幅有所收窄。【乘用车】5月前22天，乘用车批发零售降幅双双收窄。

生产：低位回升。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率反弹。【中游】 上周发电耗煤同比降幅扩大，水电出力走强。钢铁高炉开工率续升，钢材总产量、螺纹钢产量降幅双双扩大。水泥粉磨开工率续降。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率小幅回升，但整体偏弱。

价格：涨跌互现。【海外大宗】美元指数回落，大宗指数、油价、铜铝价格均回升。【国内生资】 上周动力煤价格持平，焦煤价格续降。钢价分化。水泥价格续降，玻璃价格回落。PTA产业链产品价格被动上涨。锂电材料价格持平，光伏组件价格上涨。

库存：高位去化。【下游】上周十大城市地产库销比高位续降。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比续升，玻璃持续累库。【上游】动力煤港口库存、炼焦煤港口库存均续降。LME铜库存续升、LME铝库存续降。全美原油库存回落。

下游行业

地产：5月前23天30地产销量降幅收窄，库销比回落。5月前23天，30城地产成交面积同比降幅略有收窄至53.1%。其中，一线、二线降幅缩窄，三线降幅扩大。销售略有回暖或缘于央行积极调整差异化信贷政策支持购房需求，同时，各地政府持续优化限购限贷销售逐步回暖带动库存去化，十大城市商品房库销比高位小幅回落至88.2周。土地市场依旧冷清，百城宅地成交量缩价减。向前看，5月贝壳103城首套平均房贷利率再度下行至4.91%，贷款成本下行有利于销售持续回暖。

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乘用车：5月前22天批零降幅收窄，政策释放积极信号。伴随全国疫情持续收敛，车市景气度低位回升，5月前23天，乘联会乘用车批零同比降幅分别收窄至23%、16%。从生产来看，半钢胎开工率续升至62%，持续向历年同期平均水平收敛，反映出汽车产业链生产仍在逐步修复，产能利用率有待提升。向前看，5月23日国常会提出“放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”，或带动汽车消费逐步转好。

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中游行业

电力：水电腾库发力明显，多重因素下耗煤降幅扩大。随着南部强降雨天气告一段落，三峡水库开始增加出库量，降低前期偏高的水位，因而带动上周水电明显发力。由于上周沿海地区气温偏冷，叠加水电明显发力，火电出力显著走弱，上周沿海八省电厂耗煤同比降幅再度扩大至22.5%。发电耗煤同比降幅仍大、环比增速由正转负，也反映出复工复产进程仍偏慢，工业生产用电需求仍处低位。

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钢铁：钢价走势分化，生产小幅复苏，需求表现仍弱。上周钢价小幅波动，螺纹均价续降，而热轧均价小幅上抬，钢价浮动主要受到需求预期牵引。从生产来看，钢坯环节生产数据持续转好，高炉开工率、产能利用率和日均铁水产量环比持续回升；但钢坯到钢材环节生产仍偏弱，上周Mysteel样本钢厂钢材总产量（MA4）和螺纹钢产量（MA4）降幅分别扩大至9.1%、18.5%。从需求来看，由于复工复产进度不快，钢材去化速度仍偏慢。

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水泥：天气转晴带动出货回升，库存过高抑制水泥价格。伴随强降雨天气逐渐减少，建筑工地逐步开始复产复工，带动水泥出货率小幅反弹至63.8%。但由于前期水泥库存水平持续走高，去库压力较大，使得全国水泥均价续降至486.9元/吨。库存去化困难进一步传导到生产端，上周粉磨开工率续降至53.6%，反映出水泥企业有意收缩供给，缓解库存压力。

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玻璃：库存续升反映需求仍偏弱，上周玻璃价格回落。上周浮法玻璃总库存高位续升，绝对水平已超出2020年同期水平。考虑到玻璃供给环比变化不大，库存持续积累，反映浮法玻璃成交仍然偏弱，或指向地产竣工恢复速率偏慢。需求偏弱使得玻璃价格承压，上周浮法玻璃价格再度回落至103.8元/重箱。

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化工：油价反弹带动纺服链价格上涨，但需求仍偏弱。近期原油价格再度走强，带动化工纺服链价格全线被动上涨。但从需求来看，产业链各环节前期库存的去化速度仍慢，下游涤纶POY库存天数高位续升至32.2天，高于近9年同期水平。需求不振进一步反馈到生产上，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率虽然环比抬升，但持续低于历年同期平均水平。

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新能源：光伏组件价格集体上涨，锂电材料价格持平。光伏方面，由于上游供给持续偏紧，产业链开始新一轮涨价，上周硅料价格再度上涨，硅片、电池片环节部分型号价格上涨，组件环节价格全面上涨。锂电材料方面，伴随工信部约谈锂盐厂商落实保供稳价行动，以及疫情影响新能源车产销，锂电材料需求预期有所回调，近期碳酸锂、氢氧化锂价格持续走平。

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上游行业及交运

煤炭：上周煤炭价格涨跌互现，动力煤采购整体偏弱。动力煤方面，煤价合理价格区间确定后，煤炭交易重回基本面逻辑。上周由于水电偏强以及天气偏凉，动力煤需求暂未进入旺季，拉运和采购表现均偏弱。供需均未发力，使得动力煤价格环比持平，秦皇岛煤库存略有回落。焦煤方面，钢厂利润水平较差，使得对焦炭焦煤采购需求有所放缓，带动上周焦煤价格续降，京唐港焦煤库存低位小幅回落。

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大宗：多国央行释放鹰派信号，上周美元指数回落。伴随国内疫情缓解，大宗商品需求预期开始逐步转好。在供给整体仍紧的背景下，需求推动全球大宗商品指数反弹。同时，上周瑞士央行、欧央行表态准备应对通胀压力，英国通胀数据使得市场对BOE加息预期走高，多国货币政策转鹰信号，带动上周美元指数均值回落至103.5。

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有色：国内经济复苏提振需求预期，铜铝均价反弹。伴随全国疫情逐步收敛，各地开始逐步复工复产。同时，上海公布明确解封时间表、央行调整差异化房贷政策，均提振了大宗商品市场对于国内经济复苏的预期。国内复苏预期进一步提振了基本金属需求预期，上周铜铝价格开始止跌反弹。从库存来看，铜库存出现分化，铝库存低位续降。

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原油：原油供给偏紧忧虑难消，上周油价震荡反弹。虽然欧盟内部搁置禁运俄油计划缓解了全球原油供给进一步紧张化的担忧，但由于OPEC+仍维持适度增产的计划，全球能源供给偏紧的忧虑持续存在。尽管拜登政府宣布计划放松对委内瑞拉石油的制裁，以缓和原油供应担忧，但上周原油价格还是在供给趋紧的预期中震荡回升。

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交运：散运价格续升，集运价格分化，物流量升价落。上周BDI指数续升，反映全球大宗品实际需求低位回升。CCFI、SCFI指数双双上涨，主要缘于出口强势复苏预期带动了海运价格上涨。物流方面，高速货车通行量及邮政快递揽件数环比回升，反映全国物流持续转好，公路物流运价指数回落，或指向运力供给环比有所增加。

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风险提示

1. 海外需求加速走弱；

2. 国内散发疫情进一步恶化。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2022年第17期：就业承压或抑制消费意愿

对外发布时间：2022-05-27

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

刘承昊 邮箱：[e-mail]

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