【长江宏观于博团队】利润增速反弹，弱复苏持续演绎——1-5月工业企业利润数据点评
事件描述
6月27日，国家统计局公布数据：1-5月规上工业企业利润总额同比增长1%。
1. 5月利润增速降幅收窄，营收增速反弹，主要缘于有序复工带动产销转好，长三角及东北地区企业利润降幅收窄明显。
2. 制造业中下游利润边际改善，利润占比回升，工业企业利润占比结构更趋均衡；但制造业中下游利润增速较去年同期两年平均增速差距仍大。
3. 留抵退税助力制造业企业费用续降，产销恢复承托每百元资产对应营收，输血、造血共同发力承托制造业营收利润率续升。
4. 5月剔除价格后的库存增速边际走高，反映库存去化压力居高不下，生产提振经济复苏的作用降低，需求决定此轮复苏速率偏慢。
以下是正文
复工复产有序推进，利润营收同步转好
5月规上工业企业利润总额同比降幅缩窄2pct至6.5%，营收同比增速回升5.2pct至6.9%。回顾本轮疫情演进的历程，5月是疫情快速收敛的一个月，14天内涉疫地级市的GDP占比从4月末的67.1%回落至5月末的38.7%。疫情转好带动重点企业及重点产业链复工复产，根据统计局披露的数据，5月上海、江苏、吉林、辽宁利润降幅均较上月收窄20pct以上。
利润结构更趋均衡，中下游利润边际改善
从利润占比来看，5月采矿业、制造业上游原材料加工业利润占比分别回落1.7pct、3.8pct，制造业中游装备制造及下游消费品制造业利润占比分别提升3.2pct、2.3pct，反映利润向上游集中的趋势有所逆转，结构上有所改善。从利润增速来看，中下游利润仍有较大改善空间，5月中游装备制造（不含汽车）、下游消费品制造业（含汽车）利润增速分别回升至5.2%、-26%，显著低于去年同期两年平均增速。
从利润拉动率来看，煤炭采选、油气开采仍是拉动工业企业利润增速的主力，5月合计拉动工业企业利润增长9.5pct，显著高于其他行业。
输血、造血双向发力，营收利润率持续回升
我们在4月点评中曾提出“造血比输血更重要”，意在说明虽然留抵退税有助于承托制造业企业现金流，但复工达产才是保证制造业企业经营恢复的最重要抓手。
从“输血”效果来看，1-5月制造业企业每百元营业收入对应的费用续降0.1元至8.06元，带动营收利润率续升0.08pct至5.55%。
而“造血”效果来看，5月制造业企业每百元资产实现的营业收入反弹至101.9元，虽然仍低于历年同期平均水平，但边际已有改善。
综合来看，输血与造血双向发力正在承托制造业企业走出困境。
复苏趋势无忧，速率或低于预期
从时间上看，工业企业利润数据是所有月度数据中最后公布的，其作用更重验证而非定价。与月中公布的5月经济数据类似，工业企业利润数据展示的是“环比转好而同比偏弱”的实体经济。而“利润结构更趋均衡”，是5月工业企业利润数据所提供的积极的增量信息。考虑到全国范围的复工复产主要在6月，实体经济连续两个月转好的趋势是较为确定的。
但需要强调的是，本轮复苏的速率或许低于市场预期，证据缘于5月产成品库存增速。虽然5月产成品库存名义增速见顶回落，但剔除价格后的库存增速仍攀升至12.5%，库存去化压力居高不下。在此背景下，疫情管控政策放松对生产的提振相较2020年初将大打折扣，而复苏节奏相对偏缓的需求决定了经济复苏的整体速率。
风险提示
1. 输入性疫情压力加大；
2. 稳增长政策力度不及预期。
研究报告信息
证券研究报告：利润增速反弹，弱复苏持续演绎——1-5月工业企业利润数据点评
对外发布时间：2022-06-27
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