【长江宏观于博团队】盈利增速转负，造血比输血更重要——1-4月工业企业利润数据点评

Original 于博刘承昊于博宏观札记

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作者：于博刘承昊

事件描述

5月27日，国家统计局公布数据：1-4月规上工业企业利润总额同比增长3.5%。

核心观点

1. 4月利润增速由正转负，营收增速回落，产成品积压，反映企业面临的最大困难是产销不畅；

2. 煤炭采选支撑采矿业利润占比创下近9年新高，主要缘于疫情期间煤炭保持正常产销；

3. 供应链网络复杂、静态管理范围内占比较高的行业受损更为明显，装备制造业利润增速降幅明显，电子产业链利润占比显著回落；

4. 4月营收利润率回升，主要缘于减税降费政策落地见效，企业费用压力有所缓解；

5. 物流恢复冷热不均，复产复工仍需政策助力，方能助推经济回到正常增长轨道。

以下是正文

利润营收增速转弱，主因在产销不畅

4月规上工业企业利润同比增速由正转负至-8.3%，是2020年4月后再度录得单月同比负增长。41个主要行业中，共有28个行业4月利润录得但月同比负增长，比上月增加14个；仅有4个行业利润同比增速相较3月增速有所回升，反映鲜有行业能够独善其身。同时，4月营收同比增速回落9.1pct至1.7%，为2020年4月以来最低。

而从库存来看，4月产成品库存同比增速攀升至20%；产成品周转天数反弹至19天；库销比升至54.7%，为近5年以来最高水平。

综合来看，4月数据反映了企业产销不畅的现实困境：营收规模和利润规模因产销不畅而缩水，产成品库存则是被动积压。

采矿一枝独秀，装备制造明显受损

我们估算4月采矿业利润总额占比上升至22.8%，为2012年3月以来最高水平。其中，煤炭采选业贡献4.5pct的占比增长，主要缘于疫情期间煤炭行业始终保持正常产销。在其他行业产销不同程度受阻的背景下，利润占比被动提升。

相比之下，装备制造行业零部件多，供应网络复杂，受损也最为明显，估算4月汽车、通用设备、专用设备行业利润总额分别同比下降93%、38.6%、12.6%。

此外，4月长三角地区疫情及伴随的静态管理措施，制约了电子产业链的产销活动，计算机电子通信业利润占比环比下降2.3%。

减税退税发力，费用下降抬升利润率

在4月数据中，虽然企业产销受阻现象突出，但营收利润率的表现传递了些许积极信号。1-4月，规上工业企业营收利润率回升0.1pct至6.35%。其中，采矿业、制造业、股份制企业、私营企业的营收利润率较1-3月均有不同程度抬升。

拆解来看，费用下降是驱动营收利润率回升的主要原因。这反映出，4月留抵退税政策及困难行业费用缓缴政策有效支撑了营收利润率，一定程度上缓解了企业的压力。

物流恢复冷热不均，造血比输血更重要

总的来看，4月工业企业经营效益数据与PMI、生产数据相互印证，反映出企业面临的最大困难是产销不畅。

4月下旬以来，政策持续积极支持供应链恢复。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室汇总的各渠道物流情况数据，截至5月25日，7天移动平均口径下的高速货车通行量、邮政快递揽收件数、民航货运航班量相较4月末分别增长16.5%、9.1%、8.3%。但同时，邮政快递寄递件数、铁路货运量、重点港口吞吐量相较4月末分别下降了6.1%、5.4%、0.6%。这反映出经济活跃度虽然呈现回暖迹象，但恢复仍不充分。

我们认为，“造血比输血更重要”。在政策积极纾困的背景下，仍需更多行之有效的政策，以提高非重点行业企业复工复产水平，才能助推经济回到正常增长轨道。