【长江宏观于博团队】CPI季节性回落，核心通胀仍然温和——5月通胀数据点评
作者：于博，黄文琛
事件描述
2022年6月10日，国家统计局公布了5月份的通胀数据：5月份居民消费价格同比上涨2.1%，环比下降0.2%，工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。
核心观点
1、5月气温适宜蔬菜生长和部分鱼类出产，农产品集中上市带来CPI环比季节性回落，同比涨幅与上月持平。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI稳定，通胀环境仍然相对温和。
2、国内工业生产在复工复产政策支持下相对平稳，生产者购进价格与出厂价格的涨幅轧差收窄，意味着生产端向消费端的价格压力传输较为通畅。
3、展望未来，我们认为，外部因素仍考验上游稳价能力，但随着北京、上海等地疫情进入扫尾阶段，疫情对工业生产、线下消费影响逐渐弱化，复工复产加快将有助于价格走稳，核心通胀或将保持平稳。
目录
1. CPI环比季节性回落
2. 菜价大幅回落是主因
3. 生产价格平稳，PPI同比续降
4. 价格变化趋缓，油价涨煤价跌
5. 复工复产助力价格走稳
以下是正文
CPI环比季节性回落
CPI环比季节性回落。5月CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月持平；环比回落0.2%，主因是农产品集中上市带来的季节性回落，环比增速仍高于过去5年均值。
剔除掉食品和能源后，我国核心CPI仍然稳定，环比由上月0.1%小幅回落归零，在基数抬升影响下同比涨幅继续回落0.2pct录得0.7%。
总的来说，得益于我国保物流保供应链政策支撑产销改善，我国通胀环境仍然相对温和。
菜价大幅回落是主因
菜价大幅回落是主因。从分项来看，食品分项大幅回落是5月CPI环比转负的主要原因，5月CPI食品环比增速大幅回落至-1.3%。
5月气温适宜蔬菜生长和部分鱼类出产，蔬菜和水产品供应量大幅增加，带动价格环比分别回落15%、1%。而生猪出栏环比收缩使得猪肉供给偏紧，猪肉价格环比上涨5.2%。
非食品项环比增长0.1%，其中交通燃料价格环比续升0.6%，春夏换季需求也带动服装、鞋类等衣着价格环比增长，但受疫情影响远途出行及线下消费均受到一定限制，电影及演出票、宾馆住宿、交通工具价格环比分别回落2.6%和0.7%、0.3%。
生产价格平稳，PPI同比续降
生产价格平稳，PPI同比续降。在基数抬升背景下，5月PPI环比小幅上涨0.1%，同比涨幅续降至6.4%。国际大宗价格回落带动生产者购进价格与出厂价格的涨幅轧差收窄，意味着生产端向消费端的价格压力传输较为通畅。
同时，国内工业生产在复工复产政策支持下相对平稳，生产资料价格环比涨幅较上月回落0.7pct至0.1%，生活资料价格环比上涨0.3%，价格压力相对温和。
价格变化趋缓，油价涨煤价跌
价格变化趋缓，油价涨煤价跌。分行业看，PPI各行业价格变化幅度收窄，整体价格平稳。受伊核谈判再度延后、OPEC成员国增产不及预期影响，国际原油价格再度抬升，石油相关行业环比涨幅靠前，5月油气开采、油煤加工行业环比分别上涨1.3%、0.9%；而“黑色系”重点稳价工作推进，煤炭采选和黑金冶炼价格环比由正转负，分别回落1.1%、0.5%。
复工复产助力价格走稳
复工复产助力价格走稳。5月在疫情逐渐得到控制的背景下，我国通胀趋于平稳。展望未来，我们认为，外部因素仍考验上游稳价能力，但复工复产加快将有助于价格走稳。尽管欧盟第六轮对俄制裁落地、俄乌冲突持续加剧以及印度等国禁止小麦出口增加了未来能源、农产品价格走势的不确定性，国际大宗商品供需错配或导致价格保持高位波动，上游及食品稳价压力仍大，但与此同时，随着北京、上海等地疫情进入扫尾阶段，疫情对工业生产、线下消费影响逐渐弱化，国务院也出台稳经济一揽子措施推动复工达产、促进投资消费，有利于减少产销环节的摩擦成本，核心通胀或将保持平稳。