【长江宏观于博团队】地产销售初现降幅收窄——实体经济洞察2022年第20期

作者：于博，刘承昊

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洞见：地产销售初现降幅收窄

央地政策协同发力，积极提振地产销售。4月29日政治局会议明确提出“支持刚性和改善性住房需求”，释放了放松限购类政策的信号。我们梳理总结发现，5月已有38个城市进一步放宽了限购/限售/限贷政策。5月15日央行通过差异化信贷政策将首套房贷利率下限调低20BP，5月20日5年期LPR报价也罕见的单边下降了15BP。量价工具相互配合，地产销售的政策环境明显转好。

地产销量初现降幅收窄，库销比同步回落。5月下旬以来，30城地产销量降幅开始明显收窄。6月前12天30城地产销量降幅已从50%左右缩窄至40%左右。同时，商品房库存也开始去化，十大城市库销比在近三周明显回落，逐步向历年同期平均水平收敛。地产销量降幅收窄，固然与低基数效应有关，但同样也意味着前期政策协同发力的效果正开始兑现。

销售改善仅是第一步，开工真正回暖仍需等待。对于房企而言，销售转好意味着最主要的资金来源——销售回款逐步充盈。但地产销售改善的本质是产成品库存（待售商品房）去化，这是原材料库存（新开工商品房）回补的必要非充分条件，其意义主要是消化沉淀资产、降低房企潜在信用风险，地产开工持续回暖需等待房企融资能力实质性好转。

全景：终端需求加速复苏

总结与展望：6月以来，终端需求持续恢复，生产喜忧参半。6月第2周，建筑链强预期弱现实持续演绎，海外再度博弈联储加息。具体来看：1）终端需求持续转好，端午节后地产销售快速走强，乘用车需求在政策承托下明显回升。2）生产修复坎坷，汽车生产保持相对高位，发电耗煤降幅收窄，但钢材产量降幅扩大，水泥、纺服下游开工均低于历年同期平均水平。3）大宗价格走势分化，油、粮价格续升，基本金属铜升铝降，钢价续升，而建材价格普遍回落。4）下游库存去化更为顺利，商品房库存快速回落，而水泥、玻璃库存持续积累。

总体而言，伴随政策积极落地，地产和乘用车终端需求正在快速转好，但基建在当前发力遇到客观阻碍，雨季到来制约各地项目施工，这使得建筑链库存去化困难，强预期弱现实的格局进一步极化。

需求：加速向好。【地产】6月前12天，30城地产销量同比降幅缩窄，一线、二线、三线销量降幅均收窄。【乘用车】6月前5天，乘用车零售降幅收窄，批发销量降幅小幅扩大。

生产：涨跌互现。【下游】上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】上周发电耗煤同比降幅缩窄，水电出力走强。钢铁高炉开工率反弹，钢材总产量、螺纹钢产量降幅双双扩大。水泥粉磨开工率续降。玻璃日熔量环比持平。江浙织机负荷率续降。

价格：涨跌各半。【海外大宗】美元指数走强，铜价走强，铝价偏弱。【国内生资】上周动力煤、焦煤价格均持平，无烟煤续升。钢价续升。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格续升。锂电材料价格续升，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】钢材库存由去转补，涤纶POY库存天数续降，水泥库容比续升，玻璃持续累库。【上游】动力煤港口库存回落，炼焦煤港口库存续升。LME铜库存、LME铝库存双双续降。全美原油库存反弹。

下游行业

地产：6月前12天地产销量降幅缩窄,库销比快速回落。“一城一策”逐步放开，购房信贷政策支持力度加强，共同助推地产销售转好。6月前12天，30城地产销量明显收窄至39.3%，且各线级城市销量降幅均显著收窄。销售转好带动商品房库存快速去化，上周十大城市库销比显著回落至60.7周，向历年同期平均水平收敛。但土地市场仍偏冷清，伴随上海首轮供地逐步收尾，上周百城宅地成交量缩价升。政策支持民企融资逐步提上日程，有望提升房企拿地意愿。

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乘用车：减税带动销量降幅收窄，开工率小幅回落。伴随阶段性减征乘用车购置税政策落地，车市景气度显著回暖。6月前5天，乘联会乘用车零售同比降幅较上月显著收窄至5%，批发销量降幅虽有所扩大至7%，但趋势仍向好。从库存来看，5月经销商库存系数高位回落至1.72，反映销售状况略有转好。伴随零售端销售转强，6月渠道库销比或向历年同期水平收敛。生产方面，尽管上周半钢胎开工率小幅回落至63.4%，但仍高于近2年同期，反映复产达产仍在推进。

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中游行业

电力：上周发电耗煤降幅缩窄,上游来水驱动水电发力。雨季到来，上游来水增多带动上周三峡水库出库量环比小幅增加至1.7%；同时，受益于低基数，水电发力同比增速再度走高。火电方面，上周沿海八省电厂发电耗煤同比降幅有所收窄至12%，主要缘于气温逐步转暖且复工复产稳步推进。综合来看，全国发电量降幅或在稳步收窄，但表现仍偏弱。

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钢铁：需求预期强于现实，带动社会库存再度回补。国内经济复苏预期持续走强，带动上周钢价及相关原材料价格上涨，原材料涨幅大于钢材，使得吨钢亏损再度扩大。从生产来看，虽然全国高炉开工率边际反弹至84.1%，但Mysteel样本钢厂主要钢材产量降幅（MA4）进一步扩大至10.9%，反映盈利偏弱情况下钢厂生产的积极性不强。从库存角度来看，5月下旬重点钢厂库存去化，而上周钢材社会库存再度回补，反映钢贸商对于需求回暖的预期偏强，但现实需求偏弱。

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水泥：雨季叠加事件影响，水泥去库压力不降反增。南方持续阴雨，建筑开工受到较大影响；同时，全国高考期间，建筑开工普遍暂停。在两大季节性因素影响之下，水泥行业下游需求表现疲弱，上周全国水泥出货率续降至59%。需求偏弱使得多数企业接近满库运行，库存压力倒逼生产趋弱，淡季去库成为困扰水泥企业的首要问题。已有部分企业开始降价促销及跨地区销售，带动全国水泥均价连周回落。

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玻璃：雨季制约下游需求，高库存引发企业降价去库。雨季到来，南北建筑施工均受扰动，玻璃需求难言乐观。需求偏弱环境下，玻璃总库存持续高位积累，与历年同期平均水平的差距日益拉大。部分厂商去库压力增大，开始寻求以价换量，带动上周玻璃价格续降。玻璃价格续降的同时，原材料却持续上涨，使得玻璃生产企业盈利大幅压缩，已接近盈亏边界。

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化工：成本倒逼产品价格上涨，下游需求弱势恢复。原油价格持续走强，带动化工纺服链价格全线被动上涨，但上游价格上涨幅度显著大于下游。需求方面，下游坯布需求不佳，江浙织机负荷率维持低位；涤纶POY库存天数虽然上周高位续降至29.5天，但绝对水平仍远高于近9年同期。虽然价格上涨带动PTA工厂、聚酯工厂负荷率反弹，但下游需求偏弱环境下，供给扩张或导致产业链库存高位积累。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双续升。光伏方面，由于上游供给持续偏紧、下游光伏大基地及分布式光伏项目加速开工，产业链涨价仍在持续。上周硅料价格再度上涨，但中下游环节仅有多晶硅片价格环比上涨，组件环节价格整体保持稳定。锂电材料方面，汽车产业链复工复产持续推进，5月新能源车交付量有所回升，带动锂电材料需求预期走强，上周锂电材料价格双双续升。

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挖机：5月挖机销量降幅缩窄，但挖机开工仍不理想。5月全国挖机销量同比下降24.2%，降幅较4月明显缩窄，与历年同期相比表现不弱。在各类型挖机中，小挖降幅低于大中型挖掘机。这反映出，稳增长加码预期下，管网改造等工程需求预期抬升，提振挖机需求。但从开工情况看，5月小松挖掘机开工小时数虽然环比抬升至104小时/月，但仍显著低于历年同期水平，反映5月施工强度并未有明显回升。

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上游行业及交运

煤炭：动力煤、焦煤价格稳定，化工煤价格持续走强。动力煤方面，下游电厂发电耗煤环比抬升带动动力煤需求，上周秦港铁路煤炭调入量持续走强。供需同时发力之下，库存稍有回落。受到保供稳价政策约束，动力煤整体价格稳定在限价规定的最高水平。焦煤方面，焦化厂开工率虽略有走弱，但钢厂焦煤存量也在逐步下探。综合来看，焦煤需求暂未明显发力，价格也保持相对稳定。此外，化工煤不受稳价约束，且下游产品与石化链形成替代，因而价格随油价续升。

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大宗：粮食危机带动大宗上涨,联储加息预期提振美元。上周联合国在莫斯科就乌克兰粮食出口问题的协调行动进展不顺，黑海出口受阻问题再度引发市场关注；同时，美国天气干旱逐步得到证实，大豆、玉米播种进度慢于历年同期。多重供给担忧带动主粮价格抬升，推高大宗价格。美元方面，通胀逐步走强，市场担忧联储将提高6月加息水平，加息预期提振上周后半周美元再度走高。

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有色：基本金属需求仍旧偏弱，库存去化提振铜价。上周LME铜库存水平快速下降，支撑铜现货价保持相对高位。而铝价仍受到“重复质押”问题困扰，尽管库存持续去化，但价格仍趋于回落。从需求来看，虽然国内复工复产持续推进，但基本金属需求转好迹象尚不明显，对基本金属价格的支撑较为有限。

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原油：IEA预测未来供给仍将偏紧，原油价格持续走高。俄乌冲突持续，使得全球原有供给依旧紧张。伊核协议谈判并不顺利，美国称伊朗提出的条件阻碍了协议达成。同时，IEA预计下半年全球原油供给增长将不及原油需求增长，反映出全球原有供需格局依旧偏紧。沙特上调7月出口至亚欧地区的原油官方售价，印证供给强于需求的格局。在供给仍旧偏紧，而需求走强的预期下，上周原油价格再度攀涨。

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交运：散运价格走弱，集运价格回升，物流量价回暖。上周BDI指数回落，主要缘于通胀走强已经对大宗需求产生抑制效应。重点港口货物吞吐量环比回升，带动CCFI、SCFI指数双双回升。物流方面，快递揽件和寄件的轧差逐步收敛，干线运输货运量在上周后半周开始反弹，带动公路物流运价反弹，反映出货物运输需求有所回暖。

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风险提示

1. 海外需求加速走弱；

2. 稳增长政策力度不及预期。

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研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2022年第20期：地产销售初现降幅收窄

对外发布时间：2022-06-16

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于  博  SAC编号：S0490520090001  邮箱：[e-mail]

刘承昊 邮箱：[e-mail]

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