【长江宏观于博团队】端午消费弱势改善——实体经济洞察2022年第19期

作者：于博，刘承昊

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洞见：端午消费弱势改善

从活动范围看，今年端午出行半径客观受限，以省内游为主。根据去哪儿网和携程的数据，今年端午省内游占比超过85%，同比高出20%左右。尽管文旅部在5月末对跨省游熔断机制进行了优化，将跨省游熔断范围从省级缩小到县级，但今年端午居民出游半径比往年更小。我们认为，今年端午出行半径受限，原因有三：一是假期本身较短；二是今年端午期间高速公路普遍不免费；三是今年端午假期在期末考试和高考之前，使得亲子游以近郊为主。

从交通数据看，市内交通强，跨区域交通弱。端午前夕，全国铁路、民航等系统已开始延长票务预订周期。但从结果来看，端午期间市内交通强度同比走强，而跨行政区流动降幅仍大。这也从侧面印证了，居民出行仍以市内、市郊为主，远途出行需求仍偏弱。

从旅游数据来看，同比偏弱，环比改善。根据文旅部数据，端午国内旅游出游人次相当于疫情前的86.8%、旅游收入相当于疫情前的65.6%。从趋势来来看，虽然同比依然较弱，但恢复程度明显好于清明假期（68%、39.2%）和五一假期（66.8%、44%）。

从消费数据来看，整体表现好于旅游，但不同业态差异较大。根据国税总局的增值税数据，端午期间，零售业销售收入均录得正增长。其中，必需消费表现显著更强，食品消费好于综合零售（商超），综合零售好于零售业整体表现。同时，餐饮收入同比下滑，正餐服务同比下降9.6%，而小吃、茶馆等更灵活的业态增长超过8%。

总体来看，今年端午消费呈现出“疫后弱势改善”的特征。从恢复程度来看，省内游强于跨省游，必需强于可选，非集聚强于集聚。

全景：供给主导价格短期走向

总结与展望：6月第1周，稳经济政策利好逐步落地，经济活跃度开始回升，但需求复苏进程仍旧坎坷。具体来看：1）终端需求季节性波动，地产销售受假期影响短暂下滑，乘用车需求在政策承托下明显回升，文旅环比改善、但同比表现仍弱。2）生产修复坎坷，汽车生产持续转好，发电耗煤降幅收窄，但钢材产量降幅扩大，水泥、化纤开工均低于历年同期平均水平。3）大宗价格走势分化，油、铜价格续升，铝价续降，钢价反弹，而建材价格普遍回落。4）库存仍旧高位积压，水泥、玻璃库存持续走高，钢材库存去化放缓。

总体而言，当前实体经济需求复苏的方向是明确的，但需求复苏的进程滞后于生产转好。此时，供给就成为影响企业行为的关键因素，库存偏高的行业（如：水泥、玻璃）已出现以价换量的行为，而供给偏紧的行业则随需求预期开始涨价。

需求：季节性波动。【地产】6月前5天，30城地产销量同比降幅扩大，一线、二线、三线销量降幅均扩大。【乘用车】6月前5天，乘用车零售降幅收窄。【文旅】端午文旅弱复苏，环比改善，同比仍弱。

生产：涨跌互现。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率续升。【中游】 上周发电耗煤同比降幅缩窄，水电出力转弱。钢铁高炉开工率回落，钢材总产量、螺纹钢产量降幅双双扩大。水泥粉磨开工率反弹。玻璃日熔量环比增加。PTA链负荷率大多回落。

价格：涨跌各半。【海外大宗】美元指数持平，大宗指数走势分化，油价、铜价上涨，铝价续降。【国内生资】 上周动力煤、焦煤价格均持平，无烟煤续升。钢价反弹。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格续升。锂电材料价格续升，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数回落，水泥库容比续升，玻璃持续累库。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存、LME铝库存双双回落。全美原油库存续降。

下游行业

地产：库销比续降反映需求逐步转好，土拍仍显冷清。5月各口径下地产销量同比降幅均收窄，反映购房需求开始逐步释放。进入6月，受端午假期影响，前5天地产销量同比降幅再度扩大至63.7%，但地产销售转好仍有积极信号。一方面，一线城市地产销量周度均值连周上抬；另一方面，十大城市库销比持续回落，逐步向历年同期均值水平收敛。但土地市场仍偏冷清，上周百城宅地成交量缩价升，且上海土拍仍以国资背景企业为主。

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乘用车：政策带动销量降幅收窄，开工率连周回升。伴随阶段性减征乘用车购置税政策落地，车市景气度显著回暖。5月末、6月初，乘联会乘用车批零同比降幅较4月显著收窄。5月以来，半钢胎开工率连周回升，上周录得64.9%，已高于疫情后同期水平，反映汽车产业链复工复产节奏加快。从库存看，5月经销商库存预警指数高位回落至56.8%，反映销售转好缓解经销商部分库存压力。向前看，伴随阶段性减征乘用车购置税政策落地，汽车产销有望持续回暖。

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文旅：端午文旅边际复苏，零售正增，新业态异军突起。根据文旅部数据，端午假期旅游消费弱势复苏，国内旅游人次及收入恢复情况好于清明、五一，但同比降幅仍明显，且客单价低于去年同期。消费表现分化，零售收入同比正增长，但住宿餐饮收入同比均录得负增长。受618活动刺激，互联网零售同比增长35.9%；同时，综艺带动露营出游，露营地服务销售收入同比增长2.9倍，表现显著好于文旅行业整体。

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中游行业

电力：上周发电耗煤降幅缩窄，水电出库边际转弱。上周三峡基本完成腾库，水电发力边际走弱，出库量续降。雨季来临，后续上游来水或逐步增多，但为缓解下游防汛压力，水库或承担更多蓄洪功能，水电出力波动性或加大。火电方面，上周沿海八省电厂发电耗煤同比降幅收窄至15%，主要缘于水电出力边际转弱；同比降幅仍大则主要缘于沿海地区气温较历年同期偏低。

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钢铁：复工有望带动需求转好，预期引导钢价反弹。伴随上海及北京相继宣布复工方案，疫情防控基本宣告进入扫尾阶段，全国范围正在推进复工复产。此外，国务院正式印发一揽子稳经济举措，承托终端需求转好。政策表态积极，带动钢材需求预期转好，上周钢价普遍反弹。从基本面来看，节前钢材产销仍偏弱。一方面，钢厂因利润较薄，生产积极性不高；同时，钢材库存去化速度不快，高库存压力仍存。

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水泥：淡季叠加去库压力，部分企业选择降价去库。南方持续阴雨，建筑开工受到较大影响，水泥行业下游需求表现疲弱，上周全国水泥出货率续降至62.9%。但企业生产恢复速度普遍快于需求，多数企业面临较高去库压力。在库存高、需求弱的环境下，部分企业开始选择降价去库以保证市场份额，带动上周水泥均价续降，且价格降幅有所扩大。

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玻璃：雨季扰动下游施工，高库存引发企业以价换量。雨季到来，南北建筑施工均受扰动，玻璃需求难言乐观。伴随产线复产，上周日熔量环比增加1200吨，供给端偏强的局面进一步恶化。在供给强、需求弱的背景下，玻璃总库存持续高位积累，与历年同期平均水平的差距日益拉大。部分厂商去库压力增大，开始寻求以价换量，带动上周玻璃价格续降。

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化工：成本倒逼产品价格上涨，但需求偏弱制约生产。原油价格持续走强，带动化工纺服链价格全线被动上涨，但上游价格上涨幅度显著大于下游，使得产业链亏损状况恶化。从需求来看，产业链各环节前期库存的去化速度仍慢，下游涤纶POY库存高位去化，库存天数回落至32.5天，但绝对水平仍远高于近9年同期。需求不振进一步反馈到生产上，PTA工厂、江浙织机负荷率环比走弱，低于历年同期平均水平。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双续升。光伏方面，由于上游供给持续偏紧、下游光伏大基地及分布式光伏项目加速开工，产业链涨价仍在持续。上周硅料价格再度上涨，硅片、电池片环节部分型号产品价格环比上涨，组件环节价格暂时保持稳定。锂电材料方面，汽车产业链复工复产持续推进，5月新能源车交付量有所回升，带动锂电材料需求预期走强，上周锂电材料价格双双续升。

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重卡：5月重卡销量降幅扩大，外生因素制约购车需求。5月全国重卡销量同比下降71%，增速较4月明显下滑，且销量绝对水平低于近7年同期。一方面，5月疫情防控政策趋紧，投资、消费整体走弱，抑制了货运需求的释放。另一方面，油价持续抬升，货车运营成本走高，盈利能力有所下滑，同样制约购车需求。

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上游行业及交运

煤炭：煤炭价格有涨有平，节前秦皇岛港库存续升。动力煤方面，伴随复工复产预期走强，秦港铁路煤炭调入量有所回升，但节前发电耗煤同比降幅仍大，下游电厂补库需求暂未明显回升，因此带动秦皇岛港煤炭库存边际上抬。焦煤方面，复工复产带动黑色系需求预期整体转强，拉运积极同样带动京唐港焦煤库存量低位反弹。此外，化工无烟煤价格持续走强，主要缘于化工煤不受稳价政策约束，且下游制品主要是原油炼化产品的替代品，因而价格随油价持续上涨。

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大宗：欧美PMI走势分化，上周美元指数高位持平。5月欧元区制造业PMI连月续降、美国制造业PMI环比走强、中国制造业PMI低位回升，各主要经济体景气走势分化使得大宗品需求预期不确定性提升。上周大宗商品指数中，不含原油的CRB现货指数续降，而含原油的RJ/CRB指数续升。此外，美国景气偏强对美元指数形成支撑，上周美元指数均值持平在102的相对高位。

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有色：国内复苏承托铜价，“重复质押”抑制铝价。国内稳增长政策持续积极、全国复工复产进度加快，带动基本金属需求预期走强，引导上周铜价续升，库存续降。但上周铝价并未走强，而是再度下跌，主要缘于上期所铝锭交割库疑似出现“铝锭重复质押”事件，引发铝锭现货挤兑。市场担心铝锭集中提货后流入现货市场，导致供给快速上抬。但这一事件影响主要在短期情绪，并未改变基本金属需求向好的预期。

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原油：第六轮对俄制裁落地，产油国同意原油增产。5月30日，欧盟对俄第六轮制裁落地，除豁免匈牙利等国通过管道方式进口的俄罗斯原油外，欧盟将对海运方式进口的俄油进行禁运。制裁方案落地，拉动油价快速上涨。但下半周，伴随沙特、OPEC组织相继承诺增产原油，全球原油供给趋紧的风险边际回落，带动下半周油价回落。总的来看，上周原油价格周度均值仍环比上抬。

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交运：散运价格续降，集运价格分化，物流走势分化。上周BDI指数续降，主要缘于在运力偏紧背景下，全球大宗商品价格波动主导干散货运输需求的预期，引起价格波动。重点港口货物吞吐量环比走弱，CCFI、SCFI指数走势分化，反映端午节前出口发力短暂趋弱。物流方面，快递揽件数快速抬升，主要缘于上海解封叠加618预售启动，但端午节期间公路货运运输强度边际走弱，预计节后强度或再度回升。

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风险提示

1. 海外需求加速走弱；

2. 稳增长政策不及预期。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2022年第19期：端午消费弱势改善

对外发布时间：2022-06-09

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

刘承昊 邮箱：[e-mail]

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